债券研究报告：债市负面因素消减,节后或存反弹机会

敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券1/15 周评报告 [table_research] 策略、创新、专题：张金洪 执业证书编号： S0890210060004 电话： 021-50122159 邮箱： zhangjinhong@cnhbstock.com 联系人： 薛婷娅 电话： 021-50122223 邮箱： xuetingya@cnhbstock.com [table_product] 1《热钱流入或降低短期内加息的概率》，2010.09.20 2、《公开市场是节后回笼资金的主要渠道》，2010.10.08 [table_main] 华宝债券研究类模板 ◎投资要点： 节前市场概览：节前债市出现微弱反弹。节前两周债券一级市场的发行和二级市场的成交都出现了明显的萎缩。但短融和中票节前逆势放量发行，中短期票据年内的发行高峰可能已近过去。在经历9月初以来的高位调整后，节前利率产品率先出现企稳迹象，国债表现略好于政策性金融债。其中，10年和7年品种表现最好，而3年期国债的表现依然出色。节前信用产品出现微弱反弹，但短融像9月初以来一样，表现依旧略差于中票。9月25日-30日，各期限的商业银行债(AAA)、企业债(AAA)及中短期票据的信用利差都继续扩大，但中短期票据的表现相对较好。鉴于节前利率产品尤其是国债率先企稳的特点来看，在第二轮地产调控的压力下，信用产品的走势在近两周可能仍将不如国债。 流动性展望：10月份流动性总体供给将较为充裕，节后央行将通过公开市场适当回笼流动性。关于近期流动性和货币政策的详细情况，请参见我们同日发布的《流动性周评》。我们认为节后资金面将较为充裕。此次国庆长假节前流动性的投放量和节后流动性的到期释放量都不如前两次；而且此次节前流动性供求基本平衡，受到的外在冲击较小，通胀压力和抑制信贷投放冲动的压力也没那么迫切，故节后净回笼的力度估计不会太大。在热钱没有大幅流入的情况下，公开市场足以完成上述流动性回笼的任务，没必要启动其他回笼工具。四季度流动性或将分成三个阶段：10月份回笼节后流动性，流动性的总体供给将较为充裕；11月份过渡期，地产调控和人民币汇率对热钱流入的影响恐将影响整体流动性；12月份财政存款开始投放，若无其他较为严厉的紧缩措施，则市场流动性将进入相当充裕的状态。 投资策略：10月债市或有值得把握的反弹机会。（1）前期压制债市的主要因素节后淡化。节后在资金面供给的缓解和债券总体发行可能有所回落的预期下，前期的供求压力将大大缓解。8月份经济数据向好，但面对新一轮的全球流动性的投放高潮，国内不会听任流动性泛滥，还推出了“人民币升值+第二轮地产调控”的组合拳，预计四季度经济强劲回升的可能性不大。国内四季度加息的可能性很小；通胀应该是未来压制债市的一个比较大的因素，但在当前的经济增速下，通胀难以快速上升。故10月份可能存在债券投资的阶段性机会。但是，纵观四季度，收益率曲线总体上可能还是会缓慢抬高，10月份的机会应当做技术性反弹看待。（2）10月份短融的投资机会可能会出现。10月份流动性向好和短融前期调整幅度较大将支撑短融投资机会。而从公开市场操作来看，10月份可能是投资短融的较好时机。在11—12月份预计央行将需要用1年期和3年期央票来回笼流动性，届时可能会对1年期央票二级市场收益率造成一定的压力，从而对短融的收益率造成一定影响。另外，3年期国债等品种未来恐怕需要适当回避；中期票据的投资机会在年末可能会再次出现。 相关研究报告 [table_subject] 2010年10月08日 债券研究报告 债市负面因素消减 节后或存反弹机会 敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券2/15 周评报告 正文目录 1. 一级市场 ........................................................................................................................................ 4 1.1. 节前一级市场发行情况 .............................................................................................................................. 4 1.2. 节后债券发行计划 ..................................................................................................................................... 5 2. 二级市场 ........................................................................................................................................ 6 2.1. 节前债券市场概览 ..................................................................................................................................... 6 2.2. 利率产品表现：节前利率产品出现企稳迹象 .............................................................................................. 7 2.3. 信用产品表现 ............................................................................................................................................. 9 2.3.1. 信用产品出现微弱反弹，短融表现依旧不如中票 ................................................................................... 9 2.3.2. 短期内信用利差或仍将上升 .................................................................................................................. 10 3. 流动性展望：10月份流动性总体供给将较为充裕 ........................................................................ 12 4. 投资策略：10月债市或有值得把握的反弹机会 ............................................................................ 13 4.1. 前期压制债市的主要因素节后淡化 .......................................................................................................... 13 4.2. 近期短融的投资机会可能会出现 .............................................................................................................. 13 图表目录 图1 节前两周债券市场缩量发行(亿元) ........................................................................................................................... 4 图2 利率产品和信用产品的供给分别在8月和9月达到年内高峰(亿元) ................................................................... 4 图3 节前短融和中票发行逆势放量(亿元) ....................................................................................................................... 5 图4 节前短融净融资额增长高峰已过(%) ........................................................................................................................ 5 图5 节前中票供给压力已得到较大释放(亿元) ............................................................................................................... 5 图6 10月债券(除央票)到期量较大(亿元) ....................................................................................................................... 5 图7 节后三周债券(除央票)到期量逐周加大(亿元) ......................................................................................................... 5 图8 节前债券市场成交额出现萎缩(亿元) ....................................................................................................................... 6 图9 中债财富指数节前涨跌情况(9.25--9.30) ................................................................................................................. 6 图10 中债财富指数一周涨跌情况(9.13--9.18) ............................................................................................................... 7 图11 中债财富指数在9月份调整中的表现(9.3--9.17) ................................................................................................. 7 图12 3个月期央票发行利差继续扩大(%) ...................................................................................................................... 7 图13 1年期央票