债券研究报告：市场总体颓势难转,但或存局部性机会

敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券1/13 双周报 [table_research] 策略、创新、专题：张金洪 执业证书编号： S0890210060004 电话： 021-50122159 邮箱： zhangjinhong@cnhbstock.com 联系人： 薛婷娅 电话： 021-50122223 邮箱： xuetingya@cnhbstock.com [table_product] 1《通胀恶化或加快了存款活期化趋势》，2010.11.12 2《央票发行利率上行或推升收益率水平》，2010.10.25 3《流动性有望更加充裕 新一轮回笼已然启动》，2010.10.25 4《四季度流动性紧缩的风险增加----关于10月20日央行加息的点评》，2010.10.20 5《四季度流动性紧缩的风险增加----关于10月20日央行加息的点评》，2010.10.20 [table_main] 华宝债券研究类模板 ◎主要观点 因本轮通胀的长期性和季节性因素，12月债市总体颓势仍将持续；但12月份银行体系资金供给将走向充裕，信贷规模却受控，故未来市场或存局部性机会，中票的表现值得关注。 ◎基本假设与逻辑 通胀预期和加息预期难消，债市颓势仍将持续。由于此轮通胀具有深层次的原因，具有长期性质，我们认为，市场通胀预期很难在短期内消除，而且随着季节性因素的强化，年内通胀预期和加息预期都很难真正得到缓解，故债市的颓势总体上仍将持续。 因银行体系资金供求矛盾，未来市场或存局部性机会。由于年末财政存款集中投放和热钱流入压力持续，银行体系的流动性仍会走向充裕；但同时，12月份信贷规模受控力度将会很大，商业银行资金寻求信贷替代品种的冲动将会较大。故我们认为，未来中票的表现值得关注。 ◎风险提示 未来可能对我们的判断带来风险的因素主要是通胀低于预期。 相关研究报告 [table_subject] 2010年11月29日 债券研究报告 市场总体颓势难转，但或存局部性机会 敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券2/13 双周报 正文目录 1. 一级市场 ........................................................................................................................................ 4 1.1. 近两周债券发行情况：债市颓靡致使信用产品发行显著缩量 ..................................................................... 4 1.2. 近期债券发行计划 ..................................................................................................................................... 5 2. 二级市场 ........................................................................................................................................ 6 2.1. 近两周债券市场概览：流动性紧缩使债市重回跌势 ................................................................................... 6 2.2. 上周利率产品表现：通胀恶化使国债收益率曲线平坦化显著 ..................................................................... 7 2.3. 上周信用产品表现 ..................................................................................................................................... 8 2.3.1. 上周信用产品收益率曲线总体也呈平坦化 .............................................................................................. 8 2.3.2. 上周中长端信用利差上升显著 ................................................................................................................ 9 3. 流动性展望：12月紧缩政策或“量价并举” ................................................................................... 10 4. 投资策略 ...................................................................................................................................... 11 4.1. 年内通胀预期和加息预期难消，市场总体颓势难转 ................................................................................. 11 4.2. 局部性的机会或将出现 ............................................................................................................................ 12 5. 风险提示 ...................................................................................................................................... 12 图表目录 图1 上周一级市场发行总量略有回升(除央票外,亿元) .................................................................................................. 4 图2 近两周信用产品发行量显著下降(亿元) ................................................................................................................... 4 图3 上周利率产品发行量增加(亿元) ............................................................................................................................... 4 图4 下周债券(除央票)到期量较大(亿元) ......................................................................................................................... 5 图5 近两周短融净融资额回升(亿元) ............................................................................................................................... 5 图6 近两周中票发行量有所下降(亿元) ........................................................................................................................... 5 图7 近期企业债发行量较低(亿元) ................................................................................................................................... 5 图8 上周国债净融资额较大(亿元) ................................................................................................................................... 5 图9 上周金融债发行量和净融资额都较大(亿元) ........................................................................................................... 5 图10 流动性紧缩的环境下现券成交趋于萎缩(亿元) ..................................................................................................... 6 图11 上周中债系列净价指数涨跌幅(%) .......................................................................................................................... 6 图12 上周中债系列净价指数涨跌幅与此前一周的点差(百分点) ................................................................................. 7 图13 央票到期收益率曲线及点差分析(%) ...................................................................................................................... 7 图14 固定利率国债收益率曲线及点差分析(%) .............................................................................................................. 7 图15 固定利率政策性金融债收益率曲线及点差分析(%) .............................................................................................. 7 图16 国债期限利差显示短期加息预期上升显著(%) ...................................................................................................... 7 图17 政策性金融债隐含税