银行业2010年2季度投资策略：行业景气上升,积极因素凸显

行业研究 中国A股市场 金融服务业 - 银行业 行业景气上升，积极因素凸显 Financial Services - Bank —银行业 2010 年 2 季度投资策略 2010年3月25日 评级： 强于大市 行业相对沪深300表现 0%14%28%42%56%70%84%2009/3 2009/6 2009/9 2009/12 2010/3银行沪深300 表现 1m 3m 12m 银行 0.56% -2.63% 41.50% 沪深300 0.99% -4.72% 33.64% 代码 名称 6m% YTD评级 600036 招商银行 4.26 38.39买入 600000 浦发银行 10.59 47.41买入 601166 兴业银行 4.43 62.25增持 600016 民生银行 10.39 52.39增持 600015 华夏银行 11.46 19.77增持 000001 深发展 10.67 41.14增持 相关报告 《银行业2010年投资策略——业绩增长确定中潜伏的不确定》，2009.12 俞冲 0755-83199599-8218 yuchong@csco.com.cn 分析师申明 本人，俞冲，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 „ 1-2月基本面回顾：货币供应量拐点凸显，各项指标冲高回落；信贷增速同比回落，结构趋于优化，贷款投向实体化与票据贴现负增长是主要亮点。 „ 2季度展望： „ 正面驱动因素正逐步凸显——规模增长对利息业务收入的提升效应依然持续，净息差回升趋势至少能够贯穿今年上半年，银行“量价齐升”的格局更趋明显；非息收入有望保持良性增长；管理费用率与信用成本继续保持稳定。 „ 负面因素影响正在减弱——从去年初受降息周期影响，净息差大幅下滑，到年中以后资本充足率和再融资压力，年底以来以地方融资平台为导火索的资产质量担忧等负面因素对银行估值的影响正在逐渐减弱。 „ 景气度趋于上升：货币政策趋紧可能成为贯穿2010年全年的基调，但中短期内看，如我们在相关的报告中已经分析指出的，有限次数的数量型工具运用，如法定存款准备金率的调整等，对银行业绩的实质性影响极小，影响的主要是对政策风向标的心理预期。而加息方面，经济运行周期的历史规律显示，经济从底部回升后的复苏期向温和通胀过渡期，往往是银行外部环境最好的时期，在这个时期出台的一些微调性紧缩政策，如对称加息，公开市场操作力度加强后带来的央票利率上升等，反而能够有利于银行生息资产收益率的提升。我们并不排除2季度紧缩性政策进一步推出时会对银行股价形成短期冲击的可能性，但从季度内看无改银行景气度上升的趋势。 „ 投资策略与评级：继续维持银行业“强于大市”投资评级。尽管全年银行配置方面我们应该做好两手准备，但基于目前各项积极因素逐渐凸显，而消极因素的压力正在消退的考虑，我们2季度策略更偏向于优先配置积极进取的一方面，即着重关注以下四类银行：净息差回升较快的银行、再融资问题解决较好的银行、前期受经济悲观预期压制较大，估值偏低但历史beta较高的银行以及基本面改善有望，面临交易性机会的银行。给予招商银行、浦发银行“买入”投资评级、给予民生银行、华夏银行、深发展“增持投资“评级。 2010年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 关注货币政策风向标变动的时机与力度 随着各项经济数据和景气度指标从底部向正常区域回归，单纯“保增长”向“调结构”的政策重心转换逐步落实，政策环境将开始由松趋紧。1 月 18 日和 2 月 25 日两次提高存款准备金率共计 1 个百分点以及近两个月以来公开市场操作的力度和方向，标志着央行已经采取实质性手段对经济进行调控。按照政策工具的使用通常先数量型后价格型的节奏，加息的预期开始增强。但由于当前外部环境依然比较复杂，国内实体经济复苏的力度与可持续性也离不开政策的适度扶持，因此需要关注货币政策风向标的变动的时机与力度。 Figure 1 CPI 自 2009 年 11 月以来转正并环比稳步回升 Figure 4 PPI 自 2009 年 12 月以来转正并环比稳步回升 CPI-4-202468102007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月PPI-10-50510152007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月资料来源：Wind 资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind 资讯、世纪证券研究所 Figure 2 宏观经济景气指数显示景气度回升 Figure 3 PMI 指标连续 12 个月位于 50 以上 808590951001051102005年1月 2007年1月 2009年1月宏观经济景气指数:一致指数宏观经济景气指数:先行指数宏观经济景气指数:滞后指数PMI30354045505560652005年1月 2007年1月 2009年1月资料来源：Wind 资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind 资讯、世纪证券研究所 2010 年以来的银行股价走势 2009 年以来，随着宽松货币政策的实施和宏观经济环境的逐步好转，A 股银行业走出了一波大幅上涨的行情，2009 年 1 月 5 日-2010 年3 月 18 日，银行业综合指数期间涨幅 74.82，最大涨幅 92.96%，明显强 2010年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-于同期沪深 300 的走势。但自今年初以来，银行业股价走势平淡，跌幅一度超过 10%，基本与同期沪深 300 指数同步。 Figure 4 2009 年以来银行业与沪深 300 走势对比 -20%0%20%40%60%80%100%120%2009年1月5日 2009年7月5日 2010年1月5日银行业沪深300资料来源：Wind 资讯、世纪证券研究所 Figure 5 2010 年以来银行业与沪深 300 走势对比 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%2010年1月4日 2010年2月4日 2010年3月4日银行业沪深300资料来源：Wind 资讯、世纪证券研究所 2010 年 1-2 月基本面回顾 货币供应量拐点凸显 2010 年 2 月，M2 同比增长 25.52%，增幅环比降低了 0.56 个百分点，延续了 2009 年 12 月以来环比回落的趋势；而 M1 在 1 月达到 38.96%的历史高点后掉头向下， 2 月同比增长 34.99%，增幅较 1 月末回落 3.97 个百分点，但整体而言各项指标依然处于历史高位，表明流动性依然较为充裕。但从全年趋势看，《2009 年第四季度货币政策执行报告》中，央行明确提出了今年的货币供应量增长目标，即 2010 年年广义货币供应量 M2 预期增长 17%左右，将综合运用多种货币政策工具，合理安排货 2010年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -4-币政策工具组合、期限结构和操作力度，加强流动性管理，保持银行体系流动性合理充裕，加强对金融机构的窗口指导，促进货币信贷合理增长。因此随着央行 2010 年对流动性管理的加强，尤其是上调法定存款准备金率等从紧数量型工具的频繁运用，以及基数逐步抬高的因素，M1、M2 同比增速进一步回落的态势仍将延续。 M1-M2 同比增速剪刀差方面，由于 2009 年四季度后由于 1 月 M1 同比增速攀升至历史新高的 38.96%， Figure 6 货币供应量冲高回落 Figure 7 2010 年 2 月 M1-M2 同比增速“剪刀差”见顶回落 0510152025303540452007-12007-52007-92008-12008-52008-92009-12009-52009-92010-1M1M2-15-10-50510152007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月资料来源：Wind 资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind 资讯、世纪证券研究所 信贷增速同比回落，结构趋于优化 贷款方面，2010 年 1-2 月新增贷款累计 2.09 万亿元，同比减少了6000 亿元，其中 2 月各项贷款新增 7001 亿元，比去年同期减少了 3714亿元，降幅 34。57%。但从结构看，中长期贷款新增 6618 亿元，短期贷款新增 2424 亿元，票据融资则继续负增长 1744 亿元——这种趋势对于银行而言，较新增信贷更高的去年同期更为有利。截至 2 月末，金融机构人民币各项贷款余额 42.07 万亿元，同比增长 27.23%，增幅比上月微降 2.08 个百分点。 存款方面，2010 年 1-2 月新增存款累计 2.47 万亿元，同比减少了6911 亿元，其中 2 月各项存款新增 9589 亿元，同比下降 41.89%。新增存款增额依然高于贷款，令存贷差进一步扩大，但由于贷款同比降幅小于存款，所以存贷比较去年同期微幅反弹 1.2 个百分点。 2010年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -5- Figure 8 2007 年-2010 年 2 月人民币贷款余额及同比增速 Figure 9 2007 年-2010 年 2 月人民币存款余额及同比增速 0500001000001500002000002500003000003500004000004500002007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-010510152025303540人民币贷款余额（亿元）同比 %01000002000003000004000005000006000007000002007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-0105101520253035人民币存款余额（亿元）同比增速资料来源：Wind 资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind 资讯、世纪证券研究所 Figure 10 2009 年 7 月以来人民币贷款月新增规模及同比增速 Figure 11 2009 年 7 月以来人民币贷款月新增规模及同比增速02000400060008000100