Swire Pacif 'A'(太古股份公司A(00019))：Small beat in 2009 core net profit

收益评论跑输大市股本|香港|工业/多行业2010年3月11日2009年核心净利润超出我们预期2％核心纯利为84.75亿港元，而去年同期为35.59亿港元，较上年同期增长1.7％我们的估计，比共识高出18％。我们认为，相对于共识，航空业提供了很多上行惊喜。综合息税前利润为75.94亿港元，较我们的预测高6％，比市场预期高4％，其中物业和海事服务业务仍有上升空间。股息同比增长18％令人惊讶。请查看下一页的表格，以比较太古2009年的业绩与我们的预期。租金收入符合预期租金收入总额增长9.0％，为港币74.73亿元，与我们的预期完全一致。相比之下，1H增加了11％。分部营业利润比我们的预期高3％。太古地产在09财年录得144亿港元的物业重估收益，以及酒店（可能包括其英国资产）的2.67亿港元减值亏损。海上服务胜出，但饮料却错过了海事服务的息税前利润为15.94亿港元，同比下降9％，但比我们的预期高4.5％。饮料业务息税前利润同比增长21％至6.19亿港元，但比我们的预期低6％，而饮料业务的收入（中国）也未达标。太古地产首次公开招股不清晰太古并未就太古地产的首次公开发售作出任何进一步的澄清，除非尚未作出最终决定。关键问题包括：1）首次公开募股的规模和时间； 2）太古地产以实物分派予太古股东的百分比，以满足交易所对分拆时给予保证的太古地产股份的交易所要求； 3）将部分收益用于中国房地产项目，而非用于其他业务的投资； 4）拟在中国从事房地产项目的类型和规模。IPO不确定性跑输大盘我们的跑输大盘评级是基于我们对太古计划利用太古地产的部分IPO收益来为中国房地产项目提供资金的担忧，该公司在中国的业绩好坏参半。太古地产上市后，太古也可能面临控股公司更广泛的折价的风险，除非首次公开募股获得好评。太古股份目前的股价较我们的2010年预测资产净值折让32％；考虑到这些风险，我们认为有必要提供比历史平均水平大20％的折扣。CFA蔡Cho>>+852研究分析师美林证券（香港）karl.choi@baml.com克里斯蒂·朱（Christie Ju），CFA>>+852研究分析师美林证券（香港）christie.ju@baml.com库存数据价格（普通/ADR）HK $ 91.55 / US $ 11.85价钱目的HK $ 89.00 / US $ 11.45日期成立时间2010年2月11日/ 2010年2月11日投资意见书B-3-8 / B-3-8波动性风险中/中美银行股票代号/交换SWRAF / HKGBofAML股票/交易所SWRAY / OTU彭博社/路透社19 HK / 0019.HK>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美林公司的信息，请参阅“其他重要披露”。美林公司（Merrill Lynch）与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第4至7页的重要披露。第2页的分析师认证。2.10919074太古柏菲'A'2009年核心净利润微弱 太古柏菲'A'2010年3月11日2表1：太古2009年业绩与BofAML估算值的比较 2008A 2009A同比％美国银行差异百分比周转属性$7,952$8,2884%$7,7008%饮料8,0018,3995%8,572-2%海事服务4,0073,892-3%3,8322%贸易与工业4,8134,320-10%4,1953%总公司1621684%1624%段间淘汰 (265)(158)-40%(276)43%周转24,67024,9091%24,1863%息税前利润物业投资5,0125,60712%5,4693%物业发展19870-65%(6)NM饭店(86)(207)141%(352)-41%饮料51061921%661-6%工业/贸易38126232%34268%海事服务1,7501,594-9%1,5264%合并与其他 (167)(215)29%(175)23%息税前利润7,2557,5945%7,1586%员工总数(2,535)2,101-183%2,245-6%合营企业总数5886175%778-21%息税前利润，合资企业和合伙人5,30810,31294%10,1811%净财务费用 (912)(940)3%(1,035)-9%特殊收入4,3969,372113%9,1472%超凡 1,932（267）-114％0海里税前收益6,3289,10544%9,1470%税收 (47)(648)1279%(640)1%除税后溢利6,2818,45735%8,506-1%少数民族兴趣爱好 (373)(159)-57%(172)-8%核心净利润除外3,5598,475138%8,3342%股利（A类）2.382.8018%2.0835%资料来源：美国银行美林全球研究部。价格目标基础和风险太古Pacif'A'（SWRAF / SWRAY）我们的12个月目标价格为89港币，是基于我们对部分资产净值估值的33％折让，高于历史平均水平20％，以反映加大对中国房地产投资的风险。混合记录。假设香港的办公室现货租金在2010年将比1H09上升5％，而零售现货租金在2010年将上升8％，则资本化方法采用资本化方法对投资物业进行估价，上限为4-8％。中国房地产项目采用资本化方法进行估值，上限率为8.5％，而在建项目通常按账面价值的1倍进行估值。航海服务和饮料的预期市盈率分别为8倍和15.5倍，或同业集团平均值。我们的采购订单的上行风险是：租金表现好于预期，太古地产的首次公开招股广受好评以及航空客运量的回升。下行风险包括大量股票发行，低于预期的租金表现，大幅降低石油服务供应船的利用率/日费率以及房地产项目竣工的延迟。分析师认证本人，终审法院首席财务长蔡国荣，在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。一世 太古柏菲'A'2010年3月11日3并证明我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 太古柏菲'A'2010年3月11日4重要披露SWRAF价格走势图3月1日：S张PO：NA 8月8日：NHK $ 140HK $ 120 HK $ 100 HK $ 80 HK $ 60 HK $ 40 HK $ 207月10日：U彩宝：HK $ 5611月11日邮购价：HK $ 5021-1月PO：HK $ 493月9日：HK $ 403月12日PO：HK $ 4115月PO：HK $ 637月30日订单价：HK $ 7522-5月PO：HK $ 542月11日：B购票：HK $ 1102月11日：U PO：HK $ 89港币$ 0SWRAF08年1月1日-09年1月1日2010年1月1日评论受限制的B：买入，N：中立，S：卖出，U：跑输大市，PO：价格目标，NA：不再有效“在2008年5月31日之前，投资意见系统包括买入，中性和卖出。截至2008年5月31日，投资意见系统包括买入，中性和表现不佳。深灰色阴影表示有限制的证券被暂停。浅灰色阴影表示该证券正在撤回审查中，当前的投资意见密钥包含在报告末尾。图表为2010年2月28日或之后的最新日期。美银美林的股价走势图并未反映分析师对先前公司股票的报道。 BAS网站上的BAS客户可以获得与前Banc of America Securities LLC（BAS）分析师截至2008年12月31日所涵盖的公司有关的历史价格图表。”价格走势图3月1日：S张宝：NAUS $ 20 8月8日：否美元18美元167月10日：U崔PO：US $ 7.2011月11日订单价：US $ 6.5021-一月6月15日订单价：US $ 8.137月30日订单价：US $ 9.682月11日：B订单：US $ 142月11日：U PO：11美元14美元12美元 10美元8美元6美元订单：US $ 6.363月9日的订单：US $ 5.173月12日的订单：US $ 5.3222-可能美元4美元2美元0美元横扫08年1月1日评论受限制的09年1月1日订单：US $ 6.972010年1月1日B：买入，N：中立，S：卖出，U：跑输大市，PO：价格目标，NA：不再有效“在2008年5月31日之前，投资意见系统包括买入，中性和卖出。截至2008年5月31日，投资意见系统包括买入，中性和表现不佳。深灰色阴影表示有限制的证券被暂停。浅灰色阴影表示该证券正在撤回审查中，当前的投资意见密钥包含在报告末尾。图表为2010年2月28日或之后的最新日期。美银美林的股价走势图并未反映分析师对先前公司股票的报道。 BAS网站上的BAS客户可以获得与前Banc of America Securities LLC（BAS）分析师截至2008年12月31日所涵盖的公司有关的历史价格图表。”投资评级分布：工业/多行业组（截至2010年1月1日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买4756.63%购买2256.41%中性1720.48%中性1280.00%卖1922.89%卖533.33%投资评级分布：全球集团（截至2010年1月1日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买169950.78%购买90458.82%中性84125.13%中性49165.03%卖80624.09%卖36849.80%*在过去12个月中，MLPF＆S或其关联公司已获得投资银行服务补偿的公司。为了进行此分配，将库存评级为“逊于大盘”作为卖出。 太古柏菲'A'2010年3月11日5基本面观点：观点包括波动性风险等级，投资等级和收入等级。波动风险等级是潜在价格波动的指标，其中包括：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师对股票的评估：（i）绝对总回报潜力，以及（ii）相对于其涵盖范围内的其他股票（定义见下文）的投资吸引力。有三项投资评级：1-预期买入股票的总回报率至少为10％，并且是覆盖范围内最具吸引力的股票； 2-中性股票预计将保持持平或增值，并且不如买入评级的股票有吸引力。3-跑输大盘股票是承保范围中吸引力最低的股票。分析师在分配投资评级时要考虑的因素包括股票的0-12个月总回报预期以及公司的评级分散准则（如下表所示）。应该参考股票的当前价格目标，以更好地了解任何给定时间的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格升值（贬值）的看法。投资评级预期总回报（在初始评级日期的12个月内）覆盖范围的评分分散准则*购买≥ 10%≤ 70%中性≥ 0%≤ 30%表现不佳不适用≥ 20%* BofAML Research认为，评级分散可能会不时发生变化，因为BofAML Research认为它更好地反映了Coverage Cluster中股票的投资前景。收入评级（潜在现金股息的指标）为：7-相同/较高（认为是安全的股息），8-相同/较低（认为不安全的股息）和9-不支付现金股息。覆盖范围群集由一位分析师或共享共同行业，行业，地区或其他类别的两位或多位分析师涵盖的股票组成。最新的BofAML评论中包括股票的承保范围集群。在美国，本报告的零售和/或分发只能在以下国家或地区进行：这些证券免于注册或具有销售资格：Swire Pacif'A'。MLPF＆S或关联公司希望在未来三个月内从该公司或该公司的关联公司处获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿：太古汇聚'A'。负责在本报告中涵盖证券的分析师将根据美国银行公司的整体盈利能力（包括来自投资银行业务收入的利润）获得报酬。 太古柏菲'A'2010年3月11日6其他重要披露美国银行美林证券（BofAML）研究是指美林证券与BAS的全球研究业务合并。MLPF＆S或其一个或多个关联公司（研究分析师除外）的管理人员可能对发行人的证券或相关投资具有财务利益。有关利益冲突的Merrill Lynch Research政策在http://www.ml.com/m