SWIRE_PACIFIC_LIMITED_太古股份公司A(00019)

东亚证券有限公司公司类别：截至2013年12月31日止年度的最终结果摘要香港中环德辅道中10号6楼交易：2308 8200研究：3608 8096传真：3608 6113香港研究分析员：Carmen Wong 2014年3月14日太古有限公司(太古股份公司)主席：克里斯托弗·普拉特（Christopher Pratt）执行董事：马丁·库本 最终结果强调2013百万港元2012百万港元-更改周转51,43749,0404.9%投资物业公允价值变动5,84512,147(51.9%)营业利润16,68623,487(29.0%)净财务费用(1,999)(1,801)11.0%应占共同控制公司的业绩1,6821,51910.7%应占联营公司业绩1,521582161.3%除税前溢利17,89023,787(24.8%)股东应占溢利13,29117,410(23.7%)股东应占基本溢利8,4718,2702.4%每股收益-“ A”股HK $ 8.83HK $ 11.57(23.7%)每股末期股息-“ A”股HK $ 2.50HK $ 2.50不变的每股总股息-“ A”股HK $ 3.50HK $ 3.50不变的 太古集团（「太古集团」或「集团」）于2013年录得纯利132.9亿港元，较2012年的174.1亿港元按年减少23.7％。不包括投资物业估值的变动，得益于国泰航空集团，饮料及海事服务部门的较高盈利能力，股东应占基本溢利同比增长2.4％至84.7亿港元。整体业绩略高于市场共识。 营业额稳定增长，按年增长4.9％，至514.4亿港元，这主要归因于航空业务（同比增长26.7％）和海事部门（同比增长29.4％）的强劲增长。房地产部门的疲软表现部分抵消了亏损（同比下降-8.1％）。 国泰航空集团报告2013年的应占利润为11.79亿港元，而一年前为3.87亿港元，2013年来自联营公司的利润显着改善。 截至2013年底，由于其在中国内地和香港的房地产项目以及新的房地产投资的净负债同比增长14.1％，集团的资产负债率比上年微升1.4个百分点至19.2％。太古近海（“ SPO”）的船只。 太古A股每股盈利按年下跌23.7％至8.83港元。太古建议派发2013年末期股息每股2.50港元，与2012年相同。连同中期股息每股1.00港元，2013年的总股息维持于每股3.50港元。派息率从2012年的30.3％提高到2013年的39.6％。本报告仅出于提供信息的目的而准备，我们不会基于该报告采取任何行动。本文档及其内容均不得解释为任何形式或形式的要约，邀请，广告，诱使或表示。该信息基于我们认为可靠的信息，但不能保证准确性或完整性。本文所表达的观点如有更改，恕不另行通知。截至本报告之时，东亚证券有限公司在本文所述公司的证券中没有职位，而其集团公司可能会不时在本文中提及的公司的证券中拥有权益。行业：企业集团联交所代码：00019市场价：HK $ 86.75（14/03/2014）（‘A’股）恒指：21,539.49（14/03/2014）已发行股份：905.6百万（A股）市值：785.59亿港元52周高/低：HK $ 103.80 / HK $ 80.55 东亚证券有限公司公司类别：2 分部营业额细分:百万港元2013%2012%同比变化属性物业投资9,70718.9%9,06018.5%7.1%物业买卖2,2074.3%4,1478.5%(46.8%)饭店9421.8%7811.6%20.6%12,85625.0%13,98828.5%(8.1%)航空7,38714.4%5,83011.9%26.7%饮料15,05329.3%14,39629.4%4.6%海事服务6,29212.2%4,8649.9%29.4%贸易与工业9,83619.1%9,95620.3%(1.2%)小计51,424100.0%49,034100.0%4.9%总公司136116.7%总51,43749,0404.9%分部应占利润：港币百万元2013%2012%同比变化属性10,20776.8%15,28287.8%(33.2%)航空1,62712.2%9845.7%65.3%饮料8026.0%5563.2%44.2%海军陆战队服务1,3079.8%9645.5%35.6%贸易与工业2371.8%2471.4%(4.0%)头办公室(889)-6.7%(623)-3.6%42.7%总13,291100.0%17,410100.0%(23.7%) 物业部股东应占溢利为港币102.07亿元，较去年同期下跌33.2％。撇除投资物业的重估收益，由于香港豪华住宅物业的销售减少，基本应占溢利按年微跌8.2％至50.91亿港元。房地产开发的应占利润较上年同期下降56.5％，原因是该集团在西半山仅售出21套AZURA，而2012年售出98套。 得益于香港办公室资产，广州太古汇和北京太古李三里屯的租金调升，物业部门的租金收入总额按年上升7.3％，至港币96.76亿元。 在香港，由于东港岛的租金调升，办公室租金收入持续增长（按年增长6.3％，至50.98亿港元）。然而，其办公物业组合的出租率由2013年6月30日的98％降至2013年12月31日的96％。另一方面，其零售物业组合的租金收入同比增长4.7％至26.14亿港元，到2013年底的入住率达到100％（2013年6月30日：100％）。零售租金收入的增长主要是由于积极的租金调升以及重新配置后太古广场的收入贡献增加。金钟太古广场，太古城东荟城及东涌东荟城商场的零售额分别按年增长0.7％，2.4％及13.5％。 东亚证券有限公司公司类别：3 在中国，租金总收入同比增长了18.2％。截至2013年12月31日，三里屯太古里和太古汇的出租率分别为94％和99％。另外，太古里三里屯和太古汇的零售额分别同比增长17.0％和24.9％。办公物业的租金表现令人满意，租金收入较上年同期增长39.2％。太古汇和ONE INDIGO（均为北京）的办公空间使用率分别为89％和97％，而截至2013年6月底分别为85％和95％。 航空部：的应占利润国泰航空集团2013年增长了两倍以上。显着改善主要是由于降低了燃油成本，有效的成本控制以及客运业务的增长。 2013年旅客收入为718.26亿港元，同比稳定增长2.4％。由于乘客对长途航线的强劲需求，收益率也提高了1.8％，至68.5港仙。然而，由于竞争激烈及需求疲弱，货运业务仍然疲弱。与2012年相比，货运收入下降了3.6％。港机集团营业额按年下跌24％至4.69亿港元，原因是香港的机身维修及零件检修服务继续受到熟练工人短缺的负面影响。 饮料部：饮料业务2013年的股东应占溢利为8.02亿港元，同比强劲增长44.2％。撇除重新计量一间联营公司的非经常性溢利港币六千九百万元后，经调整股东应占溢利按年飙升32％。令人满意的业绩主要归因于其在中国的强劲表现和较低的原材料成本。整体销量同比增长2％，达到10.13亿箱，而2012年则下降0.5％。 海事处：剔除2012年和2013年与出售船舶有关的非经常性利润2,300万港元和8,800万港元，SPO的应占利润同比增长30％。利润的增长是由于2013年有六艘新船投入运营后，平均包租率提高（同比增长32％至每天26,100美元）所致。车队利用率微跌0.7个百分点至88.9％ 。 贸易和工业部：由于太古汽车和金宝太古的业绩不佳，以及新的冷藏设施的启动成本增加，该部门的股东应得利润在2013年同比下降4.0％至2.37亿港元。太古汽车公司报告净利润同比下降36.0％，这主要是由于售出的汽车减少以及在中国和马来西亚发展新的经销业务的成本增加。由于合资公司生产设施的减值准备，金宝太古的净亏损从2012年的8,200万港元扩大至2013年的1.25亿港元。前景与展望 物业投资：面对中部地区对办公空间的需求疲软，中部地区的办公室空置率持续居高不下，驱使冠君产业信托（Champion REIT）等一些房东积极降低租金。尽管如此，在集团管理层的指导下，太古不太可能与其他房东进行价格战，以提高入住率。此外，2014年其整体办公室租赁到期日仍然相对较低，为10.5％。在东岛，由于高入住率，租金预计将保持弹性。另一方面，翻新工程将对新界广场的租金表现造成负面影响，包括增加租户组合和重新配置百货商店。装修预计将于2014年底完成。在中国，办公领域的前景喜忧参半。由于新增和现有办公空间的大量供应，广州的租金将在2014年面临压力，而由于办公空间的有限供应，北京的入住率将继续很高。在零售方面，零售物业的推出正在筹备中，例如成都的大慈寺项目（与中海海洋的合资项目）预计于2014年分阶段开业，上海的大中里项目将于2016年开业。目前，尽管附近有九龙仓国际金融中心的竞争，大慈寺项目的零售空间和办公空间分别约有80％和89％已预售和预售。 东亚证券有限公司公司类别：4 物业交易：预计2014年物业交易的利润将比2013年更高，这主要是由于预订了何文田的Dunbar Place和Qu鱼涌的Mount Parker Residences以及AZURA和ARGENTA的一些剩余单位的销售。同时，预计将于2014年在西半山进行AREZZO的预售。 航空部门：在长途航班频率进一步扩大的背景下，国泰航空集团的客运业务前景仍然乐观。然而，由于需求疲弱，其货运业务可能继续保持疲软。其新的货运站将在2014年继续亏损，因为根据管理层的指导，预计吞吐量仍低于160万吨的收支平衡水平。尽管本集团继续改善员工薪酬待遇，但港机工程的业务将继续遭受熟练工人短缺的困扰。 饮料：尽管管理层预计2014年销量增长会更高，但利润率可能会受到中国劳动力成本上涨和营销费用上涨的压力。此外，太古将把丹佛和科罗拉多市场加入其美国饮料业务，从长远来看，这可能会与其现有地区形成协同效应。 海军陆战队：预计2014年油价将保持高位，这将导致能源公司在深水区的海上勘探和生产承诺进一步增加。此外，对更大，更专业的海上支援船的强劲需求将继续推动SPO的更高租船费率。 贸易与工业：太古资源的利润可能在2014年受到不利影响，因为太古资源将通过与哥伦比亚的合资企业取代哥伦比亚在中国大陆的分销业务。此外，太古在上海和河北的冷库将于2014年下半年开始运营。 估值：太古股份的股价较2014年预测每股资产净值折让40.6％（相对历史平均资产净值折让25％）。尽管太古的估值便宜，但鉴于其房地产业务的前景疲弱，我们建议给予太古“持有”评级。下行风险包括全球经济放缓，租金表现和房地产销售逊于预期以及对海上勘探活动的需求低于预期。建议：保持 东亚证券有限公司公司类别：5重要披露/分析师证明/免责声明本文件由东亚银行有限公司（BEA）的全资子公司东亚证券有限公司发布。主要负责本报告内容的研究分析师（部分或全部）证明本报告中提及的公司及其证券的观点准确反映了他/她的个人观点。分析师还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。本报告仅出于提供信息的目的而编写，无意基于此报告采取任何行动。本报告或其内容均不得解释为任何形式或形式的要约，邀请，广告，诱使或表示。该信息基于东亚证券有限公司认为可靠的信息，但不能保证准确性或完整性。本文所表达的信息和观点反映了截至本文之日的判断，如有更改，恕不另行通知。本报告中的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本报告不能代替本报告的相应读者的判断，读者应寻求单独的法律或财务建议。东亚证券有限公司和/或东亚银行集团不承担任何因使用本报告或就本报告而作出的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失的责任。在撰写本报告时，东亚证券有限公司在本报告所述公司或公司的证券中没有任何头寸，而东亚银行及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有以下权益：本报告中提到的证券。 BEA及其联系人，其董事和/或雇员