太古A（00019）：( HK）太古太平洋“ A”-更强壮

第1页中国/香港公司重点太古太平洋“ A”彭博社: 19香港| 路透社：0019.HK星展集团研究。公平2010年9月14日买HK $ 101.2恒指：21,658目标价：12个月HK $ 117.7（上一个HK $ 115.1）举报原因：收益和目标价格上调潜在催化剂：更好的商业市场并提高国泰航空的收益分析员邱友辉CFA·（852）2820 4912·相对价格HK $ 1 27.001 17.00 1 07.00 97.00 87.00 77.00 67.00 57.00 47.00 37.00 2 006200 72 008200 9相关索引20 518 516 514 512 510 585 65 瑞典（LHS）相对H SI IN D X（R H S）预测与估值十二月财政年度（百万港元）2008年2009A2010F2011F周转24,67024,90928,40132,037息税折旧摊销前利润9,7478,37413,0979,976税前收益6,1179,28216,52412,573净利*5,2938,47515,10011,158每股盈利（港元）*3. 495.6310. 047.42EPS Gth（％）(48.4)61.478.2(26.1)PE（x）29.018.010.113.6P /现金流量（x）16.315.816.114.6EV / EBITDA（x）20.023.314.919.6每股股息（港元）2. 382. 803. 203.50股息收益率（％）2.42.83.23.5净负债率（％）22.920.923.222.0净资产收益率（％）3.95.99.36.2美东时间。资产净值（港元）134.2147.1资产净值折让（％）(25)(31)收益率（％）45共识每股收益（港币）7. 148.00*不包括投资物业的公允价值变动ICB行业：金融ICB部门：房地产控股与发展主要业务：一家从事房地产，航空，饮料，工业，海洋和贸易业务的投资控股公司所有数据来源：公司，DBSV，彭博社，香港交易所英联邦银行澳大利亚7.98香港仔资产管理7.03摩根大通＆公司5.99自由流动（％）57.40平均每日交易量（米shrs）1.9太古集团亦持有太古太平洋B股67.8％的股份在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露ed- JS / sa- AH“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”钳工更强由于预期更高的利润导致收入提升国泰航空预计将增加收入，从而提高收益。由于负载率和产能增长强劲，国泰航空的盈利提升后，我们将太古10-11财年的盈利预测上调了4-5％。我们估计国泰航空将在10-11财年占太古核心总收入的39％，这将推动其利润增长。优化资产组合。太古公司最近以1.5亿美元（约合11.7亿港元）的价格将其在香港皇冠饮料罐公司的股份出售给了合资伙伴皇冠控股。这家在中国大陆和越南生产铝制饮料罐的合资公司报告称，由于在中国的销量下降和运营成本上升，2009财年的应占利润下降10％，至7,200万港元。过去几年，太古一直在通过股权出售来优化资产组合，详见第2页的表格。总体而言，我们认为该交易对太古太平洋公司有利。太古以隐含市盈率（估计市盈率）约15倍出售股份将为太古带来约7.97亿港元的收益。可以将收益重新部署到其他项目中，以获得更好的投资回报。极具价值。在过去三个月中，太古股份上涨了19％，跑赢大盘10％。然而，该股的交易价格仍较我们目前估计的资产净值估计折让25％，相比其十年平均水平23％而言，该价格还是不错的。鉴于香港写字楼和零售市场强劲复苏以及国泰航空盈利势头改善，该估值具有吸引力。我们将太古的目标价提高2％至117.7港币（基于2011年6月资产净值预测折让20％），以反映国泰航空更高的目标价。拥有16％上升潜力，我们给予买入评级。国泰航空通过股权出售优化资产组合维持买入；目标价上调至117.7港元，原因是国泰航空的目标价提高。乍看上去已发行资本（百万股）906市值上限（百万美元/百万美元）91,645/ 11,799主要股东（％）约翰·太古父子公司21.60 公司重点太古太平洋“ A”第6页2皇冠饮料罐集团应占溢利出售各项业务的股权百万港元年事件9080706050403020100FY05 FY06 FY07 FY08 FY092008出售其在太古SITA废物处理服务中的50％权益2007出售其在蛇口集装箱码头的权益2006出售其在上海中信广场的10％股权出售其对港龙航空的权益并减持其对国泰航空的权益2005出售其在Modern Terminals Limited中的17.6％权益资料来源：公司当前的资产净值估计资料来源：公司百万港元资产净值百分比Inv。道具-香港13 6,23458Inv。道具-中国5,3722开发人员道具-中国/美国10,0194开发人员道具-香港11,6825旅馆6,5113航空49,34221饮料6,9733海军陆战队7,4753贸易与工业2,9431净债务(34,600)资产净值20 1,951100资产净值（港元）134. 2资料来源：星展唯高达 公司重点太古太平洋“ A”第5页3办公室空缺率中央岛东%6.05.04.03.02.01.00.0% 4.03.53.02.52.01.51.00.50.0资料来源：仲量联行资料来源：仲量联行办公室租金指数中央岛东30015525013520011515095100755055035资料来源：仲量联行资料来源：仲量联行 1月1日1月08日2008年4月1月2日2008年7月03年1月08年10月1月0409年1月05年1月09年4月2006年1月09年7月2007年1月09年10月1月08日2010年1月09年1月10年4月2010年1月2010年7月1月1日1月08日2008年4月1月2日2008年7月03年1月08年10月1月0409年1月05年1月09年4月2006年1月09年7月2007年1月09年10月1月08日2010年1月09年1月10年4月2010年1月2010年7月 公司重点太古太平洋“ A”第6页4资产净值折让资产净值折让% 100(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)HK $ 150130110907050301010%-7%-24%-40%-57%资料来源：彭博资讯，星展唯高达（DBS Vickers）估值–房地产开发商kt持续12米聚乙烯聚乙烯资产净值11年6月距离至产量产量公司码YE帽价钱目标推荐2010财年2011财年11年6月资产净值2010财年2011财年十亿港元港币港币XX港币%%%大鹰^41香港十二月1422.5526. 6购买10.410.648.4(53)2.42.4香港土地^ @HKL SP十二月146.106.25购买17.123.36.8(11)2.62.6希慎开发公司^ *14香港十二月2927.8027.40购买25.224.342.1(34)2.42.4太古太平洋'A'^19香港十二月92101.20117.70购买10.113.6147.1(31)3.23.5码头（控股）^ *4香港十二月12946.8048.00购买16.517.264.0(27)2.12.1@以美元计价^基础利润*目标价格/评级正在审查资料来源：彭博社，星展唯高达+ 2SD：1％+ 1SD：-11％平均值：-23％-1SD：-36％-2SD：-48％ 1月001月1日1月2日03年1月1月0405年1月2006年1月2007年1月1月08日09年1月2010年1月1月001月1日1月2日03年1月1月0405年1月2006年1月2007年1月1月08日09年1月2010年1月 公司重点太古太平洋“ A”第5页5损益表（百万港元）资产负债表（百万港元） 2008财年12月A 2009A 2010F 2011F 风云十二月 2008年2009A 2010F 2011F税(709)(648)(704)(873)少数民族利益 (115)(159)(721)(542)其他LT利亚伯17,86420,69522,87524,349少数股东权益1,447 846 3,267 3,759股东的公平 总首都197,430 股本（m）1,5051,5051,5051,505净现金/（债务）(30,864)(31,938)(40,188)(41,011)营运资金1,784(638)(5,567)(5,445)净负债率（％）23212322现金流量表（百万港元）分部（百万港元）/主要假设 风云十二月2008年2009A2010F2011财年2008年12月A 2009A2010F2011F 息税前利润8,9767,50412 ,1409, 010属性7,9528,3418,8519, 215已付税款(46 8)(580)(704)(873)航空--2,8315, 549Depr / Amort771870957967饮料8,0018,3998,3248, 565Wg帽中的Chg(414)3705555贸易4,8134,3995,7395, 971欧瑟非现金 (1,153)(474)(3,691)384 海军陆战队4,0073,8922,9193, 007运营CF 7,7127,6908,7569, 542 总公司162168173178资本支出(7,36密苏里州阿索克投资 (2,649)(1,109)(7,141)(3,投资碳纤维 (10,015)(5,637) (12,141)(5,其他净项目和合并 (265)(290)(435)(448)总销售量24,67024,90928,40132,债务净变动8,247(814)6,8001, 500新资本(64 9)---主要假设（％）股利(4,980)(3,253)(4,865)(4, 865)财产增长30 .34. 96.14.1其他融资CF 180181-- 饮料增长13.25. 0(0.9)2.9CF融资 2,798(3,886)1,935(3, 365) 交易增长(10 .5)(8. 6)30.54.0现金兑换495(1,833)(1,450)677海洋增长29 .1(2. 9)(25.0)3.0净现金(7,752)(1,019)(8,250)(823)资料来源：公司，星展唯高达周转24,67024,90928,40132,037固定资产151,635169,042191,878201,735息税折旧摊销前利润9,7478,37413,0979,976其他LT资产32,15437,59048,22454,503Depr / Amort (771)(870)(957)(967)现金/ ST投资6,2962,5641,1141,791息税前利润8,9767,50412,1409,010其他流动资产 7,3458,5348,4348,334 联合公司(1,947)2,7184,9944,979总资产 197,430 217,730 249,650 266,363 利息（Exp）/增量(912)(940)(1,407)(1,416)ST债务3,7512,5525,9766,476超凡--797-其他当前的负担8,1069,1849,1399,094税前收益6,1179,28216,52412,573长期债务31,52131,95035,32636,326净利5,2938,47515,10011,158销售增长 （％）14.51.014.012. 8净利润Gr（％）(48.5)60.178.2(26. 1)息税折旧摊销前利润（％）39.533.646.131. 1运价Mgn（