搁置IPO使近期股票受益公司更新资料跑输大市股本|香港|工业/多行业2010年5月7日短期交易买入机会我们预计太古将因其不做决定而享有短期的表现。进行太古地产的首次公开发售。太古地产的A股发行应当减少，这将有利于太古地产A股的发行。其对资产净值的折让也可能会从目前的40％收窄，这是由于对控股公司折让扩大的担忧暂时消退。取消分配以增加HK $ 1.7-1.8 / sh太古将不进行太古地产2.64％股份的分配给股东的钱。我们估计分派的价值相当于每股太古A股1.77-1.8港元和每股太古B 0.30-0.40港元。太古股份于4月22日开始配售，现在我们认为可以收回这些权利的价值。空头回补有助于近期股价表现根据公开交易数据，由于投资者期望在首次公开募股后控股公司的折价范围扩大，因此太古股价近日大幅下跌。我们预计太古将从这些交易的平仓中受益。但是，鉴于太古地产在首次公开募股失败后对战略方向的不确定性，长期投资者可能仍会保持警惕，从而阻止了持续的重新估值。CFA蔡Cho>>+852研究分析师美林证券（香港）karl.choi@baml.com克里斯蒂·朱（Christie Ju），CFA>>+852研究分析师美林证券（香港）christie.ju@baml.com电子邮件：firstname.lastname@baml.com库存数据价格（普通/ADR）HK $ 81.05 / US $ 11.03价钱目的HK $ 91.00 / US $ 11.73日期成立时间2010年3月11日/ 2010年3月11日投资意见书B-3-7 / B-3-7波动性风险中/中52周范围HK $ 63.25-HK $ 101.00市场价值（百万）已发行在外股份15,794美元（百万）1,513.5 / 1,513.5平均每日卷2,036,693美银美林股票代码/交易所SWRAF / HKGBofAML股票/交易所SWRAY / OTU彭博社/路透社19 HK / 0019.HK ROE（2010E）6.3%净债务兑权益（2009年12月）20.8％估算（12月） （港币）2008A 2009A 2010E 2011E2012年净收入（调整后-百万）3,5598,5659,7709,95114,195每股收益2.355.696.496.619.43每股收益变化（同比）-60.0%142.1%14.1%1.9%42.7%股息/分红2.382.803.083.403.74自由现金流/股0.2192.091.013.188.51ADR EPS（美元）0.3020.7340.8360.8521.21美国预托证券股息/股份（美元）0.3060.3610.3970.4380.482估值（12月）市盈率2008年34.47倍2009A14.24倍2010年12.48倍2011年12.26倍2012年8.59倍股息收益率2.94%3.45%3.80%4.19%4.61%EV / EBITDA *18.07倍17.13倍16.00倍16.03倍10.70倍自由现金流收益率*0.271%2.56%1.23%3.90%10.44%*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第4页。>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美林公司的信息，请参阅“其他重要披露”。美林公司（Merrill Lynch）与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第5至8页的重要披露。第3页的分析师认证。第3页的价格目标依据/风险。第3页的链接到定义。10935963太古柏菲'A'风险：IPO复苏，房地产扩张计划资金美东时间。 5年每股收益/每股收益增长41.2% / 12.6%随着首次公开募股的搁置，人们对太古计划如何为自己的未来提供资金提出了疑问自由浮动70.0%中国/香港的房地产扩张计划。太古也可能复兴太古当市场情况改善时，房地产的IPO计划，从而导致范围扩大再次持有公司折扣。除非我们在这些问题上弄清楚，否则我们期望太古股份在6至12个月的时间里跑输大盘同业。 太古柏菲'A'2010年5月7日2智商个人资料SM太古柏菲'A'公司介绍 太古公司是一家总部位于香港的企业集团，业务涉及房地产，航空，海运服务，饮料，贸易和工业。房地产占其电动汽车和营业利润的60％以上。其他主要持股包括国泰航空42％的股份。总部位于英国的创始家族John Swire＆Sons拥有该公司36％的经济权益和56％的投票权。投资论文 我们喜欢太古在香港的投资物业组合，这似乎已经触底。全球金融危机的后果。属性投资占其GAV的60％以上。然而，由于其太平绅士的业绩喜忧参半，我们对它打算将太古地产分拆的部分IPO所得资金用于中国投资感到担忧。国泰航空拥有42％股权的前景正在改善，但仅占太古资产净值的14％。库存数据分享 /ADR1.00价格值0.8倍关键损益表数据（12月）2008年2009A2010年2011年2012年（百万港元）营业额24,67024,90925,76827,87135,866毛利7,2557,5948,1188,02612,520出售一般管理费用不适用不适用不适用不适用不适用营业利润7,2557,5948,1188,02612,520净利息和其他收入(258)10,767(1,238)(1,647)(1,520)合伙人(1,947)2,7183,8424,6705,145税前收入5,05021,07910,72211,04916,145税（支出）/收益(47)(648)(763)(884)(1,372)净收入（调整后）3,5598,5659,7709,95114,195平均完全摊薄后流通股1,5131,5051,5051,5051,505关键现金流量表数据净收入4,63020,2729,7709,95114,195折旧摊销8119139911,0661,104营运资金变动(456)432(983)606(374)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整2,727(13,927)(3,068)(3,118)(977)经营现金流量7,7127,6906,7108,50613,949资本支出(7,380)(4,547)(5,197)(3,727)(1,147)（收购）/投资处置(2,949)(1,301)(2,339)(863)(1,108)其他现金流入/（流出）31421153(785)(815)投资产生的现金流量(10,015)(5,637)(7,483)(5,374)(3,070)发行股份/（回购）(649)0000已付股息成本(4,980)(3,253)(4,563)(4,860)(5,525)筹资活动产生的现金流量2,798(3,843)1,437(2,860)(13,525)自由现金流3323,1431,5134,77912,802净债务30,86431,93837,48239,21133,857净债务变动7,7521,0195,3361,729(5,354)关键资产负债表数据物业，厂房及设备154,692171,717178,664183,321185,601其他非流动资产29,74334,91537,22439,92042,894贸易应收款3,7673,8204,2954,2885,518现金等价物4,4082,5643,0203,291645其他流动资产5,4664,7145,6486,0374,403总资产198,076217,730228,850236,856239,061长期债务31,52131,95037,95039,95031,950其他非流动负债17,86420,69520,69520,69520,695短期债务3,7512,5522,5522,5522,552其他流动负债8,1069,1848,9089,60910,567负债总额61,24264,38170,10572,80665,764权益总额136,834153,349158,745164,050173,298权益总额198,076217,730228,850236,856239,061智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率3.5%3.4%3.4%3.2%4.9%股本回报率2.6%6.0%6.3%6.2%8.5%营业利润率29.4%30.5%31.5%28.8%34.9%EBITDA保证金32.7%34.2%35.3%32.6%38.0%智商方法SM-收益质量*现金变现率2.2倍0.9倍0.7倍0.9倍1.0倍资产置换率9.1倍5.0倍5.2倍3.5倍1.0倍税率（已报告）0.9%3.1%7.1%8.0%8.5%净债务与股本比率22.6%20.8%23.6%23.9%19.5%利息保障8.0倍8.1倍6.6倍4.9倍8.2倍关键指标核心净利润（例如物业重估）4,63020,2729,7709,95114,195核心每股收益（港币/股）3.9013.306.496.619.43核心PE（x）20.86.112.512.38.6*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第4页。 太古柏菲'A'2010年5月7日3表1：太古地产每股股份的太古地产分销权估值 一种分享B股太古股份数目（百万）905.582,995.22分配比例10.00%2.00%太古地产股份数目90.5659.90太古地产价值（a）$18.08$18.08太古地产股份总值$1,637$1,083太古股份$1.81$0.36资料来源：美银美林证券研究。（a）美银美林每股资产净值估计为太古地产每股24.10港元，折让25％。价格目标基础和风险太古Pacif'A'（SWRAF / SWRAY）我们的12个月目标价格为91港币，是基于我们对部分资产净值估计的33％折让，高于20％的历史平均水平，以反映加大对中国房地产投资的风险。混合记录。假设香港的办公室现货租金在2010年将比2H09的水平上涨5％，而零售现货租金在2010年将增长7％，则采用资本化方法对投资物业进行估值，上限率为4-8％。中国房地产项目采用资本化方法进行估值，上限率为8.5％，而在建项目通常按账面价值的1倍进行估值。海洋服务和饮料的预期市盈率分别为8倍和15倍，或同业集团平均值。我们的订单的上行风险是优于预期的租金表现以及航空客运量的回升。下行风险是太古地产的IPO复苏，租金表现差于预期，石油服务供应船的使用率/日率大幅降低以及房地产项目竣工的延迟。链接到定义工业领域单击此处获取常用术语的定义。分析师认证本人，终审法院首席财务长蔡国荣，在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 太古柏菲'A'2010年5月7日4大中华地区-企业联合体覆盖群 投资评级公司BofAML股票彭博符号分析员购买纽特拉表现欠佳智商方法SM措施定义商业性能分子分母使用的资本回报率NOPAT =（EBIT +利息收入）*（1-税率）+商誉摊销总资产–流动负债+ ST债务+累计商誉摊销股本收益率净收益股东权益营业利润率利润营业额预期最近5年的复合年增长率实际不适用免费现金流运营现金流量–总计资本支出不适用收益质量现金变现率现金流量运作方式净收入资产置换比资本支出折旧税率税费税前收入净债务与股本比率净债务=总债务，减去现金和等价物权益总额利息保障EBIT利息费用评估工具包价格/收益比当前共享价钱每股摊薄收益（指定基础）价格/书本值当前共享价钱股东权益/当前基本股股利产量年度申报现金股利当前股价自由现金流产量来自运营的现金流量–总资本支出市值。 =当前股价*当前基本股企业价值/销售额EV =当前股价*当前股+少数股权+净债务+销售额其他长期负债EV /息税折旧摊销前利润企业值基本EBIT +折旧+摊销智商