太古Pacif'A'：看一下索引包含方案；表现不佳

看一下索引包含方案；表现不佳公司更新资料跑输大市股本|香港|工业/多行业2010年5月6日持有广泛的控股公司折扣；表现不佳我们重申太古公司的跑输大市，因为我们关注范围广泛太古地产上市后的控股公司折让。根据其他控股公司的例子（例如会德丰集团，恒隆集团），我们看到即使市场反弹，目前广泛的资产净值折让仍将维持或扩大的风险。我们还看到中国的扩张计划增加了投资风险，而太古在中国的业绩则好坏参半。纳入MSCI指数的时间取决于IPO价格根据摩根士丹利资本国际的公告，如果首次公开招股的发行价位于发售价范围的高端（22.90港元），则太古地产（962 HK）可能会被纳入MSCI指数。在低端（20.75港元），太古地产不太可能在2010年11月之前加入。我们预计在指数调整期间会有2亿美元的被动资金流入。最终决定将在交易的第一天进行。但是，太古地产将不具备在2012年之前加入恒生指数的资格。因此，指数纳入的任何被动流入都可能仅暂时支撑股价。我们预计短期内不会对太古A / B股产生任何与指数相关的影响。太古地产提供高价估值即使处于要约范围的低端，即每股太古地产20.75港元，也仅较我们的2010年预测每股资产净值24.10港元折让14％，但是28倍的2010年预期市盈率。相比之下，香港土地（最接近的可比价格）有21％的折扣和19倍的市盈率，其同业平均有32％的折扣和17倍的市盈率。估算（12月） （港币）2008A 2009A 2010E 2011E2012年净收入（调整后-百万）3,5598,5659,7709,95114,195每股收益2.355.696.496.619.43每股收益变化（同比）-60.0%142.1%14.1%1.9%42.7%股息/分红2.382.803.083.403.74自由现金流/股0.2192.091.013.188.51ADR EPS（美元）0.3020.7340.8360.8521.22美国预托证券股息/股份（美元）0.3060.3610.3970.4380.482估值（12月）CFA蔡Cho>>+852 2536研究分析师美林证券（香港）karl.choi@baml.comCFA陈伟霆>>+852 2536股票挂钩分析师美林（香港）william.w.chan@baml.com克里斯蒂·朱（Christie Ju），CFA>>+852 2536研究分析师美林证券（香港）christie.ju@baml.com库存数据价格（普通/ADR）HK $ 85.60 / US $ 10.80价钱目的HK $ 91.00 / US $ 11.73日期成立时间2010年3月11日/ 2010年3月11日投资意见书B-3-7 / B-3-7波动性风险中/中52周范围HK $ 63.25-HK $ 101.00市场价值（百万）已发行股票16,686美元（百万）1,513.5 / 1,513.5平均每日卷1,934,129 BofAML股票/交易所SWRAF / HKGBofAML股票/交易所SWRAY / OTU彭博社/路透社19 HK / 0019.HK ROE（2010E）6.3%净债务兑权益（2009年12月）20.8％美东时间。 5年EPS / DPS成长性41.2％/ 12.6％免费浮动70.0%2008年2009A2010年2011年2012年市盈率36.40倍15.04倍13.18倍12.94倍9.07倍股息收益率2.78%3.27%3.60%3.97%4.37%EV / EBITDA *18.92倍17.94倍16.76倍16.79倍11.20倍自由现金流收益率**有关的完整定义3月12日的订单：US $ 5.326美元订单：US $ 6.36措施，请参阅第11页。0.256%2.43%1.17%3.69%9.88%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美林公司的信息，请参阅“其他重要披露”。美林公司（Merrill Lynch）与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第12至15页的重要披露。第10页的分析师认证。第10页的价格目标依据/风险。第10页的链接到定义。10935340当前共享 太古柏菲'A'2010年5月6日23月12日的订单：US $ 5.322月11日：U PO：11美元订单：US $ 6.36当前共享公司介绍 太古公司是一家总部位于香港的企业集团，业务涉及房地产，航空，海运服务，饮料，贸易和工业。房地产占其电动汽车和营业利润的60％以上。其他主要持股包括国泰航空42％的股份。总部位于英国的创始家族John Swire＆Sons拥有该公司36％的经济权益和56％的投票权。投资论文 我们喜欢太古在香港的投资物业组合，这似乎已经触底。全球金融危机的后果。属性投资占其GAV的60％以上。然而，由于其太平绅士的业绩喜忧参半，我们对它打算将太古地产分拆的部分IPO所得资金用于中国投资感到担忧。国泰航空拥有42％股权的前景正在改善，但仅占太古资产净值的14％。库存数据分享 /ADR1.00价格张宝：NA0.8倍关键损益表数据（12月）2008年2009A2010年2011年2012年（百万港元）方法24,67024,90925,76827,87135,866毛利7,2557,5948,1188,02612,520出售一般管理费用司徒拔道53号项目司徒拔道53号项目司徒拔道53号项目司徒拔道53号项目司徒拔道53号项目营业利润7,2557,5948,1188,02612,520净利息和其他收入(258)10,767(1,238)(1,647)(1,520)北京(1,947)2,7183,8424,6705,145税前收入5,05021,07910,72211,04916,145税（支出）/收益(47)(648)(763)(884)(1,372)净收入（调整后）3,5598,5659,7709,95114,195平均完全摊薄后流通股1,5131,5051,5051,5051,505关键现金流量表数据是Merrill Lynch＆Co.，Inc.的服务商标。4,63020,2729,7709,95114,195折旧摊销8119139911,0661,104营运资金变动(456)432(983)606(374)递延税款司徒拔道53号项目司徒拔道53号项目司徒拔道53号项目司徒拔道53号项目司徒拔道53号项目净其他调整2,727(13,927)(3,068)(3,118)(977)经营现金流量7,7127,6906,7108,50613,949资本支出(7,380)(4,547)(5,197)(3,727)(1,147)（收购）/投资处置(2,949)(1,301)(2,339)(863)(1,108)其他现金流入/（流出）31421153(785)(815)投资产生的现金流量(10,015)(5,637)(7,483)(5,374)(3,070)发行股份/（回购）(649)0000已付股息成本(4,980)(3,253)(4,563)(4,860)(5,525)筹资活动产生的现金流量2,798(3,843)1,437(2,860)(13,525)自由现金流3323,1431,5134,77912,802净债务30,86431,93837,48239,21133,857净债务变动7,7521,0195,3361,729(5,354)关键资产负债表数据物业，厂房及设备154,692171,717178,664183,321185,601其他非流动资产29,74334,91537,22439,92042,894贸易应收款3,7673,8204,2954,2885,518现金等价物4,4082,5643,0203,291645其他流动资产5,4664,7145,6486,0374,403总资产198,076217,730228,850236,856239,061长期债务31,52131,95037,95039,95031,950其他非流动负债17,86420,69520,69520,69520,695短期债务3,7512,5522,5522,5522,552其他流动负债8,1069,1848,9089,60910,567负债总额61,24264,38170,10572,80665,764张宝：NA136,834153,349158,745164,050173,298权益总额198,076217,730228,850236,856239,0613月12日的订单：US $ 5.326美元订单：US $ 6.36-巴士性能*使用资本回报率3.5%3.4%3.4%3.2%4.9%股本回报率2.6%6.0%6.3%6.2%8.5%营业利润率29.4%30.5%31.5%28.8%34.9%EBITDA保证金32.7%34.2%35.3%32.6%38.0%3月12日的订单：US $ 5.326美元订单：US $ 6.36-收益质量*现金变现率2.2倍0.9倍0.7倍0.9倍1.0倍资产置换率19.2倍5.0倍5.2倍3.5倍1.0倍税率（已报告）0.9%3.1%7.1%8.0%8.5%净债务与股本比率22.6%20.8%23.6%23.9%19.5%利息保障8.0倍8.1倍6.6倍4.9倍8.2倍关键指标核心净利润（例如物业重估）4,63020,2729,7709,95114,195核心每股收益（港币/股）3.9013.306.496.619.43核心PE（x）21.96.413.212.99.1*有关的完整定义3月12日的订单：US $ 5.326美元订单：US $ 6.36措施，请参阅第11页。 太古柏菲'A'2010年5月6日3欲了解太古的最新业务趋势 太古地产（962 HK）的指数含义富时：及早纳入富时全球指数太古地产将于2010年5月16日首个交易日收盘时加入富时环球指数。我们估计太古地产在FTSE Asia-Pac x Japan指数中的权重为7.2个基点。我们预计在FTSE纳入后，将有750万美元的被动资金流入。MSCI：早期纳入取决于IPO价格早期纳入MSCI将取决于太古地产的自由流通市值，即IPO的定价位置。根据目前的信息，如果太古地产（962 HK）的价格位于MSCI Asia Pac x Japan指数的高端区间（22.90港元），且权重为9个基点，则可能会被提前纳入。在这种情况下，太古地产将分两步纳入MSCI。包括太古太平洋的分离部分预计在首个交易日收盘时将包括分拆，大部分权重将在5月26日收盘。由于纳入MSCI，我们预计5月26日结束时将有2亿美元的被动资金流入。如果太古地产的价格定在该区间的下限（20.75港元），则该股票不太可能早日纳入MSCI。但是，鉴于市值仍然很大，我们预计该股票将在下一个半年度重新平衡中（即11月10日审核）包含在MSCI中。我们注意到关于MSCI早期纳入的最终决定尚未得到确认，这将取决于第一个交易日的市场情况。恒生指数：直到2012年才考虑恒生指数服务要求股票至少有2年的上市历史才能被考虑纳入恒指。由于太古地产的市值不在香港前25名股票之列，因此2年上市规则也不例外。没有为分配股票而对股价进行调整太古股份于4月22日进行配售，以计算某些太古地产股份的实物分配。根据香港联交所的资料，太古地产A及太古地产B在4月21日的收市价均未作任何调整，因为尚不清楚太古地产将予分派的股份的确切价值。根据发售价范围的中位数，我们估计将要发行的太古地产股份代表每股太古A股2.18港元和太古B股0.44港元（表1）。 太古柏菲'A'2010年5月6日4表1：将分配的太古地产股份的每股太古太平洋股份估值（在IPO定价范围的中点）A股B股太古股份数目（百万）905.582,