钢铁周报：终端需求逐步启动,远月合约高升水不必担忧

2010-03-13 终端需求逐步启动，远月合约高升水不必担忧 万达期货有限公司北京研究中心 万达期货钢材周报 终端需求逐步启动，远月合约高升水不必担忧  总体上，我们将建筑钢材的需求分为政府部分主导的“铁公基”建设和私人部门主导的房地产开发投资。从分项数据看，尽管铁路、道路和城市公共交通业固定投资同比增速有所下降，但是绝对量仍旧维持高位。（见图2.）房地产行业方面：1-2月，全国完成房地产开发投资3144亿元，同比增长31.1%，增幅比去年同期提高30.1个百分点。1-2月，全国房地产开发企业房屋施工面积20.97亿平方米，同比增长29.3%；房屋新开工面积1.49亿平方米，同比增长37.5%；房屋竣工面积6101万平方米，同比增长8.2%。自从2009年9月份以来，房屋新开工面积分别是10,116.43、8,151.12、16,199.04、17,811.69、和14,900.00亿平方米。（见图3）随着新开工面积逐步进入施工阶段，房地产行业对螺纹钢需求的拉动作用将日益增强。  根据2006~2009年的数据，我们发现市场库存的最高点开始出现缓慢下滑时，市场价格会出现缓慢回升走势。其背后的逻辑在于终端需求的启动，用钢企业购买钢材的行为使得市场的库存出现下降，同时市场价格在终端用户的购买行为下出现缓慢上涨并逐渐形成趋势。在目前库存创历史新高的背景下，春节过后全国主要城市建筑钢材现货市场价格均出现不同幅度的持续性的上涨，表明市场的终端需求正在逐步启动。  我们认为在一个正常的市场中，远月合约升水是合乎逻辑的，其原因在于远月合约的价格等于现货市场价格加上持仓成本以及便利收益。按照上述方法计算的1010合约合理的价格约为4450元/吨，期货盘面的价格确实较高。但是，基于成本推升和需求拉动的双重驱动，我们认为从现在开始的未来3个月中，市场将维持震荡上升趋势。在一轮价格上涨的趋势中，我们认为相对较高的升水无须担忧。  随着3月份天气转暖，预期的利好正逐步兑现，春节后现货市场价格持续上涨以及全国主要城市库存开始小幅下降表明终端需求开始启动，目前市场处于上涨趋势开始阶段。操作策略上，我们认为可以逢低建立多单并耐心持有。 作者： 李文杰 职位： 助理研究员 电话： 86-10-59323296 邮件： terrysteel@163.com 最近研究成果  20090610：钢材期货上市简要回顾、近期上涨原因分析以及后市关注要点  20090710：2003年和2009年，似曾相识的建筑钢材价格上涨 40004200440046004800500052002009-10-162009-10-302009-11-132009-11-272009-12-112009-12-252010-1-82010-1-222010-2-52010-2-192010-3-51010收盘价 1 2010-03-13 终端需求逐步启动，远月合约高升水不必担忧 万达期货有限公司北京研究中心 一、现货价格持续上涨，期货价格震荡向上 自春节过后，现货市场价格出现持续上涨走势，据商家反映，市场出货情况较节前明显好转。3月12日，上海、北京和广州市场的HRB400 螺纹钢价格分别比2月12日上涨110元/吨、260元/吨和30元/吨。 期货市场方面，本周一主力合约从1005转至1010合约，主力合约移仓换约完毕。周五收盘，1010合约收盘价为4658元/吨，较上周末上涨116元/吨；持仓量增仓至84万手，较上周末增加31万手；成交量稳步维持在100万手之上，其中周四的成交量上升至218万手。 去年年底，我们基于成本推动和需求拉动的双重驱动的分析，认为2010年上半年将出现一波大幅上涨行情，并提出行情启动的时间窗口可能在3月中旬，从目前的市场情况，这种预期正在逐步兑现为现实。 图1：螺纹钢主力合约价格走势图 Y轴：元/吨 数据来源：万达期货北京研究中心 二、基建和地产需求依然强劲 11日，国家统计局公布1-2月份宏观经济数据，1-2月份，城镇固定资产投资13014亿元，同比增长26.6%，比去年同期加快0.1个百分点。其中，房地产开发投资3144亿元，增长31.1%；铁路运输业投资417亿元，增长21.8%。 从施工和新开工项目情况看，1-2月份，累计施工项目92870个，同比增加14174个；施工项目计划总投资212512亿元，同比增长29.9%；新开工项目18462个，同比减少71个；新开工项目计划总投资10616亿元，同比增长42.7%。 总体上，我们将建筑钢材的需求分为政府部分主导的“铁公基”建设和私人部门主导的房地产开发投资。从分项数据看，尽管铁路、道路和城市公共交通业固定投资同比增速有所下降，但是绝对量仍旧维持高位。（见图2.）房地产行业方面：1-2月，全国完成房地产开发投资3144亿元，同比增长31.1%，增幅比去年同期提高30.1个百分点。1-2月，全国房地产开发企业房屋施工面积20.97亿平方米，同比增长29.3%；房屋新开工面积1.49亿平方米，同比增300032003400360038004000420044004600480050002009-3-272009-4-272009-5-272009-6-272009-7-272009-8-272009-9-272009-10-272009-11-272009-12-272010-1-272010-2-27主力合约收盘价 2 2010-03-13 终端需求逐步启动，远月合约高升水不必担忧 万达期货有限公司北京研究中心 长37.5%；房屋竣工面积6101万平方米，同比增长8.2%。自从2009年9月份以来，房屋新开工面积分别是10,116.43、8,151.12、16,199.04、17,811.69、和14,900.00亿平方米。（见图3）随着新开工面积逐步进入施工阶段，房地产行业对螺纹钢需求的拉动作用将日益增强。 图2：铁路、道路和城市公共交通业投资增速比较 左轴：亿元；右轴：百分比 数据来源：万达期货北京研究中心 图3：房地产行业单月新开工面积以及累计同比增速走势 左轴：万平方米；右轴：百分比 数据来源：万达期货北京研究中心 三、库存小幅下降和现货市场价格持续上涨表明终端需求逐步启动 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 2003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-01铁路、道路和城市公共交通业固定投资累计值总额：亿元铁路、道路和城市公共交通业固定投资累计值总额累计同比 3 2010-03-13 终端需求逐步启动，远月合约高升水不必担忧 万达期货有限公司北京研究中心 3月13日，全国26个主要城市螺纹钢库存为732万吨，较上周下降7万吨。根据2006~2009年的数据，我们发现市场库存的最高点开始出现缓慢下滑时，市场价格会出现缓慢回升走势。其背后的逻辑在于终端需求的启动，用钢企业购买钢材的行为使得市场的库存出现下降，同时市场价格在终端用户的购买行为下出现缓慢上涨并逐渐形成趋势。 在目前库存创历史新高的背景下，春节过后全国主要城市建筑钢材现货市场价格均出现不同幅度的持续性的上涨，表明市场的终端需求正在逐步启动。 图4：库存与价格指数走势对比 左轴：万吨；右轴：指数 数据来源：万达期货北京研究中心 四、上涨趋势格局中，10月合约高升水无须担忧 目前市场比较担忧的一个问题是1010合约的价格比现货市场价格过高。对于这个问题，我们认为在一个正常的市场中，远月合约升水是合乎逻辑的，其原因在于远月合约的价格等于现货市场价格加上持仓成本以及便利收益。问题的关键在于，升水多少是合理的。按照上述公式，我们计算如下： 磅差：150元/吨（理计和实际过磅产生的差值） 持仓成本以及资金成本：350元/吨 期货溢价：100元/吨（由于仅有部分螺纹钢可供交割，故产生溢价） 按照上述方法计算的1010合约合理的价格约为4450元/吨，期货盘面的价格确实较高。但是，基于成本推升和需求拉动的双重驱动，我们认为从现在开始的未来3个月中，市场将维持震荡上升趋势。在一轮价格上涨的趋势中，我们认为相对较高的升水无须担忧。 4 2010-03-13 终端需求逐步启动，远月合约高升水不必担忧 万达期货有限公司北京研究中心 图5：螺纹钢主力合约与上海市场HRB400现货价格走势 左轴：元/吨 数据来源：万达期货北京研究中心 五、结论与投资建议 随着3月份天气转暖，预期的利好正逐步兑现，春节后现货市场价格持续上涨以及全国主要城市库存开始小幅下降表明终端需求开始启动，目前市场处于上涨趋势开始阶段。操作策略上，我们认为可以逢低建立多单并耐心持有。 -1000-900-800-700-600-500-400-300-200-10003000350040004500500055002009-3-272009-4-82009-4-172009-4-282009-5-82009-5-192009-6-12009-6-102009-6-192009-6-302009-7-92009-7-202009-7-292009-8-72009-8-182009-8-272009-9-72009-9-162009-9-252009-10-142009-10-232009-11-32009-11-122009-11-2