2008A 2009A 2010E 2011E营业收入 890 924 1,321 1,660（+/-） 20.83% 3.78% 43.05% 25.61%营业利润 89 137184234（+/-） 3.83% 54.12% 34.50% 27.36%归属于母公司的净利润 67 99 145185 （+/-） 20% 48%46%27%每股收益（元） 0.43 0.63 0.92 1.17 市盈率（倍） 68 46 3225 注：每股收益为全面摊薄后计算 总股本/已流通股（万股） 15750/8360 流通市值（亿元） 24.44 每股净资产（元） 3.26 资产负债率（%） 30.08 0%50%100%150%200%Feb-09May-09Aug-09Nov-09红 宝 丽上证指数 公司年报点评 报告日期：2010年3月1日 红宝丽（002165）：组合聚醚行业龙头，产能不断扩张 增持（维持） 当前股价：29.23元 化工/新材料 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009年3月1日止） 股价表现（最近一年） 联系人：苏文杰 010-66045756 suwj@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2009年公司实现营业收入9.24亿元，同比增长3.78%；实现利润总额 1.36 亿元，同比增长 51.09%；实现归属于母公司所有者的净利润 9934 万元，同比增长 48.16%；基本每股收益0.63元。每10股派发现金红利1元（含税），每10股转增6股。 z 家电下乡、基建投资推动公司净利润大幅增长。2009年我国冰箱产量为6064万台，同比增加18.8%；同比增速比去年同期提高10.8个百分点，6月份以来，我国冰箱产量月度增速保持在 30%左右；2009 年我国水泥产量达到 16.29亿吨，同比增加 17.91%，同比增速比去年同期提高 12.7个百分点，6月份以来，我国冰箱产量月度增速保持在20%左右。冰箱及水泥产量快速增长推动组合聚醚、异丙醇胺需求快速增长，使得2009年净利润同比增长48.16%。 z 四季度收入及毛利率环比有所下降。今年第四季度实现营业收入 2.26 亿元，环比减少 14.34%；毛利率为 17.94%，环比减少 5.78 个百分点；四季度实现净利润 1511 万元，环比减少50.55%。 z 新建产能明年初投产，破除产能瓶颈。公司新增 5 万吨组合聚醚改造项目预计2010年3月竣工，达产后组合聚醚的总产能将达到9万吨/年，消除产能瓶颈；公司的异丙醇胺2万吨扩4万吨技术改造项目正在进行。 z 2010年建筑节能规划有望出台，聚氨酯保温板市场潜力巨大。目前国内聚氨酯（聚醚是聚氨酯的重要原料）占建筑保温材料市场份额不足10%，而欧美发达国家占比达50%以上，聚氨酯在导热率、阻燃性等方面性能优越，前景广阔。目前住建部正积极征集《墙体保温系统与墙体材料推广应用提案》，距离建筑节能规划出台的步伐越来越近。 z 风险提示。（1）公司产品及原料价格走势不确定性；（2）建筑保温领域国家政策实施效果的风险。 z 盈利预测及评级。我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.92元和1.17元，按照2月26日收盘价29.23元计算，对应的动态市盈率分别为32倍和25倍，考虑到公司产能扩张明确，建筑节能环保政策支持力度有望加大，维持公司“增持”的投资评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 图表 1 2009年我国冰箱产量及增速 图表 2 2009年我国水泥产量及增速 01002003004005006007002009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月-30%-20%-10%0%10%20%30%40%电冰箱月度产量（亿吨）-左轴月度增速-右轴累计增速-右轴 0.00.40.81.21.62009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月-5%5%15%25%35%45%水泥月度产量（亿吨）-左轴月度增速-右轴累计增速-右轴 资料来源：国家统计局，天相投顾 资料来源：国家统计局，天相投顾 图表3：红宝丽盈利预测（万元） 单位：万元 2008 2009 2010E 2011E 营业收入 88,990 92,353 132,114 165,951 增长率(%) 20.83% 3.78% 43.05% 25.61% 减：营业成本 73,468 71,230 103,855 130,134 营业税金及附加 251 261 370 465 资产减值损失 107 315 264 332 毛利率 17.44% 22.87% 21.39% 21.58% 减：销售费用 1,683 1,971 2,642 3,319 管理费用 3,409 4,048 5,285 6,638 财务费用 1,208 866 1,321 1,660 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 8,865 13,663 18,377 23,405 增长率 3.83% 54.12% 34.50% 27.36% 营业利润率 9.96% 14.79% 13.91% 14.10% 营业外收入 425 176 0 0 营业外支出 280 226 0 0 利润总额 9,010 13,613 18,377 23,405 增长率 4.61% 51.09% 34.99% 27.36% 利润率 10.12% 14.74% 13.91% 14.10% 减：所得税 1,772 2,818 2,757 3,511 实际税负比率 19.67% 20.70% 15.00% 15.00% 归属于母公司所有者的净利润 6,705 9,934 14,518 18,490 增长率(%) 20.14% 48.16% 46.14% 27.36% 净利润率(%) 7.53% 10.76% 10.99% 11.14% 少数股东损益 533 862 1,103 1,404 每股收益（元） 0.43 0.63 0.92 1.17 资料来源：天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦2808室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%