行业龙头，在建产能1020万吨/年，市场份额不断提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 4,090.0 流通股本(百万股) 4,090.0 市价(港元) 4.12 市值(百万港元) 16,850.8 流通市值(百万港元) 16,850.8 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%中国旭阳集团恒生指数 [Table_Title] 评级：买入(维持) 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 中国旭阳集团深度报告：焦化行业龙头，轻资产模式扩张助成长 2中国旭阳集团（1907.HK）2019年报点评：产能规模有望持续扩张，拟进军氢能布局新能源 备注：股价日期为2021年1月24日收盘 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 20,596 18,870 19,135 23,752 26,960 增长率yoy% 10.3% -8.4% 1.4% 24.1% 13.5% 净利润 2,089 1,361 1,612 3,324 3,761 增长率yoy% 176.7% -34.9% 18.5% 106.2% 13.2% 每股收益（元） 0.51 0.33 0.39 0.81 0.92 净资产收益率 45% 20% 23% 33% 27% PE 6.7 10.3 8.7 4.2 3.7 PEG 0.0 -0.3 0.5 0.0 0.3 投资要点  焦炭行业：焦炭第十四轮涨价落实，去产能推动行业持续高景气。截至2021年1月22日，唐山地区二级冶金焦价格为2700元/吨，周环比上升100元/吨，自上年度8月份以来累计上涨900元/吨。根据Mysteel样本统计，全国平均吨焦盈利913元/吨，周环比上涨63元/吨，达到近年来新高。2020年焦炭行业去产能如火如荼，山东、山西、河南、河北等主产区，大力淘汰4.3米落后产能，根据MYSTEEL统计，如果按照相关文件来执行，2020年预计净淘汰产能2100万吨，考虑新建焦炭投产节奏滞后、下游需求增长、整体厂内库存低位，我们预计2021年焦炭价格有望同比上升。  中国旭阳集团目前焦炭在产产能梳理：1）集团本部（定州生产园区）焦炭产能392万吨/年，持股100%，权益产能392万吨/年；2）中煤旭阳焦化（邢台生产园区）焦炭产能252万吨/年，持股45%，权益产能113万吨/年；3）山东洪业化工焦炭产能120万吨/年（推动收购中，当前未并表），持股100%，权益产能120万吨/年；4）内蒙古中燃项目一期焦炭产能90万吨/年（未并表），持股55%，权益产能50万吨/年。四个区域合计焦炭产能854万吨/年，公司权益产能675万吨/年。  中国旭阳目前焦炭在建或规划产能梳理，合计产能1020万吨/年，权益563万吨/年：  辽宁凌钢合作项目， 旭阳化工与凌钢股份于2019年12月9日订立合资合同，双方同意共同注资成立合资公司凌源旭阳凌钢能源有限公司，旭阳化工及凌钢股份将分别认缴合资公司注册资本人民币1,166.9百万元及人民币500.1百万元，各占合资公司股权70%及30%。 合资公司将投资建设位于中国辽宁朝阳凌源经济开发区的300万吨焦炭项目。总投资为约人民币50亿元，占地面积1,400亩，建设周期4年。合资公司出产的焦炭采用照付不议的原则与凌钢股份进行交易，即合资公司出产的焦炭优先供应予凌钢股份。如有超出凌钢股份需求外的出产，由合资公司自行对外销售。  江西萍矿合作项目， 公司的全资附属公司旭阳集团与萍乡矿业集团及五江轻化集团于2020年11月23日订立合资协议，共同注资成立萍乡旭阳能源及萍乡安源玻璃两家合资公司。旭阳集团将分别认缴萍乡旭阳能源注册资本人民币3.225亿元（初始股权占比43%）及萍乡安源玻璃注册资本人民币1.29亿 元（初始股权占比43%）。 萍乡旭阳能源投资建设位于中国江西省萍乡市湘东工业园360万吨/年焦化项目（一 期180万吨/年，二期180万吨/年），总投资人民币50亿元，其中首期建设预计投资人民币25亿元。萍乡安源玻璃将建设位于中国江西省萍乡市湘东工业园的1200吨╱日浮法玻璃和玻璃深加工等项目，预计投资人民币10亿元。  内蒙中燃项目二期， 2020年9月24日，旭阳中燃360万吨/年焦化及制氢综合利用项目在清水河县开工。该项目总投资50亿元，预计2023年12月完成建设，届时将构建从煤焦化到新材料的绿色低碳、节能环保、产品高端、智能制造的循环经济发展模式。该项目主要建设4×65孔6.78米大型捣固焦炉、合成氨、复合肥装置，配套建设余热发电、污水深度处理回用等节能、环保装置，可实现年产360万吨焦炭，制氢联产45万吨合成氨、52万吨复合肥；同时将改造现有铁路专用线运输能力，新建火车翻车机和集装箱接卸设施。项目投产后预计新增销售收入80亿元，吸纳就业1000余人，带动周边就业约两万人。（集团官网公告） [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年01月25日 中国旭阳集团(1907.HK)/焦化 行业龙头，在建产能1020万吨/年，市场份额不断提升 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测与估值：由于去产能提升行业景气度，我们调整公司的盈利预测，预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为16.1/33.2/37.6亿元（前次预测为10.5/12.3/14.4亿元），同比+18%、+106%、+13%，折合EPS分别是0.39/0.81/0.92元人民币，当前4.12港元股价（人民币3.434元）对应PE分别为8.7/4.2/3.7倍，维持公司“买入”评级。  风险提示：下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险；新项目不及预期风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入20,596 18,870 19,135 23,752 26,960 流动资产： 主营业务收入20,583 18,842 19,105 23,722 26,930 现金及现金等价物759 1,060 1,171 2,687 5,197 其他营业收入13 28 30 30 30 应收款项合计4,907 2,496 2,583 3,206 3,640 营业总支出18,281 17,424 17,442 19,951 22,550 存货1,009 964 957 1,087 1,228 营业成本17,173 16,259 16,261 18,485 20,884 其他流动资产3,453 1,085 1,128 1,184 1,243 营业开支1,108 1,165 1,181 1,467 1,665 流动资产合计10,128 5,605 5,838 8,165 11,308 营业利润2,315 1,446 1,693 3,801 4,410 非流动资产： 加：利息收入130 95 96 119 135 固定资产净值5,972 8,652 9,950 11,442 13,159 减：利息支出597 466 478 593 673 权益性投资1,305 1,582 1,661 1,744 1,831 加：权益性投资损益638 442 600 720 720 其他长期投资101 222 233 245 257 其他非经营性损益-30 -20 - - - 商誉及无形资产106 1,252 1,315 1,380 1,449 非经常项目前利润2,456 1,497 1,911 4,046 4,591 其他非流动资产4,989 2,889 2,701 2,615 2,535 加：非经常项目损益203 181 100 100 100 非流动资产合计12,473 14,597 15,859 17,427 19,231 除税前利润2,659 1,678 2,011 4,146 4,691 总资产22,601 20,202 21,697 25,592 30,539 减：所得税533 306 366 755 854 流动负债： 少数股东损益38 11 33 68 77 应付账款及票据5,377 2,206 3,252 3,697 4,177 持续经营净利润2,088 1,361 1,612 3,324 3,761 应交税金389 249 325 370 418 短期借贷及长期借贷当期到期部分7,739 7,290 7,509 7,884 8,278 现金流量表（人民币百万元） 其他流动负债2,909 2,144 1,928 1,735 1,562 经营活动：2018A2019A2020E2021E2022E 流动负债合计16,414 11,889 13,014 13,686 14,434 将净利润调整为经营活动的现金流量:非流动负债： 净利润2,088 1,361 1,612 3,324 3,761 长期借贷1,273 1,369 1,437 1,581 1,739 加：折旧与摊销603 700 736 829 936 其他非流动负债202 142 156 172 189 营运资本变动-558