请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 基础化工 报告原因：年报点评 天赐材料（002709.SZ） 首次评级 全球市场份额不断提升，扩充电解液及原材料一体化产能 增持 2021年3月25日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司2021年3月25日发布2020年度报告，公司实现营业收入41.19亿元，同比增长49.53%；归属母公司股东的净利润5.33亿元，同比增长3165.21%；扣非后归属母公司股东的净利润5.28亿元，同比增长4432.33%。此外，公司发布2021年一季报业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为2.5亿元至3亿元，较去年同期增长502.35%至622.82%；扣非后预计实现归母净利润为2.5亿元至3亿元，较去年同期增长510.36%-632.52%。 事件点评 ➢ 电解液在全球市场份额加速提升，公司客户结构优异。随着2020年下半年国内疫情逐渐控制，市场恢复速度超预期，新能源汽车市场需求大幅增长，带动锂电池出货量提升，拉动电解液出货量增长，公司共交付电解液超7.3万吨，同比增长超过52%；锂离子电池材料实现营业收入26.61亿元，同比增长56.7%；毛利率为27.61%，较去年同期提升0.45pct。公司电解液在全球市场份额加速提升，成功开拓了国际知名客户并实现批量供应，AESC、Northvolt、Dyson、SDI、BMW等均进入了密切合作阶段，配合国内客户国际化的进程也在加快，整体来看公司客户结构优异。 ➢ 卡波姆量价齐升对业绩产生积极影响，个人护理品材料未来需求或将持续增长。个人护理品材料业务方面，公司卡波姆产能约5000吨/年。因疫情原因，公司硅类产品、阳离子聚合物受一定影响，两性表面活性剂、氨基酸表面活性剂粉体和卡波姆需求增加，其中，国内卡波姆供不应求，价格上涨带动公司卡波姆销量大幅增加，卡波姆量价齐升对业绩产生积极影响，个人护理品材料实现营业收入12.13亿元，同比增长51.4%；毛利率为56.97%，较去年同期提升23.15pct。随着后疫情时代人们对卫生条件的控制会依然保持重视，个人护理品材料在未来仍然处于相对较高的需求水平，有望增厚公司业绩。 ➢ 产业链纵向一体化，扩充电解液及原材料一体化产能。电解液原材料中六氟磷酸锂自2020年9月份以来价格持续上涨，近期市场报价在20万元/吨左右。公司目前六氟磷酸锂的产能 1.2万吨，2020年全年产出六氟磷酸锂数量在国内外市场占据领先地位，公司拥有自产主要产品的核心关键原材料，具有持续的成本竞争优势。公司通过募投项目着力布局“硫酸—氢氟酸—氟化锂/五氟化磷—六氟磷酸锂—电解液”产业链一体化产能提升， 市场数据：2021年3月25日 收盘价(元)： 77.72 年内最高/最低（元）： 123.58/70.2 流通A股/总股本（亿）： 3.79/5.46 流通A股市值（亿）： 295 总市值（亿）： 424 基础数据：2020年12月31日 基本每股收益 0.98 摊薄每股收益： 0.97 每股净资产(元)： 6.20 净资产收益率： 15.74% 分析师：程俊杰 执业登记编码：S0760519110005 E-mail：chengjunjie@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03天赐材料深证成指沪深300 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 其中年产2万吨电解质基础材料及5800吨新型锂电解质项目、年产15万吨锂电材料项目、年产40万吨硫磺制酸项目在九江生产基地建设。募投项目的投产有望全面提升原材料自产率，降低电解液成本，加强电解液核心原材料供应能力，构建一体化产业链闭环，将进一步增强公司成本管控与行业议价能力。 投资建议 ➢ 公司作为排名前列的电解液供应商，市场份额仍保持领先，随着下游新能源汽车景气度的提升，国内电动车销量有望保持景气，未来市场对于锂离子电池材料需求进一步增长。看好2021年锂离子电池材料维持景气以及未来募投项目投产带来的业绩增长。我们预计2021-2023年公司归母净利润为10.38亿、13.92亿、18.99亿，EPS分别为1.90元、2.55元、3.48元，对应公司3月25日收盘价77.72元，PE分别为40.9倍、30.49倍、22.35倍。维持“增持”评级。 风险提示 ➢ 新能源产业政策风险、原材料价格波动风险、锂电池技术迭代的风险、环保及安全生产风险、项目投产不及预期的风险。 主要财务指标 单位：百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4119 5692 8068 11212 收入同比(%) 50% 38% 42% 39% 归属母公司净利润 533 1038 1392 1899 净利润同比(%) 3165% 95% 34% 36% 毛利率(%) 35.0% 32.0% 30.5% 29.6% ROE(%) 14.2% 24.0% 25.4% 26.7% 每股收益(元) 0.98 1.90 2.55 3.48 P/E 79.65 40.90 30.49 22.35 P/B 12.54 10.26 8.02 6.12 EV/EBITDA 37 31 24 18 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 100,340 141,823 167,011 188,293 营业收入 4,119 5,692 8,068 11,212 现金 34,222 63,331 79,289 95,752 营业成本 2,678 3,869 5,608 7,896 应收账款 14,430 20,251 21,560 22,475 营业税金及附加 38 47 70 98 其他应收款 858 1,321 1,390 1,422 销售费用 67 92 131 182 预付账款 560 598 728 775 管理费用 242 406 553 742 存货 20,745 27,448 29,914 31,257 财务费用 73 57 75 72 其他流动资产 29,526 28,875 34,129 36,612 资产减值损失 (179) 0 0 0 非流动资产 89,298 62,075 59,788 57,297 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2,639 1,877 2,020 2,179 投资净收益 (6) (6) (6) (6) 固定资产 27,067 25,353 23,639 21,925 营业利润 634 1,215 1,627 2,217 无形资产 23,840 22,251 20,767 19,383 营业外收入 3 3 3 3 其他非流动资产 35,752 12,594 13,361 13,811 营业外支出 10 10 10 10 资产总计 189,638 203,898 226,798 245,590 利润总额 626 1,207 1,619 2,209 流动负债 78,474 87,827 99,954 107,614 所得税 126 181 243 331 短期借款 3,175 3,030 2,823 2,552 净利润 500 1,026 1,376 1,878 应付账款 30,655 35,861 40,545 42,965 少数股东损益 (32) (12) (16) (22) 其他流动负债 44,644 48,935 56,586 62,097 归属母公司净利润 533 1,038 1,392 1,899 非流动负债 54,810 50,217 52,289 53,762 EBITDA 1,551 1,377 1,818 2,416 长期借款 15,679 15,679 15,679 15,679 EPS（元） 0.98 1.90 2.55 3.48 其他非流动负债 39,131 34,539 36,611 38,083 负债合计 133,283 138,044 152,243 161,376 主要财务比率 少数股东权益 21,115 23,963 27,153 30,564 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 7,997 7,997 7,997 7,997 成长能力 资本公积 136 85 113 93 营业收入 49.53% 38.18% 41.76% 38.97% 留存收益 28,516 33,809 39,292 45,560 营业利润 4684.18% 91.63% 33.93% 36.26% 归属母公司股东权益 35,240 41,891 47,402 53,651 归属于母公司净利润 3165.21% 94.77% 34.14% 36.43% 负债和股东权益 189,638 203,898 226,798 245,590 获利能力 毛利率(%) 34.97% 32.03% 30.50% 29.58% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.49% 12.94% 18.23% 17.26% 会计年度 20