庞大集团(601258)：不断扩张的汽车经销行业龙头

2010A 2011E 2012E 2013E营业收入 53,774 68,32185,778 103,441（+/-） 52.81% 27.05%25.55% 20.59%营业利润 1,682 2,265 3,024 3,722（+/-） 23.80% 34.67%33.50% 23.07%归属于母公司的净利润 1,236 1,696 2,257 2,777（+/-） 22.23% 37.15%33.10% 23.07%每股收益（元）1.18 1.62 2.15 2.65 公司发行新股基本情况 发行日期/上市日期 2011.4.15 / 发行后总股本（万股） 10,480 发行股数（万股） 14,000 发行价格（元） 40-47 发行市盈率（倍） 35-41 发行动态市盈率（倍） 25-29 行业滚动市盈率（倍） 16.5 实际控制人 庞庆华 实际控制人持股比例（发行前/发行后） 30%/25.99% 发行前每股净资产（元） 3.64 发行前资产负债率 90.55 注：发行市盈率＝发行价/发行前一年度摊薄后EPS； 发行动态市盈率＝发行价/发行当年预测摊薄后EPS 证券分析师 张雷 执业证书编号：A0140511010022 联系人 王绪丽 010-66045585 wangxuli@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com z 公司发行前总股本为90,860万股，本次拟公开发行1.4亿股，占发行后总股本的13.35%。庞庆华先生持有公司股份27,258万股，占公司发行前总股本的30%，是公司的控股股东和实际控制人。 z 汽车经销行业龙头，售后服务空间广阔。公司主营汽车经销及维修养护业务，是我国汽车经销行业龙头，销售欧美、日韩及国产共83个品牌的汽车。近三年公司汽车销量与营业收入复合增长率为45.46%、49.4%。目前公司收入以新车销售为主，维修养护占比较低。随着汽车保有量的提高和汽车消费升级，预计公司盈利结构向毛利率高达30%以上的维修养护业务倾斜。 z 网络下沉扩张市场份额。公司拥有范围最广的汽车经销网络。截至2010年底，公司拥有926家经销网点，经销网络主要集中于华北地区。公司坚持实施网络下沉战略，未来2-3年内，公司经销区域将从华北向东北、西北地区，以及河南、山东等省份扩张。 z 拥有斯巴鲁北方八省独家总经销权。自2004年起，公司斯巴鲁品牌汽车销量始终荣膺斯巴鲁品牌中国三家总经销商之首。公司即将复制斯巴鲁的经营模式，引进韩国双龙汽车，预计成为新的利润增长点。 z 全国首创“冀东模式”，保持重卡经销行业龙头地位。“冀东模式”是公司独创的针对商用车的汽车消费信贷模式，凭借该模式公司在商用经销商行业拥有较大的话语权，保持了重卡经销行业的龙头地位。 z 经营网点扩张，提升市场份额和规模效益。募集资金中将有14.5亿元用于新建、改建14个经营网点项目，4亿元用于补充流动资金。目前项目完成50%。达产后，预计新增年净利润1.8亿元，贡献EPS约0.17元。 z 盈利预测与估值。预计2011-2013年归属母公司所有者净利润分别为16.96亿元、22.57亿元、27.77亿元，按发行后总股本摊薄的每股收益分别为1.62元、2.15元、2.65元。考虑到公司的龙头地位与发展潜力，我们给予公司23-28倍市盈率，以2011年EPS1.62元进行估算，公司的合理价位应在37.26-45.36元之间。 z 风险提示。（1）高负债率风险；（2）存货积压或减值的风险；（3）日本地震可能对斯巴鲁销售产生不利影响；（4）募集资金项目不达预期风险。 证券研究报告·新股分析报告 报告日期：2011年4月15日 庞大集团(601258)：不断扩张的汽车经销行业龙头 合理价：37.26-45.36元汽车及配件 主要财务指标（单位：百万元） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 2 公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·新股分析正文目录 1. 公司概况.......................................................................4 1.1公司基本情况：我国汽车经销行业龙头.........................................................4 1.2公司业务构成：主营汽车经销与维修养护业务...................................................4 2. 行业现状及发展前景.............................................................5 2.1汽车经销行业市场集中度低 ...................................................................5 2.2汽车服务业务是汽车经销商未来的利润增长点...................................................6 3. 公司竞争优势...................................................................7 3.1多区域、多品牌优势.........................................................................7 3.2拥有斯巴鲁北方八省独家总经销权.............................................................8 3.3拥有全国首创的汽车消费信贷新模式—“冀东模式”.............................................9 4. 募集资金项目分析...............................................................9 5. 盈利预测与风险提示............................................................11 5.1盈利预测假设条件..........................................................................11 5.2盈利预测与估值-合理价格37.26-45.36元 .....................................................11 5.3 风险提示..................................................................................12 3 公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·新股分析图表目录 图表 1：发行前公司股权结构图...............................................................................................................................4 图表 2：发行前后公司股权结构...............................................................................................................................4 图表 3：2008-2010年公司主营产品收入（左）、毛利（右）占比.......................................................................5 图表 4：2010年公司各车型销售整车收入与毛利占比情况..................................................................................5 图表 5：汽车产业链...................................................................................................................................................5 图表 6：2009年我国汽车经销商前十强..................................................................................................................6 图表 10：2009年我国经销商利润构成....................................................................................................................6 图表 11：历年我国汽车销量（万辆）.....................................................................................................................7 图表 12：公司的经销网络.........................................................................................................................................7 图表 13：公司全国销量第一的品牌.........................................................................................................................8 图表 14：公司斯巴鲁汽车销售情况.........................................................................................................................8 图表 15：“冀东模式”消费信贷体系.........................................................................................................................9 图表 16：新建、改建经营网点项目投资计划.......................................................................................................10 图表 17：行业内可比公司PE比较....................