简析1月中国PMI数据：国内刺激政策余波境外再库存拉动

www.lxzq.com.cn 分析师：汪婉婷 电话：010-64408610 Email: wangwanting@lxzq.com.cn 日期：2010年2月2日 www.lxzq.com.cn 要点： 1、PMI“热度”扑面，制造业回暖态势稳固。官方PMI连续11个月位于50以上，汇丰银行PMI创2004年以来新高。 2、境外“再库存”拉动，1季度出口数据可观。美国企业回补库存，与我国外贸出口增速跳升、由负转正同步出现于2009年四季度。 3、逆周期的宏观政策存在犯错的可能性？根据历史经验，“再库存”对经济增长的拉动作用通常会持续两个季度左右，此后要视经济自主增长动力的接续能力。有分析认为，逆周期而动的宏观经济政策存在犯错的可能性，我们对此有同感。 一、PMI“热度”扑面，制造业回暖态势稳固 2 月 1 日，中国物流与采购联合会公布了 1 月中国制造业采购经理指数（PMI）为 55.8，较去年 12 月的 56.6 下降了 0.8 个百分点，连续 11 个月位于 50 以上，表明国内制造业回暖态势稳固。 同日，汇丰银行发布其编制的 1 月中国 PMI，为 57.4，创下 2004 年指数编制以来新高，PMI“热度”扑面而来。结合月度 PMI 与季度 GDP 增速的对应关系（图表 1），我们注意到，官方中国 PMI 尚未达到历史峰值，与同样未达到历史峰值的 GDP 增速大致匹配，与多数人的经验感受大致匹配；而汇丰银行的中国 PMI 已创历史新高，或有指数采样方面的因素作用。 1 国内刺激政策余波 境外“再库存”拉动 ——简析1月中国PMI数据 数 据 简 析 宏 观 经 济 www.lxzq.com.cn 图表 1 中国 PMI 与 GDP 增速 3040506070Dec-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09468101214季度GDP(%)右物流与采购联合会-中国PMI汇丰银行-中国PMI 数据来源：国家统计局，Reuters，联讯证券投资研究中心 二、境外“再库存”拉动 1 季度出口数据可观 尽管 1 月新订单指数略有下滑，由 61 降至 59.9，但新出口订单指数较去年 12 月有所上扬，反映出国外需求的复苏态势。有数据显示，去年四季度，美国企业回补库存，带动美国去年第四季 GDP 成长率达到 5.6%，是六年来最高；供给管理协会（ISM）的 1 月芝加哥采购经理人指数，也升至四年来最高。去年四季度外贸出口增速跳升，至 12 月由负转正，部分地描画了这一事实。 依据历史数据，PMI 的新出口订单分项指数较出口增速有一定的领先特征，1 月新出口订单指数显示，今年 1 季度出口数据都会很可观（图表 2）。 图表 2 出口订单指数与出口增速 -40-30-20-100102030405060Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09203040506070出口同比增速(%)PMI-新出口订单 数据来源：海关总署，WIND，联讯证券投资研究中心 三、逆周期的宏观政策存在犯错的可能性？ 一月末，全球各大央行在议息潮中保持谨慎态度，市场预期将稍早加息的印度、韩国等复苏成效显著的亚洲新兴经济体亦未采取该措施，“经济复苏不确定性”是主要理由。目前，各国政府陆续面对经济刺激政策退出的考验，在减少刺激政策对经济增长的支撑后，经济内生增长动力能否平稳转换，有待 2 www.lxzq.com.cn 观察。 我国始于 2008 年四季度的一系列强刺激政策逐渐显效，2009 年四季度全球“再库存”产生的外需叠加，以及同比基数效应，各种因素共同作用之下，去年四季度及今年一季度宏观经济数据呈现出急剧“升温”迹象。这是经济机体过热还是强刺激政策伴生，需要未来两个季度的数据佐证。 根据历史经验，“再库存”对经济增长的拉动作用通常会持续两个季度左右，此后要视经济自主增长动力的接续能力。有分析认为，逆周期而动的宏观经济政策存在犯错的可能性，我们对此有同感。 3 www.lxzq.com.cn 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 买入：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 4 www.lxzq.com.cn 免责条款 本报告由联讯证券有限责任公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 5