简析6月中国制造业PMI数据：PMI继续下滑,预示经济同步回调

www.lxzq.com.cn 分析师：汪婉婷 Email: wangwanting@lxzq.com.cn 日期：2010年7月1日 www.lxzq.com.cn 要点： 1、经济领先指标PMI继续下滑 自2009年3月以来，中国制造业PMI连续16个月保持在50以上，但最近数月，PMI走势出现较大变动，由早前的波动向上，改为连续下滑，预示国内经济增长态势正在同步回落。 2、库存压力正在上升 与5月完全相同的是，6月制造业PMI的分项指数呈现“一升十降”格局，唯一上升的分项指数仍是产成品库存指数。是否会引发又一轮“去库存”，还需继续观察需求情况的变化。 3、购进价格指数急速下滑显示PPI拐点在即 6月购进价格指数 为51.3， 连续两月急剧下滑，与国际大宗商品价格变动态势大致同步。综合输入通胀压力缓解、国内库存上升压力等情况，判断PPI拐点在即。 4、6月工业增加值将继续回落 根据我们对制造业PMI指数数、工业增加值的长期跟踪及预测，6月工业增加值将继续回落。 一、经济领先指标 PMI 继续下滑 今天，中国物流与采购联合会公布 6 月中国制造业采购经理指数（PMI），为 52.1，较 5 月回落 1.8 个百分点（图表 1）。PMI 指数是国际通行的经济监测指标，也是国内每月最先公布的官方宏观经济数据。 制造业 PMI 在 50%以上，反映经济总体扩张；低于 50%，反映经济衰退。 1 PMI继续下滑 预示经济同步回调 ——简析6月中国制造业PMI数据 宏 观 经 济 www.lxzq.com.cn 图表 1 显示，自 2009 年 3 月以来，中国制造业 PMI 连续 16 个月保持在 50 以上，但最近数月，PMI走势出现较大变动，由早前的波动向上，改为连续下滑，预示国内经济增长态势正在同步回落。 图表 1 中国制造业采购经理指数（PMI） 3040506070Dec-05Mar-06Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10 数据来源：WIND，联讯证券投资研究中心 二、库存压力正在上升 中国制造业 PMI 共有 11 个分项指数。与 5 月完全相同的是，6 月制造业 PMI 的分项指数呈现“一升十降”格局，唯一上升的分项指数仍是产成品库存指数，其余各指数均不同程度回落，回落幅度多在2 个百分点左右。 图表 2 显示，近期，生产指数与新订单指数同步回落，其中新订单指数回落速率高于生产指数，同期产成品库存指数显著上升，接近该指数的前期高点，即 2008 年第四季度的历史高位。这是否会引发又一轮“去库存”，还需继续观察需求情况的变化。 图表 2 PMI 分项指数：生产、新订单、产成品库存 数据来源：WIND，联讯证券投资研究中心 203040506070Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10PMI:生产PMI:新订单PMI:产成品库存 数据来源：WIND，联讯证券投资研究中心 2 3 www.lxzq.com.cn 三、购进价格指数急速下滑显示 PPI 拐点在即 6 月购进价格指数 为 51.3，比上月回落 7.6 个百分点，当月跌幅为分项指数之首，延续 5 月格局。该指数于今年 4 月达到峰值 72.6，此后连续急剧下滑，与国际大宗商品价格变动态势大致同步（图表 3）。 受欧洲主权债务危机影响，4 月以来国际市场大宗商品价格大幅下降；近期美元指数高位盘整，对大宗商品价格的反弹构成金融性压力，缓解输入通胀压力。国内库存压力上升，表明总需求过热态势并未形成，综合来看，我们维持此前观点，判断 PPI 拐点在即。 图表 3 购进价格、纽约原油涨幅与 PPI 数据来源：WIND，联讯证券投资研究中心 四、6 月工业增加值将继续回落 根据我们对制造业 PMI 指数、工业增加值的长期跟踪及预测，6 月工业增加值将继续回落（图表 4）。 图表 4 工业增加值与预测工业增加值 数据来源：国家统计局，WIND，联讯证券投资研究中心 (60)(40)(20)0204060801001202006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-04-10-5051015PMI:购进价格纽约原油涨幅(%)PPI(%)右05101520252007-042007-062007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-06工业增加值（%）预测工业增加值增速（%） www.lxzq.com.cn 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 买入：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 4 www.lxzq.com.cn 免责条款 本报告由联讯证券有限责任公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 5