中部崛起推动成长,投资核电收益长远

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 公司研究 公司研究报告 赣粤高速(600269.SH) 中部崛起推动成长，投资核电收益长远 分析师： 王晓艳 Tel：010-59355907 Email：wangxiaoy@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 投资要点 交通运输 投资评级 本次评级： 推荐 跟踪评级： 推荐 目标价格： 12.4 市场数据 市价(元) 9.01上市的流通A股(亿股) 23.35总股本(亿股) 23.3552周股价最高最低(元) 5.94-20.44上证指数/深证成指 3224.15/13264.372009年股息率 1.02% ● 按照江西省规划，到 2020 年，江西省尚有近 3000 公里高速公路正在建设和规划中，而公司作为江西省高速公路建设的主体之一，能够占有一定的市场份额，并且政府对公司的支持力度很大，公司有望获得较好的项目。此外，公司大股东尚有成熟路段以及车流量较好的路段500多公里，未来公司有望通过资产注入等方式获得这些优良的资产 ● 国务院已于2009年12月12日正式批复《鄱阳湖生态经济区划》，标志着建设鄱阳湖生态经济区正式上升为国家战略。公司有377公里路段位于环鄱阳湖区发展经济圈，占公司总里程的比重接近70%。在中部崛起的推动下，该区域的交通运输行业将得到快速的发展，公司现有的昌九、九景等道路的通行收入增长将会得到地方经济发展的有力支撑。 ● 未来核电的经济优势将进一步显现，公司参与彭泽和万安两个核电项目，预计每台机组投入当年即盈利，能够实现利润3亿元，按照现有股本规模，增加公司EPS约27%，核电项目将从2015年开始为公司贡献稳定增长的投资收益。 ● 公司合理价值在11.1-12.4元，倘若加上新能源投资、金融地产投资等热点，公司股价有望得到更好的表现。目前，公司股价为9.01元，至少具有30%的上涨空间，我们给予公司“推荐”评级，建议关注公司的长远发展。 ● 风险：目前公司业务存在的主要风险为公路和铁路分流。不过，我们认为，尽管存在分流现象，但是考虑到车流量和客流量整体仍在快速增长，而区域建设能够带来新的增长，公司车流量有望保持持续的增长趋势。 52周相对市场表现 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%09-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0100.20.40.60.811.2赣粤高速上证综合指数交通运输(申万) 相关研究 公司财务数据及预测 项目 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入(百万元) 3085.723311.49 3555.77 3717.50 增长率(%) 19.367.32% 7.38%4.55%归属于母公司所有者的净利润(百万元)1096.11238.26 1263.14 1433.56 增长率(%) 1.7512.96% 2.01%13.49%毛利率(%) 55.0155.46 56.4460.40净资产收益率(%) 15.3015.22 13.8413.98EPS(元) 0.940.53 0.54 0.61 P/E(倍) 17.6618.26 17.90 15.77 P/B(倍) 3.162.78 2.48 2.21 来源：公司年报、民族证券 公司研究报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 公司属于运输辅助行业，主要营运公路资产有昌九高速、昌樟高速、昌泰高速、九景高速、温厚高速和银三角互通立交。目前，公司管理和养护的高速公路里程共计 558 公里，占2008年底江西省高速公路通车里程2316公里的24.09%。 表1：公司收费公路项目概况 长度 （公里）权益 车道数量 时速 （公里/小时） 营运期限 昌九高速 银三角立交 137.6 100% 双向四车道 100 1996-2026 昌樟高速 70.42 100% 双向四车道 100 1997.12-2027.12 昌傅高速 33 100% 双向四车道 120 2001.01-2031.01 九景高速 133.64 100% 双向四车道 120 2000.11-2030.11 温厚高速 35.5 100% 双向四车道 120 1999.02-2029.02 昌泰高速 148.1 76.67% 双向四车道 100 2003.06-2033.06 资料来源：民族证券整理 车流量稳定回升 图1：业务收入构成 图2：通行费收入增速 收入构成74.1%0.6%0.3%1.5%9.4%14.2%通行费收入工程收入 房地产销售收入 经营租赁收入等 租金收入 其他 通行费收入增速-5%0%5%10%15%20%25%30%昌九高速昌樟高速（含昌傅、温厚）昌泰高速九景高速银三角互通立交2008年2009年资料来源：民族证券整理 资料来源：民族证券整理 图3：客车流量增速 图4：货车流量增速 客车流量增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%昌九高速昌樟高速（含昌傅、温厚）昌泰高速九景高速银三角互通立交2008年2009年货车流量增速-20%-10%0%10%20%30%昌九高速昌樟高速（含昌傅、温厚）昌泰高速九景高速银三角互通立交2008年2009年资料来源：民族证券整理 资料来源：民族证券整理 公司研究报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 公司主营业务包括通行费收入、工程收入等，其中通行费收入占收入比重达到四分之三。公司所拥有的公路资产处于江西省高速公路网的“三纵四横”的主骨架之上，承南接北，贯通东西，过境车辆较多，能充分享受全国经济增长带来的收益。公司目前管理的高速公路车流量在2-3万辆/日，基本属于成熟路段，具有良好的增长水平，毛利率能够达到70%的水平，并在5年内不存在改扩建的问题。从公司近两年的通行费收入来看，2009年公司实现车辆通行费收入25.1亿元，同比增长9.81%。分路段来看，昌樟、昌泰、九景等路段都已经恢复稳定增长。分车型来看，客货车流量都已经回升，特别是客车流量增速出现明显上升趋势。 图5：通行费收入 通行费收入02000000004000000006000000008000000001000000000昌九高速昌樟高速（含昌傅、温厚）昌泰高速九景高速银三角互通立交2007年2008年2009年 资料来源：民族证券整理 主业未来发展空间大 根据《江西省 2020 年高速公路规划》，江西省高速公路网布局规划目标是形成以南昌为中心，连通各地市（县）、全面打通与相邻省份高速主通道的高速公路网，基本实现省内4小时、省际 8 小时经济圈，县（市）基本半小时进入高速公路网络。江西省高速公路网由国家高速公路江西段和江西地方加密高速公路两部分组成，总规模约为4650公里。 图6：江西省高速公路网以及2020年高速公路规划示意图 资料来源：江西交通信息网 公司研究报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 2009年11月28日，江西省高速公路投资集团有限责任公司高速集团正式挂牌，江西省人民政府授权省交通运输厅作为省高速集团公司出资人代表，行使出资人的权利和履行义务。按照江西省高速集团组建方案，公司控股股东——江西省高速公路投资集团有限责任公司的全部资产和债务划入江西省高速集团，江西省高速集团将整合江西省的高速公路资源。作为江西唯一的公路上市公司，赣粤高速有望成为江西省交通建设重要的投融资平台，在江西高速公路的路网建设中发挥重要作用。 目前，公司在建项目主要包括彭湖高速和昌奉高速： （1）彭湖高速设计为双向四车道，一期主线长度约 51.535 公里，工程于 2008 年 10 月开工建设，计划于2010年10月底建成通车，工期为2年。项目投资估算总金额为16.13亿元；二期主线长度约12.016公里。工程计划于2009年10月初开工建设，2010年10月底全线建成通车。项目概算总额约40428.70万元。 （2）昌奉高速设计为双向四车道，主线长度约36.3公里，工程于2009年7月开工建设，计划于2011年10月建成通车，工期约2年。项目概算总额为17.96亿元。 这两条高速均是江西省18条地方加密高速公路之一，位于江西省的重要通道位置，是江西与周边省份联系的快速通道，列入促进中部地区崛起高速公路网布局方案，建成后预计能够形成良好的车流量。按照江西省规划，到 2020 年，江西省尚有近 3000 公里高速公路正在建设和规划中，而公司作为江西省高速公路建设的主体之一，有望占有一定的市场份额，并且政府对公司的支持力度很大，公司有望获得较好的项目。此外，公司大股东尚有成熟路段以及车流量较好的路段500多公里，未来公司有望通过资产注入等方式获得这些优良的资产。 环鄱阳湖生态经济区推动地区车流量内生式增长 国务院已于 2009 年 12 月 12 日正式批复《鄱阳湖生态经济区划》，标志着建设鄱阳湖生态经济区正式上升为国家战略，对实现