布局“中部崛起”日见成效

请参阅本报告尾部免责声明 T_Ran kInfo 评级： 买入 目标价格： 7.44 现价（2018年8月17日 ）： 5.98元 报告日期： 2018-08-20 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 10,005.51 流通股市值(百万港元) 10,005.51 总股本(百万股) 1,673.16 流通股股本(百万股) 1,673.16 12个月低/高(港元) 5.42/6.28 平均成交(百万港元) 13.01 股东结构 越秀企业（集团）有限公司 58.8% 其他 41.2% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 3.29 11.78 1.49 绝对收益 0.34 0.00 2.76 数据来源：彭博、安信国际 T_Anal yst 李想 行业分析师 +86-21-35082569 lixiang7@essence.com.cn 010203040504.004.505.005.506.006.5027/2/1813/3/1827/3/1810/4/1824/4/188/5/1822/5/185/6/1819/6/183/7/1817/7/1831/7/1814/8/18成交额(百万港元)1052.HK恒指相对走势成交额(百万港股价及恒指相对走势交通运输 维持评级 ReportType 证券研究报告 越秀交通基建(1052) 布局“中部崛起”日见成效 报告摘要 公司公布2018年中期业绩，符合市场预期。公司2018年上半年营业收入为14.2亿元人民币，同比增长15.0%；归母净利润为4.6亿元人民币，同比增长21.1%；每股收益0.276元人民币，同比增长21.7%。公司路费收入和归母净利润均实现双位数快速增长，主要得益于中部地区几条主要路产项目路费收入的快速增长。 布局“中部崛起”日见成效，南北动脉沿线项目路费快速增长。公司2018年上半年，经营的收费公路车流量和路费收入都保持良好的增长态势。其中，公司前几年布局的“全国南北交通动脉”沿线的河南尉许高速、湖北随岳南高速和湖南长株高速贡献了主要业绩增量。今年上半年，这三条高速公路的路费收入分别为人民币2.12亿、3.07亿及1.22亿，同比增长分别为40.1%、39.1%和18.6%，合计占公司上半年总营业收入的46.8%，而2017年这一占比还不到40%。其中，尉许高速的车流量和路费收入高速增长，主要受益于车流量的自然增长，表现十分强劲。随岳南高速的增长主要受益于湖北武汉军山大桥维修而实施的道路交通管制，使得部分货车绕行随岳南高速；尽管货车限行预计将于2018年10月31日结束，随岳南高速的车流量有可能被分流，但是与随岳南高速南端相接的岳望高速有望在18年年内开通，届时京港澳高速复线“许广高速G4W2”将全线贯通，预计这将为随岳南项目带来更多的新增车流量。长株高速的车流量和路费收入增长主要受益于沿线众多的汽车工业园和物流园带来的货车车流量，该路段的货车流量占比由17年上半年的30.6%提升至32.2%。 核心项目广州北二环高速收入增长降速，但影响有限。由于广州北三环高速于2018年1月29日开通，北二环高速被分流，导致今年上半年北二环车流量增速降至6.7%，路费收入增速降至-0.3%。尽管短期内仍存在被分流风险，但由于北二环长期超负荷运营，因此北三环的开通提升了北二环的通行效率，随着车流量的自然增长，未来北二环项目的收入预计将恢复增长。 盈利预测与建议：我们预测公司2019年EPS为0.74元人民币，约为港币0.88元。当前股价相当于2019年6.8倍的P/E和0.61倍的P/B。越秀交通基建是我们在港股公路板块的首选标的之一，以8.5倍的目标P/E计算，2019年目标价为7.44港元，较目前股价有24.4%的上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；高速公路路网变化造成的车辆分流；行业政策的不利变动；利率持续上行的压力等。 （12月31日年结，百万人民币） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,519.0 2,702.8 3,159.0 3,389.4 3,595.4 增长率(%) 13.2% 7.3% 16.9% 7.3% 6.1% 归母净利润 918.8 947.9 1,117.6 1,245.0 1,359.2 增长率(%) 72.7% 3.2% 17.9% 11.4% 9.2% 毛利率(%) 66.9% 70.8% 67.6% 67.5% 67.4% 净利润率(%) 46.3% 46.9% 47.2% 49.0% 50.4% 每股收益（元） 0.55 0.57 0.67 0.74 0.81 每股净资产 6.76 7.06 7.62 8.24 8.92 市盈率 7.9 8.5 7.6 6.8 6.2 市净率 0.64 0.68 0.66 0.61 0.57 净资产收益率(%) 8.1% 8.0% 8.8% 9.0% 9.1% 股息收益率(%) 5.7% 5.3% 5.6% 6.2% 6.8% 资料来源：Wind，安信国际预测 2018年08月20日 越秀交通基建(1052) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 附录：财务报表预测 单位：CNY￥ m 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 收入 2,519.0 2,703 3,159 3,389 3,595 销售成本 -834.9 (788) (1,024) (1,102) (1,171) 其他收入及收益,净额 136.0 (69) - - - SG&A -226.2 (196) (267) (286) (303) 经营盈利 1,593.8 1,649 1,869 2,002 2,121 投资收益 339.1 403 443 488 538 财务收益 47.5 27 63 76 91 财务费用 -440.6 (426) (394) (379) - 财务收入/(费用)净额 -412.3 (414) (362) (318) (288) 税前利润 1,521 1,638 1,949 2,171 2,370 所得税 (354) (371) (459) (511) (558) 净利润 1,166 1,267 1,490 1,660 1,812 归属与母公司净利润 919 948 1,118 1,245 1,359 少数股东损益 248 319 373 415 453 总股数（百万股） 1,673 1,673 1,673 1,673 1,673 EPS 0.55 0.57 0.67 0.74 0.81 EBIT 1,933 2,052 2,312 2,489 2,658 EBITDA 2,457 2,596 2,962 3,189 3,403 同比（%） 营业收入 13.2% 7.3% 16.9% 7.3% 6.1% 经营盈利 42.2% 3.5% 13.3% 7.1% 5.9% 税前利润 74.8% 7.8% 19.0% 11.4% 9.2% 归母净利润 72.7% 3.2% 17.9% 11.4% 9.2% 现金流量表 税前利润 1,521 1,638 1,949 2,171 2,370 折旧 18 15 15 15 15 摊销 506 529 635 685 730 财务费用 412 414 362 318 288 经营性营运资金变动 (82) 91 (109) (44) (64) 所得税支出 354 371 459 511 558 经营性现金净流量 1,845 1,731 2,169 2,234 2,371 固定资产购建 10 16 15 15 15 无形资产购建 38 (42) 56 53 58 投资性现金净流量 (49) 25 (71) (69) (74) 财务费用 (412) (414) (362) (318) (288) 短期借款变动 (440) 85 (50) (100) (21) 长期借款变动 (2,408) 725 1,700 (300) (300) 应付票据变动 48 106 (1,558) - - 公司债券变动 1,991 2 - - - 股本及资本公积变动 - - - - - 支付股息 (483) (497) (559) (623) (680) 融资性现金净流量 (1,704) 7 (829) (1,341) (1,288) 净现金流 - - 1,269 825 1,009 期初现金余额 - - 2,959 4,227 5,052 期末现金余额 - 2,959 4,227 5,052 6,061 资料来源：Wind、安信国际预测 2018年08月20日 越秀交通基建(1052) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 单位：CNY￥ m 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资产负债表 现金及等价物 1,046 2,959 4,227 5,052 6,061 应收账款 72 140 124 141 145 其他应收款 178 63 164 161 150 其他流动资产 - 36 36 36 36 流动资产合计 1,296 3,197 4,551 5,389 6,392 无形经营权 18,486 17,915 17,336 16,705 16,033 商誉 633 633 633 633 633 物业、厂房及设备 86 87 87 87 87 投资物业 35 36 36 36 36 长期股权投资 1,924 1,984 2,427 2,915 3,453 其他非流动资产 145 102 102 102 102 非流动资产合计 21,273 20,721 20,585 20,441 20,308 资产总计 22,569 23,918 25,136 25,830 26,7