控股股东中航集团意向注资15亿元

短评报告 中国国航（601111）：控股股东中航集团意向注资15亿元 增持（维持）李毅 010-66045567 liyi@txsec.com 交通运输/民航 2010 年 1 月 18 日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 公司1月15日晚间公告，公司控股股东中国航空集团近日收到财政部下达的2009年中央国有资本经营预算15亿元，并将由中航集团向公司注资，用于公司收购中国国际货运航空有限公司少数股东股权。 点评： 对此我们评论有三点： 1、南方航空、东方航空、海南航空等自2008年底以来纷纷获得政府30-60亿元不等的注资，而经营实力最强的中国国航一直未能获得，因此此次注资可以看做是一种“补偿”。 2、收购国货航少数股东股权（24%）事宜已于2009年4月2日有所公告。收购支付款为7.18亿元，对应2008年相关数据，收购市盈率、市净率分别为18倍、1.5倍，收购价格比较合理。由于该收购项目已经实施，所以公司收到前述注资后将置换先期投入的自有资金。 3、此次注资15亿元要多于收购国货航24%股权所需的7.18亿元，因此，我们更倾向于认为，此次注资是帮助公司以后开展可能的收购行动，如收购深圳航空控股权，整合中国航空货运市场等。 从近两个交易日的表现来看，市场可能对此次注资已经部分反映。但考虑到民航局局长李家祥在13日全国民航工作会议上描绘了建设民航强国的蓝图，提出要在“2030年前拥有一家以上实力进入世界前五的网络型航空公司，以及形成一家实力进入世界前五的航空货运公司”，我们认为，未来数年政府的支持行为将更多，中国民航业的重组并购浪潮也将此起彼伏。在这一过程中，拥有基地优势和航线网络优势的国航、新东航可能将是最大的受益者。 我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.36元、0.39元，对应1月15日收盘价10.6元，动态市盈率分别为29倍、27倍；公司目前最新市净率为4.92倍，我们维持公司增持评级。 2 公司研究/调研报告 公司研究/ 短评 诚信源于独立，专业创造价值www.txsec.com 图表1：中国国航近一年相对上证指数走势图 0%40%80%120%160%Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10中国国航上证指数 来源：天相投顾 图表2：中国国航历史市净率水平 05001000150020002500300035004000Aug-06Dec-06Apr-07Aug-07Dec-07Apr-08Aug-08Dec-08Apr-09Aug-09Dec-09亿元总市值1x净资产2x净资产4x净资产11x净资产中国国航历史市净率水平 来源：天相投顾 2 诚信源于独立，专业创造价值行业研究/ 短评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%