控股股东大额注资，助力公司穿越行业周期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 当升科技（300073） 控股股东大额注资，助力公司穿越行业周期 2024年02月08日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 33.97 一年最低/最高价 26.86/66.91 市净率(倍) 1.36 流通A股市值(百万元) 17,167.21 总市值(百万元) 17,205.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.96 资产负债率(%,LF) 32.10 总股本(百万股) 506.50 流通A股(百万股) 505.36 相关研究 《当升科技(300073)：2023年业绩预告点评：Q4业绩符合预期，盈利仍好于市场平均水平》 2024-01-23 《当升科技(300073)：2023年三季度点评： Q3单位盈利维持，业绩略好于市场预期》 2023-10-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2,025E 营业总收入（百万元） 8,258 21,264 16,071 13,862 17,072 同比 159.41% 157.50% -24.42% -13.74% 23.16% 归母净利润（百万元） 1,091 2,259 1,928 1,477 1,808 同比 183.45% 107.02% -14.63% -23.41% 22.41% EPS-最新摊薄（元/股） 2.15 4.46 3.81 2.92 3.57 P/E（现价&最新摊薄） 15.77 7.62 8.92 11.65 9.52 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2月7日公司发布定增预案，拟向控股股东矿冶集团定向发行A股股票，募集资金总额不低于8亿元且不超过10亿元，所募集资金全部用于补充流动资金。 ◼ 控股股东大额注资增强公司资金实力，为后续产能扩张提供资金保障。本次矿冶集团8-10亿元的注资将全部用于补充公司流动资金，这将极大增强上市公司资金实力，支撑公司持续加大研发投入力度，推动产品迭代升级，巩固技术领先优势，为公司提升抗风险能力、成功穿越锂电行业周期奠定坚实基础。同时，本次定增也为公司产能扩张提供资金保障，公司23年底三元自有产能达到11万吨，攀枝花铁锂项目规划总产能30万吨，一期第一阶段4万吨预计24年初投产；芬兰项目总体规划三元20万吨+铁锂30万吨，一期6万吨高镍三元产线预计26年投产。 ◼ 本次定增稳定公司股权结构，提振市场信心。本次发行由控股股东矿冶集团作为唯一的发行对象全额认购，有助于增强公司股权结构的稳定性，助力公司高质量发展。本次发行展现了矿冶集团对锂电行业和公司发展前景的坚定看好，传递了对公司价值的认可，有利于提振投资者信心，稳定市场预期。 ◼ 23年盈利大幅领先同行，预计24年盈利优势维持。出货端来看，我们预计公司23年三元正极出货6.3-6.4万吨，同比持平；24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24年出货有望同增20%左右。盈利端，我们测算公司23全年单吨扣非利润仍维持3万元+，同比下降5%左右，盈利水平远超同行，我们预计公司24年单吨利润仍将高于行业平均水平。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润19/15/18亿元的预测，同比-15%/-23%/+22%，对应PE为9x/12x/10x，考虑公司海外优势明显，给予2024年18x，目标价53元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 -57%-51%-45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%2023/2/82023/6/92023/10/82024/2/6当升科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 当升科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,112 16,961 16,716 19,318 营业总收入 21,264 16,071 13,862 17,072 货币资金及交易性金融资产 7,216 7,607 8,420 9,224 营业成本(含金融类) 17,564 13,106 11,388 13,995 经营性应收款项 7,511 6,119 5,420 6,673 税金及附加 45 34 29 36 存货 2,865 2,693 2,340 2,876 销售费用 50 40 49 51 合同资产 0 0 0 0 管理费用 275 149 152 188 其他流动资产 519 542 536 545 研发费用 860 562 485 580 非流动资产 3,444 4,113 4,740 5,247 财务费用 (381) (257) (142) (98) 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 31 129 42 34 固定资产及使用权资产 2,244 2,809 3,423 3,917 投资净收益 (110) (80) (28) (17) 在建工程 634 734 734 734 公允价值变动 (44) (190) (130) (120) 无形资产 191 215 239 263 减值损失 (188) (32) (54) (96) 商誉 23 23 23 23 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 2 1 营业利润 2,539 2,262 1,731 2,121 其他非流动资产 349 329 309 289 营业外净收支 (1) 6 6 6 资产总计 21,555 21,074 21,456 24,565 利润总额 2,538 2,268 1,737 2,127 流动负债 9,752 7,493 6,529 7,991 减:所得税 279 340 261 319 短期借款及一年内到期的非流动负债 60 100 100 100 净利润 2,259 1,928 1,477 1,808 经营性应付款项 9,019 6,730 5,847 7,186 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 181 262 228 280 归属母公司净利润 2,259 1,928 1,477 1,808 其他流动负债 491 401 354 425 非流动负债 313 313 313 313 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.46 3.81 2.92 3.57 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,318 2,179 1,759 2,221 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 2,488 2,552 2,282 2,865 其他非流动负债 308 308 308 308 负债合计 10,065 7,806 6,843 8,304 毛利率(%) 17.40 18.45 17.85 18.02 归属母公司股东权益 11,490 13,268 14,614 16,261 归母净利率(%) 10.62 12.00 10.65 10.59 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 11,490 13,268 14,614 16,261 收入增长率(%) 157.50 (24.42) (13.74) 23.16 负债和股东权益 21,555 21,074 21,456 24,565 归母净利润增长率(%) 107.02 (14.63) (23.41) 22.41 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,160 1,810 2,247 2,248 每股净资产(元) 22.69 26.20 28.85 32.10 投资活动现金流 (269) (1,116) (1,172) (1,161) 最新发行在外股份（百万股） 507 507 507 507 筹资活动现金流 (214) (113) (133) (163) ROIC(%) 19.63 14.86 10.65 12.15 现金净增加额 870 581 943 924 ROE-摊薄(%) 19.66 14.53 10.11 11.12 折旧和摊销 170 373 523 644 资产负债率(%) 46.69 37.04 31.89 33.80 资本开支 (1,117) (1,034) (1,134) (1,134) P/E（现价&最新股本摊薄） 7.62 8.92 11.65 9.52 营运资本变动 (1,294) (787) 42 (431) P/B（现价） 1.50 1.30 1.18 1.06 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强