钢铁行业：房地产政策调整提振建筑钢材需求,维持买入评级

维持 买入 分析师: 胡皓 021-22169076 Huhao@ebscn.com 程杲 021-22169172 chenggao@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%23%55%88%120%01-09 04-09 07-09 10-09钢铁沪深300 行业研究行业深度研究 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-01-08 钢铁 房地产政策调整提振建筑钢材需求，维持买入评级 ◇ 报告起因 国家出台房地产政策调整措施 ◆我们对钢铁的总体判断是超配，具备行业性的机会 我们对钢铁的思路有两条，1）看好建筑钢材占比高的公司，特别是南方的三钢、柳钢、韶钢；2）看好拥有铁矿石资源的建筑钢材公司如凌钢等。同时，考虑到钢材消费结构升级，宝钢、鞍钢、方大炭素等长期具有产品结构升级的公司具备长期机会。 ◆打击囤地等国家一系列政策将释放房地产新开工量，从而拉动建筑钢材需求 我们对2010年建筑钢材需求的预测提高至3.67亿吨，较2009年同比增长12%（较之前的预测增加3.47个百分点）。我们作出该判断的主要依据是：1）国家对房地产的政策调整基调是增加供给，而非打压需求；打击囤地措施将加快现有土地的开发，预计2010年房地产新开工面积增幅29.7%。2）我们认为未来房地产企业将由现在的资源占有的盈利模式转向增加资金流转的盈利模式。 ◆我们认为钢价上涨时间将提前至2010年1-2月份 由于天气及季节原因，我们11月初时曾判断钢价将在3、4月份需求开始启动，特别将在北方房地产开始施工后出现大幅上涨，但目前我们认为钢铁的行情正在提前。我们做出此判断的主要因素有：1）信贷在1、2月份的季节性扩张预期，2）房地产库存处于低位，3）春节前下游季节性补库存，4）南方开工量增长，5）房地产调整政策的密集出台等因素。 我们对钢价的预计分为两个阶段，第一阶段是从目前到2010年春节前后钢价涨至4100元（螺纹钢HRB400，下同）左右，第二个阶段是从春节到2010年二季度末，涨至4500元左右。 ◆多层次因素利好钢铁行业，行情具备可持续性 我们判断我们可能站在第三轮钢铁牛市的发端上，我们认为短、中、长期的因素均支持这一结论。 1、短期环境因素持续转好：1）汽车家电补贴，2）房地产新开工高涨，3）产业结构升级也开始进入实施阶段，4）并购成为行业常态，5）落后产能淘汰力度的加大。 2、多因素驱动中期上涨。2009年钢铁行业的需求增长主要来自基建投资，是单因素驱动；而2010-2011年众多因素将轮番上场，房地产，家电、汽车、间接出口均可成为某一阶段驱动钢铁需求的主要角色。 3、长期因素奠定钢铁需求长盛不衰的基调。国内钢铁需求长期增长的动力有两个，一个是中国的城市化进程，二个是中国产业升级导致的间接出口。 22010-01-08 钢铁 1. 房地产政策调整提振建筑钢材需求 1. 1. 提高2010年建筑钢材需求预测至3.67亿吨 我们对2010年建筑钢材需求提高至3.67亿吨，较2009年同比增长12%（较之前的预测增加3.47个百分点）。该预测的基础是我们对2010年房地产施工面积的预测。 9 调低2010年待开发土地面积至1.5亿平方米（之前我们的预测是2.15亿平方米），较2009年3.47亿平方米同比下降56.8%。 9 我们认为目前纳入统计的待开发土地面积应属于低估水平，即有未开发土地没有上报。 9 基于国土资源部表示2010年土地供给将维持稳定增长，我们判断2010年开发购置土地面积略有增加，在2009年3.24亿平方米的水平上增长8%，达到3.5亿平方米）。 图表 1 预计2010年购置土地面积增长8%，待开发土地下降56.8%（单位：万平方米） 01000020000300004000050000600001997199819992000200 120022003200420052006200720082009E2010E原2011E新全国:本年购置土地面积全国:待开发土地面积 资料来源：光大证券研究所 由此，2010年新开发的土地面积较前期相比增加6500万平方米，达到5.47亿平方米。取2.71的容积率，得到明年房地产新开工将达到14.81亿平方米，较09年增幅达28.9%（较我们原有预测增加1.81亿平方米)。 32010-01-08 钢铁 图表 2 预计2010年房地产新开工面积增速达到28.9%（单位：万平方米） 0200004000060000800001000001200001400001600001997199819992000200 120022003200420052006200720082009E2010E原2011E新0.000.501.001.502.002.503.003.50全国:新开发土地面积全国:待开发土地面积容积率（新开工计算） 资料来源：光大证券研究所 我们认为该新开工面积属于保守预测，原因有二：1）2009年11月单月新开工为1.43亿米，同比增加160.00%、环比增加74.39%，我们调整后的新开工较该月仅10倍左右，而每年的11月份新开工皆属于较低水平，2010年年初信贷放松后，月度新开工将继续大幅上升；2）目前统计纳入统计的可开发土地面积属于低估水平，诸多未开发土地在国家政策下将增加新开发土地面积。我们也将继续密切跟踪未来新开工和可开发土地的情况，并适时上调2010年新开工面积值。 图表 3 房地产新开工面积增速：当月（单位：万平方米） 00.20.40.60.811.21.41.606-306-606-906-1207-307-607-907-1208-308-608-908-1209-309-609-9资料来源：光大证券研究所 图表 4 预计2010年施工面积同比增长25.2%（单位：万平方米） 0500001000001500002000002500003000003500004000004500001997199819992000200120022003200420052006200720082009E2010E原2011E新全国:竣工房屋面积全国:施工房屋面积 资料来源：光大证券研究所 由此，2010年房地产的施工面积为38.80亿平方米，较2009年增加 42010-01-08 钢铁 25.20%。 按单位施工面积66公斤/吨钢材计算，打击囤地等国家一系列政策将使2010年建筑钢材需求达到2.46亿吨。我们假设2010企业自建用钢（5508万吨）、基建用钢（6538万吨）等原有假设不变，2010年建筑钢材消耗量为3.67亿吨，较2009年增加14.67%。 图表 5 预计2010年建筑钢材消耗量达到2.46亿吨（单位：万吨） 050001000015000200002500030000350004000019971998199920002001200 22003200420052006200720082009E2010E原2011E新建筑钢材消耗量房地产耗钢量 资料来源：光大证券研究所 2. 预计钢价上涨时间窗口将前移30-60天 由于天气及季节原因，我们11月初时曾判断钢价将在3、4月份需求开始启动，特别将在北方房地产开始施工后出现大幅上涨；但目前我们修改之前判断，认为钢价上涨时间将提前至2010年1-2月份。我们做出此判断的主要因素有：1）信贷放松预期，2）房地产库存处于低位，3）春节前下游季节性补库存，4）南方开工量增长，5）政策的密集出台等因素。 2. 1. 信贷季节性放松预期拉动钢材需求 受到银行系统信贷投放“前高后低”的季节影响，每年的1月份信贷较上年12月都会出现大幅增长。2009年10、11月份两个月的信贷分别为2530、2948亿元，目前市场预期2010年1月份信贷为1万亿左右，增幅为265.10%，基本在合理范围内。我们认为大幅的信贷增长将释放下游对钢材的囤积需求，提早拉高钢价。 注：目前光大宏观对货币政策的预计为“前松后紧”，但这并不影响我们的对实际信贷投放“前高后低”的判断。也就是说，尽管存在货币政策的调控，季节性的信贷高点出现在一季度仍然是确定性事件，而一季度的高信贷投放将对钢材价格形成涨价驱动。 52010-01-08 钢铁 图表 6 预计2010年1月信贷为1万亿左右，增幅265.10% -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%2002年2003年2004年2005年2006年2007年200 8年2009年2010E 资料来源：光大证券研究所 2. 2. 房地产库存处于低位 根据我们对全国各主要城市的房地产可售库存的统计，进入09年以来，国内房地产库存总体呈下降趋势，目前房地产库存处于全年较低位置。较少的库存有助于增加房地产商新开工的动力。 图表 7 房地产可售套数年初以来持续下降（深圳市）深圳0100002000030000400005000060000700008000006-1207-407-807-1208-408-808-1209-409-809-12资料来源：光大证券研究所 图表 8房地产可售套数年初以来持续下降（上海） 上海050001000015000200002500009-109-309-509-709-909-11 资料来源：光大证券研究所 62010-01-08 钢铁 图表 9房地产可售套数年初以来持续下降（重庆市）重庆85000900009500010000010500011000011500012000009-709-809-909-1009-11资料来源：光大证券研究所 2. 3. 预计春节前下游行业出现补库存行情 由于春节期间钢材贸易商处于全行业停业状态，而部分下游建筑企业仍需继续施工，为了保持现场的持续施工，下游企业一般会在春节前集中补库存，将库存量提升至一般保有量之上。我们预计2010年一季度房地产开工量大幅增长，将导致2010年春节前的补库存力度可能会强于往年，届时也将会带动钢材价格上涨。 图表 10 2002-2010年钢材价格季节性波动一览（单位：元/吨） 02年-03年 03年-04年 04年-05年 05年-06年 06年-07年 07年-08年 08年-09年 09年-10年 11月 2075.09 3027.44 3204.87 2781.35 2860.31 4179.55 3634.00 3628.10 12月 2221.03 3400.39 3089.56 2774.32 2786.00 4560.48 3538.26 3627.42 1月 2269.36 3510.58 3266.64 2676.35 2964.67 4451.36 3623.13 3700.15 环比 2.18% 3.24%5.73%-3.53%6.41%-2.39% 2.40%2.01%2月 2469.45 3703.18 3304.47 2723.36 3097.22 4579.44 3594.76 3825.87 环比 8.82% 5.49%1.16%1.76%4.47%2.88% -0.78%3.40%资料来源：光大证券研究所 2. 4. 南方钢材需求已现大幅增长 由于南方建筑工程受天气影响较小，房地产开工的火爆对钢材需求的拉动已经在南方各省份的近期钢材需求上得到一定表现。 考虑到南方省份钢材以净进口为