2010年医疗器械行业投资策略：三驾马车齐发力,医改扩容+出口复苏+政策扶持

行业研究中国A股市场内容摘要长期快速增长趋势：人口老龄化、城镇化的趋势和医、药结构调整趋势（医疗设备和服务比例提高，药品比例下降）锁定了未来10~15年医疗器械需求高速增长。上游行业科技进步和基础工业制造水平的提高为医疗器械行业发展奠定了基础。2000年以来，医疗器械行业的年复合增长率为15%～20%。2009年，医疗器械产值可能达到1000亿元规模，预计未来三年的复合增长率超过25%。三驾马车拉动2010年业绩加速增长：在新医改8500亿政府投资和建立基层医疗卫生体系的推动下，09~11年，基层医疗市场的医疗器械需求有望增加1000亿元。根据政府预算，2009年是基层医疗投入增长最快的一年，但具体实施预计会有半年到一年的滞后，因此基础医疗器械市场的高潮会出现在2010。在出口低迷的2009年，医疗器械行业出口依然保持同比的正增长。2010年出口复苏确定性非常高的情况下，医疗器械出口有望率先恢复到金融危机前的增长水平。政策继续扶持并进一步加强规范。2009年12月，SFDA发布《医疗器械生产质量管理规范（试行）》，将推动市场向规模化优势企业倾斜。估值和评级：目前行业平均PE为56.6倍，平均PB为6.8倍，略高于近3年平均水平48.7倍PE，6.0倍PB。考虑到未来高增长，我们认为行业整体估值合理，具有长期投资价值，给予增持评级。投资策略：我们建议重点关注提供基层医院配置产品的细分领域龙头。特别是产品或市场规模积极扩张（如围绕自身优势扩大产品种类，延伸产品覆盖领域，并购相关业务，渠道下沉，扩展海外市场，技术上突破带来的进口产品替代），并且具有研发、制造、销售一体化管理优势的企业，这类公司在国内市场扩容、政策进一步规范、海外市场复苏的大背景下将获得跨越式发展重点推荐公司：科华生物（受益于医改扩容，业绩长期保持稳定增长，相对估值优势明显）和鱼跃医疗（业务快速扩张，具有研发、制造、销售一体化管理优势的基础医疗器械龙头）魏芳胡骥（协助）+86-0755-83025665huji@jyzq.cn医疗器械Medical Devices2010年1月13日三驾马车齐发力医改扩容+出口复苏+政策扶持---2010年医疗器械行业投资策略行业评级：增持 20010年1月GoldStateSecuritiesInc.-1-请参阅文后免责条款曙光在前金元在先正文：(一)行业概况医疗器械行业是我国医药行业的子行业，涉及到医药、机械、电子、塑料等众多行业，是一个多学科交叉、知识密集、资金密集型的高技术产业。综合了各种高新技术成果。经过30多年的发展，行业已初具规模，形成一定的竞争优势和技术储备，处于成长阶段。医疗器械产品的差异性大，因而种类也非常繁多，在行业统计上一般分为手术器械制造业、医疗仪器设备制造业、诊断用品制造业、医用材料和医疗用品制造及假肢、矫形器制造业五个子行业。不同的子行业，其技术水平、盈利能力都不尽相同，以CT、MRI等为代表的医疗仪器、设备制造业的毛利率高，属于医疗器械行业的高端产品。医用材料和医疗用品制造业中以卫生材料产品所占比例较高，此类产品多为耗材，市场容量较大。手术器械多为机械产品，相对于医疗仪器和设备，其毛利率较低，诊断用品多为化学试剂，产品毛利率也较低，只有通过扩大规模，降低成本才能获得较好的收益。医疗器械行业的上游行业的科技进步将直接影响到医疗器械的技术走向，国家的基础工业，如材料、电子、机械、有色金属等上游行业加工制造能力决定了原材料或半成品的质量、技术水平和成本。我国大力提倡科技进步和自主创新，机电一体化、精密制造等制造领域实现跨越式的发展，为医疗器械行业的发展打下了良好的基础。医疗器械行业的下游行业决定了市场容量、消费需求和消费能力，这些都影响和决定医疗器械产品的质量、技术和经济效益。下游行业如医疗组织的水平、社会对医疗服务的需求等都与医疗器械行业的发展有密切的联系。值得一提的是，随着人们对健康的日益重视，以及医疗技术的进步，家用医疗器械产业得到迅速发展，如血压计、按摩器、理疗仪等，OTC已成为医疗器械产业一条重要的渠道。进入本行业的壁垒较高，主要进入障碍表现为技术人才障碍、品牌障碍、销售渠道障碍、资金障碍和市场准入障碍。受上下游产业链和人才、资金的影响，医疗器械产业聚集较为明显，长江三角洲、珠江三角洲及环渤海湾三大经济区域依靠本地区工业技术、科学技术人才、临床医学基础及政策性优势，成为医疗器械产业的三大产业聚集区，三个区域销售收入之和占全国总量的80%以上。医疗器械行业受经济周期影响较小，受产业政策影响较大。与发达国家相比，我国医疗器械工业基础薄弱，规模较小，发展较为滞后。但同时我国落后的医疗器械装备水平与社会日益增长的医疗需求之间的巨大矛盾，促进了我国近几年医疗器械市场的快速增长，增长速度快于国内其他工业，也快于世界发达国家和其它发展中国家医疗器械市场的增长。2000年以来，医疗器械行业的年复合增长率达15%～20%。随着新医改的推出，在医保扩容和建立基层医疗卫生体系的推动下，医疗器械行业将继续保持快速增长。 20010年1月GoldStateSecuritiesInc.-2-请参阅文后免责条款曙光在前金元在先(二)长期趋势:医疗器械行业潜能巨大，将长期保持高速增长1.人口老龄化趋势确定了未来10~15年医疗器械的需求将快速增长国内人口已经进入老年化社会，老龄人口（大于/等于65岁）有上升的趋势，医疗保健的费用支出将会不断增长。预计2010年到2020年是人口老龄人口增长最快的10年，老龄人口总量将在2035年左右达到峰值。老年人需要更多的医疗费用，日本、加拿大等国的老年人的人均花费大约是其他人群的2—5倍。根据文献资料，我国老年人的人均花费大约是其他人群的3倍。图1我国人口老龄化进程数据来源：WHO，金元证券研究所2.医疗卫生投入快速增长医疗卫生投入从2000年4587亿元，到2007年达到11290亿元，年复合增长率达37%，远高于GDP增速，并呈进一步加快的趋势。图2医疗卫生投入变化趋势图数据来源：卫生部，金元证券研究所 20010年1月GoldStateSecuritiesInc.-3-请参阅文后免责条款曙光在前金元在先3.居民收入水平提高，对疾病诊断、预防及健康管理需求增强随着收入水平的提高，居民对疾病诊断及健康管理的需求不断增强。城镇和农村居民人均医疗保健支出稳步增长。图3农村、城镇居民医疗保健人均支出及增长率资料来源：Wind，金元证券研究所我国综合医院门诊人均检查治疗费从1990年的2.1元增加到2008年的45.28元；出院人均检查治疗费从121.50元增加到1887元。虽然检查治疗费增长的速度不断缩小，但增长的趋势还在继续。检查治疗费是除药费以外的治疗费用，能较直接反应医疗器械使用效用。表1我国门诊/出院人均检查治疗费年份门诊人均检查治疗费（元）出院人均检查治疗费（元）19902.1121.5019959.1507.30200016.8978.50200435.11566.28200537.841678.08200639.881691.32200742.391734.57200845.281886.99数据来源：《2009中国卫生统计年鉴》，金元证券研究所4.医疗机构医、药投入结构失衡，促使医疗器械领跑医药行业全球市场上器械和药品的比例为1∶1，而我国器械和药品的比例约为1：10，随着人们医疗保健要求的提高和医疗卫生投入的快速增加，医疗器械比重将稳步提高，发展空间巨大。11月23日，国家发改委公布《改革药品和医疗服务价格形成机制的意见》，规定要进一步理 20010年1月GoldStateSecuritiesInc.-4-请参阅文后免责条款曙光在前金元在先顺医疗服务比价关系，在规范医疗服务价格项目的基础上，适当提高临床诊疗、护理、手术以及其他体现医务人员技术劳务价值的医疗服务价格，同时降低大型医用设备检查和治疗价格。以药养医的局面将会改观，这必将促进医疗机构，特别是基层医院加大医疗器械的投入。5.国家产业政策大力支持医疗器械产业发展近几年，国家一系列大政方针的出台，为医疗器械产业又带来了新的发展机遇。2006年，国家发改委在《医药行业十一五发展指导意见》中提出要“分阶段有步骤地发展医疗器械产品及其关键部件”。国家在医疗器械研究开发上巨额投入，大幅提高了医疗器械行业的综合开发能力，研究开发出一批具有自主知识产权的医疗器械产品。在中国医学装备协会第十八届学术年会上，科技部社会发展司相关负责人介绍，国家已将医疗器械产业纳入新兴战略型产业。“十二五”期间，我国医疗器械产业发展重点将锁定技术研究、产品研发、平台搭建上、基地建设四方面。在大力支持行业发展的同时，国家提出多项政策规范医疗器械行业，对推动行业发展和产业结构升级起到重要作用。提出多项政策规范医疗器械行业，对推动行业发展和产业结构升级起到重要作用。2009年12月，国家药品食品监督局印发《医疗器械生产质量管理规范（试行）》，加强医疗器械生产监督管理，规范医疗器械生产质量管理体系在国家政策大力支持下，行业规模日益扩大，产业链逐步完整。国内涌现一批拥有自主知识产权和核心竞争力的骨干公司。(三)新医改巨额投入加速潜在需求的集中释放1.巨大的市场蛋糕，聚焦基层医院需求和基础医疗器械产品2009年1月，国务院通过《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》。2009年4月，新医改方案正式出台，新医改的目标中明确提出了进一步完善医疗服务体系，建设结构合理、覆盖城乡的医疗服务体系。根据方案，2009~2011的3年内投入8500亿元，其中2/3将投向基层医院。3年内中央重点支持2000所左右县级医院(含中医院)建设。2009年，完成中央规划支持的2.9万所乡镇卫生院建设任务。再支持改扩建5000所中心乡镇卫生院，每个县1-3所。实现每个行政村都有卫生室。三年内新建、改造3700所城市社区卫生服务中心和1.1万个社区卫生服务站。中央支持困难地区建设2400所城市社区卫生服务中心。这是一个非常庞大的基层医疗机构项目，开展起来首先投入的就是提高医院/乡镇卫生院/社区医院的基础设施，支持医院设备大批量的升级换代和添加设备购置。而且，固定资产投入占 20010年1月GoldStateSecuritiesInc.-5-请参阅文后免责条款曙光在前金元在先设备采购的主要部分，属于一次性的集中投入，对医疗器械行业的推动效果将非常直接。据测算，目前我国2000余所县医院装备配置平均缺口30%，西部地区甚至超过50%。表2国家重点支持医疗机构设备主要配置品种重点支持医疗机构重点支持家数主要添加配置医疗设备品种县医院CT、X线机、彩超、内窥镜、呼吸机、心电图机、血气分析仪、产程监护仪、新生儿黄疸治疗仪、眼科手术显微镜、耳鼻喉治疗台、口腔综合治疗台、自动生化分析仪、血球计数仪、尿液分析仪、救护车中医院2000除参考县医院配置品目外，还要配备中医特色治疗、康复、理疗设备，以及中药贮藏、炮制、加工、调剂、制剂等专用设备。乡镇卫生院29000高频X线机、B超、心电图机、半自动生化分析仪、洗胃机、消毒器、洗胃机、无影灯、手术床、麻醉机、产床、多普勒胎儿听诊器、担架、除颤器、五官科椅、氧气瓶、妇科检查器械、血球计数器、口腔综合治疗台、救护车、尿液分析仪、呼吸机数据来源：金元证券研究所2.国家重点支持医疗机构设备主要配置产品的市场状况医用X线机X线机是医学上六大成像设备之一，也是诊断疾病的常用工具和各医院的经济增长点，医用X线机是医疗单位所必需的常规设备，自1952年10月我国研制出第一台200毫安医用X线机以来，由于生产技术的不断提高和生产厂点的增多，品种和产量都有大幅度的增加，技术水平也有大幅度的提高。由于医用X线机相对低端，而新医改国家的侧重点也在基础的农村市场，我国有16000家左右的县级医院，新医改对它们巨大的需求将使低端的医用X线机在未来3-5年内保持稳定的发展。我国的医疗X光机设备市场的年复合增长率将在10%左右，