（内部报告）银行业：价格便宜质量保证 7 投资要点： 1月8日下午，证监会公布消息称国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货。对于融资融券，证监会将按照“试点先行、逐步推开”的原则，综合衡量净资本规模、合规经营、净资本风险控制等指标和试点实施方案准备情况，择优选择优质证券公司进行首批试点，并根据试点情况和市场状况，逐步扩大试点范围。证监会还将统筹股指期货上市前的各项准备工作，包括发布股指期货投资者适当性制度、明确金融机构的准入政策、审批股指期货合约以及培训证券公司中间介绍业务和中国金融期货交易所接受投资者开户等工作，上述工作预计需3个月左右。 市场等待和期盼了很久的融资融券和股指期货业务终于靴子落地，预计融资融券试点工作马上就会推出，而股指期货也在年中之前完成所有准备工作。新的金融创新工具对资本市场是一个革命性的发展，将极大地拓宽证券行业的业务范围，带给证券公司新的发展机遇。并且新的投资渠道对目前国内大量过剩的流动性有很强的吸纳作用，也许将刺激资本市场的新一轮快速扩张。 1，融资融券业务成熟后能提高证券行业30%以上的营业收入。在成熟的资本市场中，融资业务产生的利差收入和融券业务的手续费收入一直是证券公司稳定的利润来源。在美国融资融券利息收入占到了5-7%左右，2007年更是超过自营和投行业务，成为第三大业务来源。而在新兴市场中，因为证券行业相比较成熟市场发展仍有差距，业务范围相对较小，融资融券直接收入占比更大，在亚洲主要国家达到10-15%。目前国内券商因为业务模式单一，大量闲余资本仅仅用作货币或者债券投资，收益率较低，融资融券业务将提高这部分资金的收益率。 融资融券为投资者提供了金融杠杆，卖空机制也拓宽了投资者的参与形式，这都会增加对资本市场证券需求，带动市场成交的活跃以及佣金收入的增加。在成熟市场中，信用交易占到了成交量的20%以上。券商的经纪业务也将极大获益。 2，股指期货对期货行业将直接带来150亿以上的佣金收入。股指期货为投资者提供了一种套期保值的工具，但国外市场中股指期货交易仍然以投机为主。目前中国资本市场投资渠道较为单一，新的金融衍生工具为大量过剩流动性提供了一个投机的温床，闲余资本向股指期货市场流动可能超过市场预期。 一年期收益率比较 表现 1m 3m 12m SW证券业 2.76 32.07 98.04 沪深300 -5.19 13.03 83.68 财富证券研究发展中心 行业研究员 刘之彦 +86 731 84779566 liuzy1@cfzq.com 融资融券和股指期货获批点评 2 对比中国与韩国、香港股市的交易热度，我们认为未来中国股指期货交易额与股票交易额的比例不会低于2倍。按两市日均2100亿交易额、全年245个交易日、0.015%的佣金率计算，股指期货未来每年将带给期货行业150亿以上的佣金收入。 3，大券商最为受益于融资融券和股指期货推出。因为融资融券对证券公司存在业务风险，目前监管部门对牌照发放相对比较谨慎。能获得融资融券资格的券商必须具备雄厚的资本实力和布局较广的营业网点，最开始有可能只有少数几家大券商能获得试点资格。对于拥有融资融券资格的券商来说，除了获得新的业务收入来源外，也将有利于经纪业务的议价能力和抢占中小券商的市场份额。去年年底参与系统测试的11家券商包括中信证券、银河证券、国泰君安、申银万国、海通证券、光大证券、东方证券、招商证券、华泰证券、国信证券和广发证券，首批试点毫无悬念将从他们中选出。 股指期货投资者大部分都来自股票投资者，券商系的期货公司拥有母公司天然的渠道优势、信息优势和技术优势。从这一点来看，券商系的期货公司能获得更多的股指期货市场份额。目前11个试点券商基本有期货IB业务资格，他们可以为自己的期货子公司介绍客户并提供其它服务，将自己的研究实力和客户资源提供给期货子公司，大大提高了相关公司股指期货的业务竞争力。所以券商也是股指期货的最大受益者。 4，结合创新业务对公司的影响以及目前估值情况，我们推荐吉林敖东、辽宁成大、中信证券。 附：融资融券和股指期货概念公司列表 券商（11家首批测试券商中的上市公司）：中信证券、海通证券、光大证券、招商证券、吉林敖东、辽宁成大（注：都参股期货公司）； 券商（参股期货公司）：宏源证券、东北证券、长江证券、国金证券； 非券商参股期货公司：中国中期、美尔雅、弘业股份、中大股份、大恒科技、新黄浦； 融资融券软件系统：金证股份； 股指期货软件系统：恒生电子。 融资融券和股指期货获批点评 5 投资评级系统说明： 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 本报告是财富证券研发中心的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表财富证券研发中心的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。财富证券研发中心无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属财富证券有限责任公司及其研发中心所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by Fortune R & D Center and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate， nor is it a complete statement or summary of the securities， markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and Fortune Securities R & D Center is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2007. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of Fortune Securities Co. Ltd.