央票利率走高并不预示马上加息

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 债券研究 债券周评 2010年1月11日 央票利率走高并不预示马上加息 分析师：贾国文 Tel：010--59355929 Email：jiagw@chinans.com.cn 地址：北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 投资要点 相对指数表现 相关研究 《2009年债市回顾》，1月4日 《债市抓住政策真空期再上新台阶》，12月28日 《避险资金流入推动债市稳步走高》，12月21日 《本周债券市场走势波澜不惊》，12月14日 《迪拜影响逐渐褪去使得股强债弱》，12月7日 《债市利空笼罩，久期不宜过长》，12月1日 《热钱接棒使得流动性依然充裕》，11月9日 ● 1、央票利率在经过5个月的平稳后再次走高，同时量也在迅速放大，它标志着宽松货币政策的终结，同时它并不意味着加息已经近在眼前。 ● 2、上证国债指数本周较上周下跌0.02%，上证企债指数本周大涨0.28%，本周上证指数收于3196点，较上周收盘3277点下跌2.48%。 ● 3、本周央行公开市场操作共计回笼资金1770亿元，公开市场到期资金总计为400亿元,二者相抵之后，本周共计净回笼1370亿元。本周不仅回笼资金的力度明显加大，而且央票利率出现了5个月来的首次上升。 ● 4、本周，上交所国债收益率曲线出现扁平化运行趋势。 ● 5、本周是2010年的第一周，共发行各类债券10只(期)，发行总额合计753.9亿元。本周以央票发行为主，央票的发行占比高达95.50%。 ● 6、同期限的分离纯债的税后收益水平比国债高91%，较上周略有回落。 债券周评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 一、央票利率走高并不预示加息已经近在眼前 图1 上证所国债和企债走势对比 数据来源：民族证券研发中心 本周资本市场最吸引眼球的事件莫过于央票利率在经过5个月的平稳后再次走高，在价走高的同时量也在迅速放大，本周回笼的资金量较上周放大了20余倍，央行已经实现连续13周净回笼资金。这是央行近期所释放出的收紧的最强信号，它标志着宽松货币政策的终结，同时它也不意味着加息已经近在眼前。在背景下，股市应声下落，债市的走势也发生了分化，国债继续调整而企债则逆势上扬。上证国债指数本周以122.39点开盘，最高122.41点，最低至122.28点，收于122.32点，较上周下跌0.02%，本周成交14亿人民币，较上周增加3亿元。上证企债指数以133.92点开盘，最高134.30点，最低133.44点，收于134.25点，大涨0.28%，本周成交18亿元人民币，较上周的23亿元减少5亿元。本周上证指数收于3196点，较上周收盘3277点下跌2.48%。 二、央行公开市场操作本周价量齐升，连续13周净回笼 图2 央行公开市场资金投放和资金回笼 数据来源:Wind资讯0-2000-102592519002875(亿元)2009-12-11 - 2009-12-132009-12-21 - 2009-12-272010-01-04 - 2010-01-10 数据来源：民族证券研发中心 中国人民银行于本周四（1月7日）以价格招标方式发行了2010年度第二期央票，期限为 债券周评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 3个月（91天）的央行票据，发行量600亿元, 发行利率为1.3684%，在连续18次稳定在1.328%后，利率首次上行。同日央行还进行了期限91天的正回购操作，交易量300亿元，中标利率为1.36%，亦较前期上行3个基点。本周二（1月5日）在公开市场操作发行了120亿元1年期央行票据，中标价为98.27元，参考收益率为1.7605%，该收益率与之前持平。同日央行还进行了28天期正回购操作，回购发行量750亿元，中标利率1.18%，与之前没有变化。本周央行共计发行央票720亿元,开展正回购1050亿元,公开市场操作共计回笼资金1770亿元，由于本周没有央票到期，只有400亿元正回购到期，因此回笼和到期二者相抵后本周共计净回笼1370亿元，回笼力度明显加大，而且，央行也实现了连续13周净回笼资金。本周央行公开市场操作最大的特点就是不仅回笼资金的力度明显加大，而且央票发行利率出现了5个月来的首次上升，如果按照央行之前的做法，央票利率上升往往预示着央行马上会进行加息动作。但是，这次央票利率上升可能只具有象征意义，并不意味着加息会很快到来，原因有三，一是经济复苏尚不稳固和CPI徘徊在地位，二是美国尚无加息迹象，如果此时贸然加息会刺激热钱加速流入，三是此次央票利率上升是央票收益率近期一直低于二级市场收益率的正常调整。 三、国债收益率曲线本周出现扁平化运行趋势 图3 国债收益率曲线 图4 信用利差变化图 数据来源：民族证券研发中心 数据来源：民族证券研发中心 本周，上交所国债收益率曲线出现扁平化运行趋势。从短期固定收益品种来看，三个月期和1年期品种的收益率分别为1.4577%和1.8480%，较前一周分别上升7.98个bp和6.76个bp。从中期固定收益品种来看，2年、3年和5年期品种的收益率分别为2.3141%，2.7174%和3.3171%，较前一周分别上升5.35个bp，4.15个bp和2.40个bp。从长期固定收益品种来看，10年、20年和30年期品种的收益率分别为3.9093%，4.2750%和4.3980%，较前一周分别上升0.76个bp，下跌0.10个bp和下跌0.36个bp。 四、新年第一周主要为央票发行，央票发行占比高达95.5% 图5 本周债市发行市场结构图 债券周评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 数据来源:Wind资讯 企业债 1.33 % 央行票据 95.5 % 短期融资券 2.25 % 数据来源：民族证券研发中心 本周是2010年的第一周，共发行各类债券10只(期)，发行总额合计753.90亿元。由于本周是新年的第一周，国债和企业债的发行尚未全面展开，因此本周以央票发行为主，央票的发行占比高达95.50%，发行额度为720亿。具体见下表。 本周债券市场发行汇总表 类别 发行期数 发行期数比重(%) 发行总额(亿元) 发行总额比重(%) 国债 企业债 3 30.00 10.00 1.33 金融债 1 10.00 6.90 0.92 央行票据 2 20.00 720.00 95.50 短期融资券 3 30.00 17.00 2.25 中期票据 1 合计 10 100.00 753.90 100.00 数据来源：民族证券研发中心 五、本周债市品种推荐 国债和公司债品种推荐表 债券名称 剩余年限 最新收益率 票面利率 利息税 税后收益率 010110 1.7041 1.6408% - - 1.6408% 010203 2.2685 1.9896% - - 1.9896% 010308 3.6849 2.8703% - - 2.8703% 07武钢债 2.2137 3.8137% 1.2% - 3.8137% 08上汽债 3.9479 4.7108% 0.8% - 4.7108% 09长虹债 5.5616 6.7182% 0.8% - 6.7182% 债券周评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 数据来源：民族证券研发中心 根据2010年1月8日的交易资料，剩余期限为2.2137年的已上市交易的分离纯债的税后收益率为3.8137%（详见上表）。类似年限的国债的到期收益率（国债利息免收利息税）仅为1.9896%（详见上表）。分离纯债和国债的收益率均较上周有所涨落，随着国债的价格攀升，国债收益率也随之回落；而分离债的价格有所下降，分离债收益率随之回升，导致信用利差扩大。同期限的分离纯债的税后收益水平比国债高91%，较上周略有回落。 债券周评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第6页 分析师简介 贾国文，CFA，美国特许金融分析师，拥有中国证券业协会《证券投资咨询执业证书》，证书号码是S0050207080096。中国民族证券有限责任公司研发中心金融创新组组长，CFA中国顾问，拥有18年金融从业经验。91年毕业于中国金融学院金融系金融专业，获学士学位，之后进入建设银行工作，主要从事信贷工作。97年2月进入中国民族国际信托投资公司，主要从事国际业务工作。2006年10月转入中国民族证券有限责任公司研究发展中心，擅长研究债券、股指期货和分离债。中国证券报和上海证券报特约撰稿人，在中国证券报和上海证券报已累计发表报告近百篇。CCTV证券资讯频道《CFA看市场》栏目特邀财经评论员。著有专著一部《股票投资胜经》，合著2部《股指期货实战宝典》和《中国证券市场发展前沿问题研究》。在金融界网站拥有个人债券专栏。定期不定期接受中央人民广播电台，每日经济新闻和第一财经日报等重要媒体电话采访。2007年获得中国证券业协会2006年度科研课题研究成果金融产品创新类（B类）二等奖，报送的研究报告为《股指期货投资策略研究》。同年获得公司总裁奖励基金一等奖。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类 别 级 别 定 义 推 荐 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中 性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 行业投资评级 回 避 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 推 荐 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 谨慎推荐 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中 性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 股票投资评级 回 避 未来6个