本次加息后央票发行利率首度上行点评

研究员：徐虹 电 话：0411-39673225 网 址：www.daton.com.cn 邮 箱：xuhong@daton.com 上证国债、企业债指数走势 资料来源：wind资讯 近期相关报告 1. 债市：存准率再上调、但资金面难返节前超紧态势 2. 债市：三个月央票发行、回笼功能开始恢复 3.债市：央票重启难抵准备金上调压力 4.石化转债投资价值分析 1. 事件 央行7日在公开市场发行了160亿元3个月期央票和600亿元1年期央票。同时还进行了970亿元28天正回购和100亿元91天正回购操作。由于央行此前上调了基准利率，本次公开市场操作的发行利率水平也全线上行，为市场收益率曲线进行了全新的定位。 表1：7日公开市场操作具体情况 名称 期限(月)发行总量(亿元) 利率/参考收益率(%) 利率变动(bp) 11央行票据213 160 2.9168 12.24 11央行票据2012 600 3.3058 10.66 发行/到期 期限(天)交易量(亿元) 中标利率(%) 利率变动(bp) 正回购 91 100 2.88 8 正回购 28 970 2.6 10 资料来源：wind 2. 分析 本周恰逢清明假期，因此央行将周二和周四的公开市场操作全部统一至周四进行。本周到期资金规模2110亿元，如无意外，回笼资金规模1830亿元，尚余280亿元，央行结束了此前连续4周的净回笼，转向小幅净投放。我们认为，原因在于央行刚刚加息，小幅净投放可以缓解市场，尤其是货币市场的短期波动，但这并不代表央行紧缩政策的放松。 4月公开市场到期资金规模达到9110亿元的规模，创下09年10月以来历史新高，央行仍面临很大的回笼压力。如此巨大的到期资金规模，可能无法单纯依赖公开市场操作进行对冲，存准率在4月仍有上调空间。2月、3月央行两度上调存准率之后，市场资金面在短期紧张后迅速恢复宽裕，也就是说市场对存准率上调的反应已经出现钝化。 加息后，本次央票发行利率的上行尤其是作为短债风向标的1年期央票一级市场发行利率的定位有利于整个短债市场重心的重新确立，目前一年期国债二级市场收益率2.87%，一年期央票发行利率3.3058%，理论上讲一年期国债收益率应该上行至3%一线，也就是说，目前短债市场收益率面临较大上行风险。另一方面，本次央票发行利率调整后让然高于一年期定存利率水平，市场加息预期仍然难以缓解。 市场有风险·投资须谨慎 www.daton.com.cn 债债券券 2011年4月8日 本本次次加加息息后后央央票票发发行行利利率率首首度度上上行行点点评评 债券日报 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 1 ‐ －正文完毕－ 4. 投资建议及风险 （1）投资建议：对于二季度的债市走势，我们持相对乐观态度。尽管债市的利空因素并未完全释放（CPI同比高企、加息预期仍存），但从M1领先CPI同比6个月来看，M1同比已经于2011年1月出现拐点，CPI的年内高点可能出现在年中附近，也就说二季度可能已经是接近CPI同比峰值的时期，这一时期往往是债市逐步拉长久期配置的良机，尽管我们无法判断债市牛市何时到来，但似乎最困难的时期已经过去。二季度的配置型机会将远大于趋势性的交易性机会。建议增持5年期高等级中票，减持低等级企业债。同时对于交易所债市投资者，高票息低等级公司债仍是不错选择。 （2）风险：我国宏观政策发生较大逆转；海外市场危机再起从而拖累中国经济；恶性通胀； 图1：一年期央票发行利率与一年期定存利率关系 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50002002-2-212002-8-212003-2-212003-8-212004-2-212004-8-212005-2-212005-8-212006-2-212006-8-212007-2-212007-8-212008-2-212008-8-212009-2-212009-8-212010-2-212010-8-212011-2-211s央票1年定存资料来源：wind 债券日报 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ z 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为： 公司评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 大通证券股份有限公司 债券日报 请务必阅读免责条款 ‐ 3 ‐ 研究创造价值 专业前瞻市场 z 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 大通证券股份有限公司