精准卡位化妆品，打造美妆全产业链
请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2018年05月16日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 21.60元 青岛金王（002094） 商业贸易 目标价： 30.00元（6个月） 精准卡位化妆品，打造美妆全产业链 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：嵇文欣 电话：021-58351812 邮箱：jwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.07 流通A股(亿股) 3.52 52周内股价区间(元) 17.23-24.95 总市值(亿元) 87.99 总资产(亿元) 51.88 每股净资产(元) 6.47 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary] 推荐逻辑：在传统业务增长乏力情况下，青岛金王精准卡位化妆品，在研发、生产、品牌、渠道全方位布局，是A股美妆全产业链第一股；公司收购的标的经营能力强大，在协同效应作用下有望推动公司业绩爆发，2018年中报预告扣非后归母净利润同比增长50%-80%；公司开始积极打造颜值产业数字化供应链及新零售科技服务平台，对内提升效率、对外输出创新技术和服务。 化妆品市场规模增速显著，且上升空间巨大。2017年我国限额以上化妆品零售额达到2514亿元，年增速13%，高于限额以上社会消费品零售总额8.2%年增速，高于全球化妆品市场4.2%的增速；与发达国家相比，当前我国人均消费化妆品金额偏低，不及美国的1/2，日韩的1/5，因此上升空间巨大。 美丽转身，打造颜值经济产业圈。（1）渠道：线上线下齐发力，构筑渠道竞争壁垒。线上渠道方面，两次收购完成对杭州悠可100%的控股，杭州悠可为目前国内第二大化妆品线上运营商；线下渠道方面，主要通过子公司上海月沣完成，上海月沣是一家专业的化妆品线下直营渠道运营商；除此以外，成立金王产业链公司，拓展公司线下渠道的疆域版图。（2）品牌：多品牌策略，全人群覆盖。公司作为美妆全产业链公司，旗下拥有许多优质的品牌，现已拥有200多个国内外知名品牌的特许经营及代理权。（3）研发：布局上游研发，打通全产业链。收购广州栋方45%股权，布局化妆品上游研发和品牌策划。目前公司在研发、生产、品牌、渠道全方位布局，为A股美妆全产业链第一股。 金王的下一个目标：颜值产业数字化供应链和科技服务平台。以各省众妆供应链为基础，利用互联网工具、大数据和人工智能科技对供应链和终端零售进行信息化、数字化、智能化改造升级，对内提升效率、降低成本、改善运营流程，打造“数字化新零售SaaS科技服务平台”，对外输出创新技术和服务一体化解决方案，促进化妆品行业资源和科技成果转化为价值。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.1亿元、5.6亿元和6.9亿元，对应EPS分别为1.0元、1.38元和1.7元。可比公司最高估值81倍、最低估值21倍，考虑公司位于高成长行业，全产业链布局及终端渠道整合带来的效应明显，给予30倍PE，目标价30元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：渠道整合不及预期的风险；大额商誉减值风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4676.53 6526.44 8232.53 9960.35 增长率 97.24% 39.56% 26.14% 20.99% 归属母公司净利润（百万元） 402.94 406.63 562.47 694.57 增长率 117.41% 0.92% 38.33% 23.49% 每股收益EPS（元） 0.99 1.00 1.38 1.70 净资产收益率ROE 15.52% 13.72% 15.95% 16.46% PE 21 21 15 12 PB 3.44 3.00 2.51 2.09 数据来源：Wind，西南证券 -30% -18% -6% 6% 17% 29% 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 青岛金王 沪深300 青岛金王（002094）研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：星星烛光、可以燎原；华丽转型、美妆达人 ............................................................................................... 1 1.1 公司业绩状况：2017年业绩稳定增长 ........................................................................................................................... 1 1.2 公司主营业务结构：蜡烛巨头成功转型美妆达人 ........................................................................................................ 2 1.3 股权结构：实际控制人为陈索斌，定向增发结合子公司利益 ..................................................................................... 3 2 行业分析：规模增速显著，渠道亟待整合 ...................................................................................................................... 3 2.1 化妆品市场规模增速显著，上升空间巨大 .................................................................................................................... 3 2.2 化妆品行业特点分析：渠道亟待整合，品牌集中度低 ................................................................................................. 4 3 美丽转身，打造颜值经济产业圈 ..................................................................................................................................... 9 3.1 蜡烛业务遇发展天花板，油品贸易利润持续低迷 ........................................................................................................ 9 3.2 线上线下齐发力，构筑渠道竞争壁垒 .......................................................................................................................... 10 3.3 多品牌策略、全人群覆盖 .............................................................................................................................................. 18 3.4 布局上游研发，打通全产业链 ...................................................................................................................................... 21 4 金王的下一个目标：数字化供应链和科技服务平台 ..................................................................................................... 22 4.1 共享、赋能、共赢，利用科技打造智慧供应链 .......................................................................................................... 22 4.2 新零售样板店出炉，向数字化管理的新零售道路迈进 ............................................................................................... 24 4.3 人人乐入股，深化新零售合作 ...................................................................................................................................... 25 5 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 26 6 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 27 青岛金王（002094）研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司2013年以来营业收入及增速 ................................................................................................................................... 1 图2：公司2013年以来归母净利润及增速 ............................................................................................................................... 1 图3：公司2017年主营业务结构与毛利情况 ........................................................................................................................
