精准卡位化妆品第一股，整合美妆全产业链

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1= 青岛金王（002094） 公司研究/调研报告 一、 事件概述 我们调研了青岛金王，与公司就战略规划及转型业务发展情况进行交流。 二、 分析与判断  所处行业市场规模大、盈利能力佳、天花板模糊 受益“她经济”崛起，化妆品行业处于高速发展期: 1）2015年中国化妆品行业零售交易规模近5000亿，未来5年仍将保持20%以上高增速。2)由于化妆品产品附加值高，导致行业毛利率较高，约为60%。3）我国化妆品消费普及程度远低于日韩，在颜值经济时代，“她”消费爆发，强化化妆品行业成长性强、天花板模糊等属性。  打通化妆品产业链，业务版图拓展性强 截至2016年2月，公司共完成6次并购，打通化妆品全产业链：1）广州栋方负责化妆品研发，并以其护肤产品帮助产业链公司扩展该领域市场；2）广州韩亚以“蓝秀”“LC”等为产业链公司树立彩妆品牌，产品线逐渐丰富；3）悠可负责线上销售，上海月沣主打线下渠道（万宁、屈臣氏等美妆专营店）。依托公司在化妆品全产业链布局，业务版图拓展性强，未来有望在渠道铺设、品牌并购、医美等领域强化投资及并购。  实施员工持股计划，助力公司长期发展 前期公司公告，成立“青岛金王1号资管计划”，拟筹资不超过1亿元，将认购公司股票432.9万股（按2月2日收盘价23.1元计算），占总股本的1.34%。其中，大股东金王集团认购4000万，8名董监高成员认购200万元，其他员工认购800万元。本次实施员工持股计划，员工与公司实现利益绑定，有利于公司长期发展，伴随股票增持完成，有望迎来长期业绩爆发。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好公司在化妆品全产业链上的转型和布局，公司商业模式清晰健康，未来有望在大日化领域持续整合。预计公司2015-2017年EPS为0.30元、0.48元、0.66元，对应PE分别为75.07倍、46.42倍、33.72倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示：1）经济下滑引起化妆品需求萎缩。2）公司转型项目推进不达预期。3）并购后各产业链子公司整合出现困难。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,224 1,280 1,313 1,353 增长率（%） -15.85% 4.62% 2.57% 3.02% 归属母公司股东净利润（百万元） 49 95 154 212 增长率（%） -9.50% 93.73% 61.73% 37.67% 每股收益（摊薄后，元） 0.15 0.30 0.48 0.66 PE 145.43 75.07 46.42 33.72 PB / 10.13 8.31 6.73 资料来源：民生证券研究院 精准卡位化妆品第一股，整合美妆全产业链 调研报告/商贸零售 强烈推荐 首次覆盖 交易数据（2016-2-16） 收盘价（元） 24.61 近12个月最高/最低 32.15/13.14 总股本（百万股） 321.92 流通股本（百万股） 321.84 流通股比例% 99.98 总市值（亿元） 79.22 流通市值（亿元) 79.21 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师： 马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 研究助理： 赵令伊 执业证号： S0100115070039 电话： 010-85127661 邮箱： zhaolingy i@mszq.com 相关研究 2016年2月16日 青岛金王 (002094） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [Tabl e _Finance] 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 1,224 1,280 1,313 1,353 货币资金 167 332 497 677 减：营业成本 1,042 989 936 897 应收票据 20 19 20 20 营业税金及附加 6 6 7 7 应收账款 259 205 210 216 销售费用 47 90 105 122 预付账款 83 115 118 122 管理费用 60 64 66 68 其他应收款 9 13 13 14 财务费用 22 20 20 20 存货 154 138 131 126 资产减值损失 4 1 2 2 其他流动资产 6 70 80 90 加：投资收益 18 18 18 18 流动资产合计 698 892 1,069 1,264 二、营业利润 60 128 196 255 长期股权投资 265 415 465 515 加：营业外收支净额 (1) 1 1 1 固定资产 175 158 142 133 三、利润总额 59 129 196 256 在建工程 21 31 36 41 减：所得税费用 10 17 26 33 无形资产 13 11 10 9 四、净利润 49 112 171 223 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 49 95 154 212 非流动资产合计 529 991 1,024 1,063 五、基本每股收益（元） 0.15 0.30 0.48 0.66 资产总计 1,228 1,883 2,094 2,328 短期借款 80 330 380 400 主要财务指标 应付票据 56 49 47 45 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 应付账款 94 89 84 81 EV/EBITDA 131.86 58.91 39.11 29.74 预收账款 11 10 9 9 成长能力: 其他应付款 5 5 5 5 营业收入同比 -15.85% 4.62% 2.57% 3.02% 应交税费 23 10 10 10 营业利润同比 -1.7% 112.5% 53.1% 30.5% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 -9.43% 127.28% 52.74% 30.4% 流动负债合计 397 493 535 550 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 5.49 5.51 6.33 6.34 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 5.84 8.77 9.74 10.54 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 1.05 0.82 0.66 0.61 负债合计 595 493 535 550 盈利能力与收益质量: 股本 322 322 322 322 毛利率 14.8% 22.7% 28.7% 33.7% 资本公积 16 16 16 16 净利率 4.0% 7.4% 11.7% 15.6% 留存收益 329 424 577 789 总资产净利率ROA 4.2% 7.2% 8.6% 10.1% 少数股东权益 2 19 36 47 净资产收益率ROE 7.7% 15.4% 19.7% 21.0% 所有者权益合计 669 781 951 1,174 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,264 1,274 1,487 1,724 流动比率 1.76 1.81 2.00 2.30 资产负债率 48.5% 26.2% 25.6% 23.6% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股指标: 经营活动现金流量 57 69 164 215 每股收益 0.15 0.30 0.48 0.66 投资活动现金流量 (268) (134) (29) (35) 每股经营现金流量 0.18 0.21 0.51 0.67 筹资活动现金流量 72 230 30 0 每股净资产 2.08 2.42 2.96 3.65 现金及等价物净增加 (139) 165 165 180 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_AuthorIntroduce] 青岛金王 (002094） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与联系人简介 马科，家电行业分析师，原民生策略分析师。 赵令伊，研究生毕业于英国帝国理工学院风险管理与金融工程专业，本科毕业于伦敦国王学院工程与商业管理专业。2015年加入民生证券，负责商贸零售领域研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 青岛金王 (002094） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4