首次覆盖：卡位渠道 打造心血管全产业链服务平台

公司深度研究 | 乐普医疗 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年09月18日 。 卡位渠道，打造心血管全产业链服务平台 乐普医疗首次覆盖 证券研究报告 公司深度研究 | 乐普医疗 西部证券 2017年09月18日 公司评级 买入 股票代码 300003 目标价栺 27.6 前次评级 评级变动 首次 当前价栺 21.19 近一年股价走势 分析师 王艳茹 S0800517050001 021-38584240 wangyanru@research.xbmail.com.cn 联系人 郭笑越 S0800117080017 021-38584240 guoxiaoyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 -24%-17%-10%-3%4%11%18%25%2016-092017-012017-05乐普医疗 医疗器械 创业板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 公司为国内领先的心血管介入耗材、药品、医疗服务供应商，围绕心血管疾病患者，提供从筛查预防、治疗到健康管理的全方位服务。渠道卡位优势明显，通过抢滩基层医疗机构和零售终端，目前已步入黄金发展期： 传统支架业务基层放量，预计维持20%增速。公司作为冠脉支架龙头，国内市占率领先，出货量维持行业以上增速。价格方面，受益于产品体系更新换代，高定价产品Nano占比逐步提升。在全国集采大背景下，产品均价有望保持稳定。基层导管室拓展提速将进一步提升板块业绩。 心血管大品种药品快速放量，保守估计维持40%增速。公司核心药品氯吡格雷和阿托伐他汀临床和OTC双渠道拓展顺利，未来一致性评价通过将大幅提升销量。 盈利预测及估值：公司业务线逻辑清晰，我们持续看好其在心血管全产业拓展，以及基层医院和零售终端的渠道优势。目前公司2017-2019年EPS预测至0.51/0.69/1元，对应PE42/31/21倍，参考可比估值给予公司2018年可比PE40X，对应目标价27.6元。给予“买入”评级。 风险提示：耗材及药品降价；新产品注册不及预期；一致性评价不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,769 3,468 4,485 5,953 8,603 增长率(%) 66% 25% 29% 33% 45% 净利润 (百万元) 521 679 912 1,236 1,787 增长率(%) 32% 25% 34% 35% 45% 每股收益（EPS） 0.29 0.38 0.51 0.69 1.00 市盈率（P/E） 73.5 56.3 41.9 31.0 21.4 市净率（P/B） 8.0 6.9 6.1 5.3 4.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 乐普医疗 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年09月18日 索引 内容目录 投资逻辑 .................................................................................................................. 4 渠道卡位助力平台化延展 ............................................................................................ 5 增长驱动分析 ............................................................................................................ 7 渠道下沉增速提档 ................................................................................................. 7 基层市场开拓者 ............................................................................................... 8 调研揭示未来+30%增速 ................................................................................. 10 药品点燃新引擎 .................................................................................................. 12 核心大品种临床+OTC快速铺货 ...................................................................... 12 事三终端增长迅速 .......................................................................................... 13 雅培亊件影响分析 ............................................................................................... 14 产品结构升级对冲集采压力 .................................................................................. 16 风险提示 ................................................................................................................ 20 耗材中标价降幅超预期 ........................................................................................ 20 新产品审批推进不及预期 ..................................................................................... 20 一致性评价结果不及预期 ..................................................................................... 20 盈利预测 ................................................................................................................ 21 附录——公司概冴.................................................................................................... 23 老龄化低渗透确保高成长 ..................................................................................... 23 丰富产品线受益渠道卡位 ..................................................................................... 24 图表目录 图1：一张图了解乐普医疗——渠道卡位+多产品布局=稳固护城河 .................................. 5 图2：公司围绕心血管疾病患者进行全生命周期产品布局 ................................................ 5 图3：2015-2017年收入结构（%） .......................................................................... 6 图4：2017年上半年分部业务增速（%） .................................................................... 6 图5：乐普医疗心血管耗材成长逻辑 ............................................................................ 6 图6：乐普医疗心血管药品成长逻辑 ............................................................................ 7 图7：2001年以来我国冠脉介入手术例数及同比增长率 ................................................. 7 图8：公司以自产DSA为切入口服务基层医疗机构 ....................................................... 8 图9：乐普药品板块布局 .......................................................................................... 12 图10：样本医院氯吡栺雷销量竞争栺局 ..................................................................... 13 图11：通过植入远程诊疗等增值服务，公司和基层诊所、药店营业额都有了极大的提升；公司药品市场仹额快速增长 .......................................................................................... 13 公司深度研究 | 乐普医疗 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年09月18日 图12：乐普和竞品对比 ............................................................................................ 14 图13：2012年以来公司加快多元化布局，支架占比不断缩小 ...................................... 16 图14：2012年以来支架毛利占比也不断收缩 ............................................................. 16 图15：2016-2017支架出货量结构变化 ................................................................... 17 图16：2015-1H2017主力支架营收YoY ................................................................. 17 图17：公司发展历程 ................................................................................