CAPITALAND（CAPL.SP）：CMA的私有化报价

请参阅第6页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|公司更新嘉德置地（CAPL SP）2014年4月15日CMA的私有化报价 键数据 嘉德置地有条件地提出要约，以每股2.22新元的价格私有化拥有65.3％股权的子公司CMA。 主要理由：全面整合CMA作为其简化工作的一部分，并增强其在建设综合开发项目中的实力。 维持买入评级和目标价新币3.85。退市将是52w高/低（SGD）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：3.82/2.7220.799.04,272SGD12.5B这对嘉德置地（CapitaLand）有利，但要约价可能不足以让达飞（CMA）的少数股东咬牙切齿。优惠详情嘉德置地（CAPL）的报价为每股2.22新元，较达飞航空的1个月VWAP溢价27.0％，较2013财年每股BVPS溢价20.7％。-淡马锡控股39％-贝莱德6％ 分享价格性能SGD1.84，但较我们的RNAV SGD2.91折让23.7％。要约的条件是CAPL接受其股份超过90％的充分接受，从而使CMA私有化。我们的看法是什么出于多种原因，此练习对CAPL有意义。首先，自2009年11月首次公开募股以来，尽管其强劲的执行力和稳定的收益交付，CMA一直以与其RNAV相当的折价交易。如果私有化成功执行，它将是以下之一4.204.003.803.603.403.203.002.802.602.40Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13130125120115110105100959085CAPL最敏锐的收购，使其能够利用CMA的零售专业知识，同时使其成为主要的收入驱动力。其次，我们认为业务精简将对CAPL有利，因为在一个合并的实体下，而不是由相关上市实体（例如，韦斯特盖特和莱佛士）组成的联合体（类似于莱佛士城的套房）进行整合开发，将更具协同作用。重庆市）。第三，这是对最近出售Australand（〜SGD1.5b）筹集的收益的积极调动。收购后，CAPL的备考净负债率将从0.39倍上升至0.59倍，我们认为这仍然令人满意。收购后的预估FY13每股收益将提高21.5％，而整体股本回报率将提高1.3个百分点至6.7％。我们认为，唯一的障碍是获得足够的接受。维持CAPL的买入评级和目标价为SGD3.85。嘉德置地-（LHS，SGD）嘉德置地/海峡时报指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）6.2(0.3) (17.7)相对指数（％）2.0(2.7) (15.3) 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价（新元）3.853.704.1'14 PATMI（SGDm）611725(15.7)'15 PATMI（SGDm）805839(4.1)资料来源：FactSet；马来亚银行威尔逊·刘（65）6432 1454股价：SGD2.92目标价：3.85新元（+ 32％）市值（美元）：10.0B广告（美元）：2,100万新加坡房地产购买（不变）市场记录19 2 012月前（SGD m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入3,301.43,977.52,787.83,654.74,240.0息税折旧摊销前利润1,264.8750.61,225.61,506.31,577.6核心净利润568.7527.7610.7804.9951.0核心FDEPS（cts）13.212.314.318.822.2核心FDEPS增长（％）(0.9)(6.8)15.731.818.1净DPS（cts）7.08.08.08.08.0核心FD P / E（x）22.123.720.515.513.2P / BV（x）0.80.80.80.70.7净股息收益率（％）2.42.72.72.72.7净资产收益率（％）3.22.73.14.04.6广告支出回报率（％）1.61.41.72.22.6EV / EBITDA（x）22.730.318.515.014.1净债务/权益（％）58.841.341.739.334.6 嘉德置地2014年4月15日2图1：私有化的CMA有望立即增加资料来源：公司图2：CapitaLand的备考财务状况在收购后保持健康资料来源：公司 嘉德置地2014年4月15日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）13.414.620.315.413.1核心市盈率（x）21.923.520.315.413.0核心FD P / E（x）22.123.720.515.513.2P / BV（x）0.80.80.80.70.7P / NTA（x）0.70.70.60.60.6净股息收益率（％）2.42.72.72.72.7FCF产率（％）10.25.52.46.38.4EV / EBITDA（x）22.730.318.515.014.1EV / EBIT（x）23.630.318.515.014.1损益表（SGD m）收入3,301.43,977.52,787.83,654.74,240.0毛利1,228.11,085.81,254.51,651.91,844.4息税折旧摊销前利润1,264.8750.61,225.61,506.31,577.6折旧0.00.00.00.00.0摊销0.00.00.00.00.0息税前利润1,219.7750.61,225.61,506.31,577.6净利息收入/（exp）(499.0)(444.5)(459.2)(454.2)(461.3)合伙人和合资企业834.81,047.4334.7304.3430.5超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益1,518.51,353.51,101.01,356.41,546.8所得税(201.9)(168.9)(209.2)(257.7)(293.9)少数族裔(386.2)(334.8)(281.1)(293.7)(302.9)报告净利润930.3849.8610.7804.9950.0核心净利润568.7527.7610.7804.9951.0资产负债表（新币m）现金和短期投资5,497.75,920.25,325.95,436.05,636.2应收账款1,686.11,361.01,345.71,466.01,402.0库存7,510.17,382.07,055.16,705.16,355.1物业，厂房及设备（净值）1,263.61,079.21,009.0943.4882.0无形资产462.1470.7470.7470.7470.7对联营公司和合资企业的投资13,398.615,006.515,582.416,158.316,634.3其他资产7,969.44,935.25,085.25,235.25,387.2总资产37,787.636,154.935,874.236,414.836,767.5ST计息债务782.21,194.31,562.91,894.61,894.6应付账款2,359.62,680.52,414.92,444.92,414.7长期计息债务13,397.611,368.510,582.310,140.19,759.3其他负债1,804.41,600.71,546.51,516.91,483.8负债总额18,343.816,843.916,106.615,996.515,552.4股东权益14,769.616,067.916,338.116,802.417,411.8少数权益4,363.43,243.03,429.43,615.83,802.2股东权益总额19,132.919,310.919,767.520,418.321,214.1现金流量（SGD m）税前收益1,518.51,353.51,101.01,356.41,546.8折旧及摊销0.00.00.00.00.0调整净利息（收入）/支出(499.0)(444.5)(459.2)(454.2)(461.3)营运资金变动(475.6)(112.5)(24.8)231.7349.8已付现金税0.00.00.00.00.0其他经营现金流量(339.7)(322.2)392.3364.2216.0经营现金流量249.3523.01,075.01,559.51,708.6资本支出(708.0)(252.2)(195.4)(195.7)(196.0)自由现金流(1,948.5)685.3303.7787.91,036.7已付股息(493.0)(432.0)(340.6)(340.6)(340.6)募集资金/（购买）1.01.60.00.00.0债务变动1,875.0347.8(417.6)(110.5)(380.8)其他投资/筹资现金流量(1,691.1)251.1(715.6)(802.6)(589.0)出水率变化的影响0.00.00.00.01.0净现金流量(766.8)439.2(594.2)110.1203.2 嘉德置地2014年4月15日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长9.320.5(29.9)31.116.0EBITDA增长(1.2)(40.7)63.322.94.7息税前利润增长(1.7)(38.5)63.322.94.7税前增长(5.9)(10.9)(18.7)23.214.0报告净利润增长(12.0)(8.7)(28.1)31.818.0核心净利润增长(0.8)(7.2)15.731.818.1盈利率（％）EBITDA利润率38.318.944.041.237.2息税前利润率36.918.944.041.237.2税前利润率46.034.039.537.136.5支付比例32.040.055.742.235.8杜邦分析净利润率（％）28.221.421.922.022.4收入/资产（x）0.10.10.10.10.1资产/股本（x）2.62.32.22.22.1净资产收益率（％）3.22.73.14.04.6广告支出回报率（％）1.61.41.72.22.6流动性与效率现金转换周期纳米纳米纳米纳米纳米应收账款天数199.0137.9174.8138.5121.8待处理天数纳米纳米纳米纳米纳米未付天数纳米313.7纳米纳米纳米股息覆盖率[x]3.12.51.82.42.8流动比率（x）4.13.43.12.82.8杠杆与费用分析资产/负债[x]2.12.12.22.32.4净债务/权益（％）58.841.341.739.334.6净利息保障（x）2.41.72.73.33.4债务/ EBITDA（x）11.216.79.98.07.4资本支出/收入（％）21.46.37.05.44.6净债务/（净现金）8,682.16,642.66,819.36,598.66,017.6 嘉德置地2014年4月15日5研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分析师（62）21 29228888转29695马来西亚黄洲翰（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略•建筑与基础设施Desmond