招商期货贵金属“期现通”策略周报

敬请阅读末页的免责条款 ni 招商期货研究所招商期货研究所招商期货研究所招商期货研究所 品种品种品种品种：：：：黄金白银黄金白银黄金白银黄金白银 2012012012014444年年年年2222月月月月25252525日日日日 “期现通”品种策略顾问： 侯书锋 “期现通”金属策略团队： 侯书锋、王艳慧、张琦、 卓桂秋、石隐璐 ““““期现通期现通期现通期现通””””策略周报策略周报策略周报策略周报涵盖投机涵盖投机涵盖投机涵盖投机、、、、套利和套保策略套利和套保策略套利和套保策略套利和套保策略，，，，是是是是以以以以服务产业客户服务产业客户服务产业客户服务产业客户为主旨为主旨为主旨为主旨，，，，向客户提供准确向客户提供准确向客户提供准确向客户提供准确及时的投资策略为目标及时的投资策略为目标及时的投资策略为目标及时的投资策略为目标，，，，仅对公司高端客户仅对公司高端客户仅对公司高端客户仅对公司高端客户提供提供提供提供，，，， 投资者如投资者如投资者如投资者如要要要要 实时实时实时实时了解了解了解了解““““ 期现通期现通期现通期现通”””” 策略周报观点策略周报观点策略周报观点策略周报观点，，，， 请致电请致电请致电请致电0755075507550755----82788278827882786927692769276927 或发邮件至或发邮件至或发邮件至或发邮件至housfhousfhousfhousf@cmschina.com.cn@cmschina.com.cn@cmschina.com.cn@cmschina.com.cn 本期本期本期本期投资投资投资投资要点要点要点要点
后市研判后市研判后市研判后市研判————————宏观不确定性或打压贵金属宏观不确定性或打压贵金属宏观不确定性或打压贵金属宏观不确定性或打压贵金属 综合看，市场对美国经济数据低迷有一定程度消化，乌克兰政局动荡和泰国政局不稳增加贵金属避险功能，且资金显著流入贵金属市场，这些都利多贵金属。但中国房地产调整压力引发工业品价格暴跌，这将在中期拖累贵金属，系统性不得不防，不排除贵金属上涨提前结束的可能性。考虑到短期宏观层面的不确定性，建议贵金属多单离场，等待做空时机。 跨品种跨品种跨品种跨品种套利策略套利策略套利策略套利策略————————买黄金空白银套利在买黄金空白银套利在买黄金空白银套利在买黄金空白银套利在60606060 附近开仓附近开仓附近开仓附近开仓 上周黄金/白银比值继续下行，降至61 以下，从技术上看，短期贵金属上涨格局还没有破坏，比值仍有可能走低，但考虑贵金属后市仍有下行压力，未来比值仍有上行的可能，特别是周一伦铜大跌，将拖累白银价格。建议买黄金空白银套利在60 附近开仓。
黄金期现套利策略黄金期现套利策略黄金期现套利策略黄金期现套利策略————————白银白银白银白银买买买买 TTTTDDDD 卖期货套利卖期货套利卖期货套利卖期货套利持有持有持有持有 近期白银T+D 和白银期货1406 合约价差收窄，期现价差是必然趋势。建议买白银TD 卖白银1406 合约继续持有。 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 一一一一、、、、基本面基本面基本面基本面————宏观宏观宏观宏观面面面面多空多空多空多空交织交织交织交织 1. 美国议息会议纪要难挡低迷经济数据 上周三公布的美联储会议纪要显示：“随着失业率下降，美联储将修改利率前瞻性指引，少数与会者提高了早于预期加息的可能性。几位与会者赞成每次FOMC 会议都缩减100 亿美元购债额度，一些与会者仍指出，如果经济走势与美联储预期显著地不同，FOMC 委员会应准备好应对措施，适当地调整购债进程。”会议纪要内容偏向鹰派，除了坚持继续削减QE 进程之外，美国失业率逼近6.5%的门槛，使美联储加息的压力增加，少数鹰派委员提出2014 年加息的意见，后期需关注美联储如何修改利率前瞻性指引。美联储会议纪要利空贵金属，但由于美国经济数据的低迷，其对贵金属的利空影响有限。 上周公布的美国经济数据令美国经济前景复杂化，美国1 月营建许可数年化93.7万户，不及预期，环比跌5.4%；1 月新屋开工数年化88 万户，不及预期，环比大跌 16%，创三年来最大跌幅，但其中最为寒冷的东北部地区环比激增61.9%。从数据看，天气因素并非美国房地产市场走弱的关键原因，这也增加了市场对美国经济前景的担忧。如果美国经济复苏放缓，不排除QE 削减步伐放缓，这对金价是利好。 图图图图1：：：：美美美美国国国国失业率失业率失业率失业率逼近逼近逼近逼近6.5%的的的的门槛门槛门槛门槛 图图图图2：：：：美国美国美国美国房屋房屋房屋房屋开工开工开工开工数据数据数据数据低迷低迷低迷低迷 0.002.004.006.008.0010.0012.00-1,000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00美国新增非农就业人数(左轴 ：千人 ）美国季调失业率（右轴 ：%） 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.000.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.001,400,000.00美国建造支出:折年数:季调 （百万美元）美国新屋开工:折年数 （千套 ）美国营建许可:折年数 （千套 ） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 2. 印度黄金政策有望小幅松动 印度贸易赤字从2011 年开始大幅增长，为了控制贸易赤字，自 2012 年初开始，印度政府逐步将黄金进口税从2%上调至10%的历史高位。2013 年加强新的黄金进口限制举措，强制黄金进口商将20%的进口黄金用作再出口。2013 财年截至今年1 月，印度累计贸易赤字为1202 亿美元，较上一财年同期累计贸易赤字减少27.5%。经过 2011 和 2012 财年印度贸易赤字高企，2013 财年贸易赤字出现一定幅度下降， 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 这让印度政府放松黄金进口限制成为可能。印度财长2 月 17 日称，政府可能会重新考虑当前在黄金进口上实施的限制措施。一位印度政府高官2 月 19 日也表示，政府可能在2 月底之前将当前10%的黄金进口税下调至6%-8%。如果印度小幅放松黄金进口限制，将增强3、4 月份印度黄金消费高峰期对金价的支撑作用。不过目前印度卢比的贬值趋势还没有完全扭转，美国QE 政策收缩以及中国经济走弱将拖累印度经济，或导致国际资本流出印度，宏观面的压力将会影响印度政府的决策。 图图图图3：：：：印度贸易赤字同比下降印度贸易赤字同比下降印度贸易赤字同比下降印度贸易赤字同比下降 图图图图4：：：：印度卢比仍处贬值周期印度卢比仍处贬值周期印度卢比仍处贬值周期印度卢比仍处贬值周期 -30,000.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.00百百百百万万万万美美美美元元元元印度:出口总额:美元印度:进口总额:美元印度:贸易差额:美元 30.000035.000040.000045.000050.000055.000060.000065.000070.000075.0000印度:美元兑卢比 资料来源：WIND 资料来源：WIND 3. 中国经济 潜在风险 或中期拖累 贵金属 上周末，兴业银行等部分商业银行传出收紧房地产及相关行业贷款的消息，钢铁、水泥等相关产业链的融资条件同时收紧。为了回笼 资金，杭州等地楼盘 开年后掀起的大幅度降价潮。该事件引发市场 的恐慌情绪 ，和对房地企业 资金 链的担忧，一旦房地产企业 资金 链断裂，不断会冲击原材料供应链，还会影响 地方政府的土地出让收入，在市场聚焦 地方 政府 债务 时刻 ，市场的风吹草动都会 引发 市场 的恐慌情绪 ，贵金属也会 受到 间接 影响 ，短期看其对贵金属影响 有限，但中期大宗商品价格 持续回落将拖累贵金属。 二二二二、、、、资金面资金面资金面资金面————多头资金进入黄金市场多头资金进入黄金市场多头资金进入黄金市场多头资金进入黄金市场 1. 纽约黄金期货净多头寸激增 ，ETF 持仓略降 截止2014 年 2 月 18 日，纽约黄金期货基金非商业净多头寸周环比增加16684 手至68770 手，总持仓增加13562 手至376973 手。数据显示多头增仓空头减仓。截至2 月 21 日纽约黄金ETF 持仓量较前一周减少2.94吨至 798.3 吨， ETF 持仓再度跌破800 吨大关。 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 图图图图1：：：：纽约期金纽约期金纽约期金纽约期金基金基金基金基金非商业净多持仓非商业净多持仓非商业净多持仓非商业净多持仓增加增加增加增加 图图图图2：：：：纽约黄金纽约黄金纽约黄金纽约黄金ETF持仓持仓持仓持仓量量量量增加增加增加增加 0500001000001500002000002500000100000200000300000400000500000600000700000纽约黄金期货总持仓（左轴 ）非商业净多头寸（右轴 ） 70080090010001100120013001400吨吨吨吨纽约ETF实物黄金持有量 资料来源：WIND 资料来源：WIND 2. 纽约白银期货的多 头激增，ETF 持仓增加 截止2014 年 2 月 18 日，纽约白银期货基金非商业净多头寸周环比增加10270 手至20220 手，总持仓减少953 手至147035 手，空头大举撤离导致净多头寸大幅增加。截至2 月 14 日，白银ETF 实物持仓量周环比增加116.8 吨至 10147.52 吨。 图图图图3：：：：纽约期银基金非商业纽约期银基金非商业纽约期银基金非商业纽约期银基金非商业多多多多头持仓增加头持仓增加头持仓增加头持仓增加 图图图图4：：：：纽约纽约纽约纽约白银白银白银白银ETF持仓量持仓量持仓量持仓量回升回升回升回升 -100000100002000030000400005000060000020000400006000080000100000120000140000160000180000200000纽约白银期货总持仓（左轴 ）非商业净多头寸（右轴 ） 5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.0010,500.0011,000.0011,500.00SLV白银ETF净持仓量(左轴 ：吨)伦敦现货白银价格(右轴 ：美元/盎司 ） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 三三三三、、、、技术技术技术技术面面面面————贵金属贵金属贵金属贵金属短期有技术调整压力短期有技术调整压力短期有技术调整压力短期有技术调整压力 1. 黄金短期有调整压力 国际金价月线级别价格 收长阳，价格突破10 月均线阻力 ，KDJ、RSI 短期指标上升，布林通道收窄 。周线级别价格横盘整理，均线系统 多头排列，MACD 指标上行 。日线级别价格横盘一周，5 日均线拐头下行，布林通道发散上行， MACD 指标趋平， KDJ、RSI 走弱。短期黄金有技术调整的压力，但还不能判断上涨格局结束。 敬请阅读末页的免责条款 Page 5 2. 白银在 22 美元压力较大 国际银价月线级别价格收阳，价格突破10 月均线阻力，KDJ