敬请阅读末页的免责条款 ni 招商期货研究所招商期货研究所招商期货研究所招商期货研究所 品种品种品种品种：：：：黄金白银黄金白银黄金白银黄金白银 2012012012014444年年年年1111月月月月14141414日日日日 “期现通”品种策略顾问： 侯书锋 “期现通”金属策略团队： 侯书锋、王艳慧、张琦、 卓桂秋、石隐璐 ““““期现通期现通期现通期现通””””策略周报策略周报策略周报策略周报涵盖投机涵盖投机涵盖投机涵盖投机、、、、套利和套保策略套利和套保策略套利和套保策略套利和套保策略，，，，是是是是以以以以服务产业客户服务产业客户服务产业客户服务产业客户为主旨为主旨为主旨为主旨，，，，向客户提供准确向客户提供准确向客户提供准确向客户提供准确及时的投资策略为目标及时的投资策略为目标及时的投资策略为目标及时的投资策略为目标，，，，仅对公司高端客户仅对公司高端客户仅对公司高端客户仅对公司高端客户提供提供提供提供，，，， 投资者如投资者如投资者如投资者如要要要要 实时实时实时实时了解了解了解了解““““ 期现通期现通期现通期现通”””” 策略周报观点策略周报观点策略周报观点策略周报观点，，，， 请致电请致电请致电请致电0755075507550755----82788278827882786927692769276927 或发邮件至或发邮件至或发邮件至或发邮件至housfhousfhousfhousf@cmschina.com.cn@cmschina.com.cn@cmschina.com.cn@cmschina.com.cn 本期本期本期本期投资投资投资投资要点要点要点要点
后市研判后市研判后市研判后市研判————————短期贵金属轻仓短短期贵金属轻仓短短期贵金属轻仓短短期贵金属轻仓短多多多多 美国低迷12月新增非农就业人数降低了QE退出的预期，短期利多贵金属，加上指数再平衡和中国春节消费对实物贵金属的需求，周三之前预计贵金属还将保持反弹走势。不过，月底美联储议息会议仍有较大概率削间购债规模，并且中国资金紧张将抑制贵金属涨幅。本周黄金上看1260-1300美元区间，白银上看20.5-21.5美元 ，操作上，建议以轻仓短多为主。。。。
跨品种跨品种跨品种跨品种套利策略套利策略套利策略套利策略————————建议建议建议建议买黄金空白银买黄金空白银买黄金空白银买黄金空白银套利套利套利套利继续继续继续继续持有持有持有持有 上周黄金/白银比值在61-63 区间内震荡，近期黄金表现强于白银，短期比值不断上移，从近期纽约贵金属CFTC 持仓就可以发现，多头介入黄金的意愿更强，建议买黄金空白银套利继续持有，比值到64 时套利平仓。
黄金期现套利策略黄金期现套利策略黄金期现套利策略黄金期现套利策略————————暂时暂时暂时暂时观望观望观望观望 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 一一一一、、、、基本面基本面基本面基本面————非农非农非农非农就业数据就业数据就业数据就业数据低迷低迷低迷低迷利好利好利好利好贵金属贵金属贵金属贵金属 1. 美国12 月新增非农就业人数 不及预期 上周美国就业市场跌宕起伏，美国12 月 ADP 就业人数增加23.8 万人，超过预期20 万人的增长，创 2011 年 12 月以来最高水平；美国劳工部公布周首次申请失业救济人数为33 万人，降至去年11 月底以来最低。然而，美国12 月新增非农就业7.4 万人，远低于预期19.7 万人的增长，增幅为2011 年 1 月以来最小，同时美国12 月失业率6.7%，创 2008 年 10 月以来最低值。失业率意料之外的下跌是因为劳动参与率的大幅下滑，严寒天气 是主要原因。数据显示，有 27.3 万美国人因为天气原因未参与工作，这是自1977 年以来未就业人数最多的一个12 月。严寒气候也导致建筑业砍掉1.6 万个职位，创下20 个月最大跌幅。美国12 月失业率剧降，美联储将调整6.5%的失业率门槛，不然将面临加息风险。 天气因素导致劳动参与率走低，并引发新增就业人数和失业率的背离，很难影响美联储削减QE 的决心，目前很多国际投行仍预计美联储会在本月28-29 日美联储议息会议削减100 亿美元的购债规模，但低迷就业数据会降低市场对本次会议的预期，至少本周是利多贵金属价格。 图图图图1：：：：美国美国美国美国12月非农就业人数增量月非农就业人数增量月非农就业人数增量月非农就业人数增量下滑下滑下滑下滑 图图图图2：：：：美国美国美国美国12月劳动力参与率下滑月劳动力参与率下滑月劳动力参与率下滑月劳动力参与率下滑 0.002.004.006.008.0010.0012.00-1,000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00美国新增非农就业人数(左轴 ：千人 ）美国季调失业率（右轴 ：%） 0.002.004.006.008.0010.0012.0060.0061.0062.0063.0064.0065.0066.0067.0068.00美国劳动力参与率（左轴 ：%)美国失业率(右轴 ：%） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 2. 发达国家保持超低利率货币政策 上周欧元区和英国公布议息结果，欧洲央行宣布维持利率不变，其中主要再融资利率保持在0.25%不变，隔夜存款利率在0.0%不变。随后欧洲央行行长德拉吉表示通胀至少会在两年内维持低位，只要有必要，就将维持宽松的货币政策立场。英国央行决定维持基准利率0.5%不变，同时维持宽松规模不变。欧英议息结果显示在较小的通胀压力之下，主要西方国家将在较长时间保持低利率的宽松货币政策。从德 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 拉吉的讲话可以看出，要到2 年之后抗通胀功能才能有效地利多黄金。2014 年西方国家通胀水平温和将被中国由于资金紧张加剧通缩所对冲，今年抗通胀功能很难有效利多黄金。 3. 商品指数再平衡短期增强实物需求 标普高盛商品指数和道琼斯-瑞银商品指数的再平衡分别从1 月 8 日和 1 月 9 日开始，持续时间均为五个交易日。上周指数再平衡并没有所预期的支撑贵金属价格，但在宏观面短暂缓和后，本周三之前，指数再平衡仍是利多因素之一。 4. 中国“钱荒”是潜在利空因素 2014 年 1 月作为春节月份，中国大量理财产品和信托产品需要兑付，春节前也是重要的资金结算时点，资金面情况并不乐观。一月份国内资金面保持紧张局面，利率走高为大量到期债券展期带来麻烦，最严重的赎回潮将在3、4 月份。国内资金面的紧张将会导致PPI 下滑，产生实质性的通缩，也会抑制本轮的反弹，甚至在年后成为主要的利空因素。 二二二二、、、、资金面资金面资金面资金面————多头多头多头多头资金资金资金资金进入进入进入进入黄金黄金黄金黄金市场市场市场市场 1. 纽约黄金期货多头 介入，ETF 持仓保持 稳定 截止2014 年 1 月 7 日，纽约黄金期货基金非商业净多头寸周环比增加6513 手至24238 手，总持仓增加3471 手至383021 手。数据显示有多头资金进入。截至1 月 13 日纽约黄金ETF 持仓量较前一周下降0 吨至793.1211 吨，ETF 持仓保持稳定，但也没有增长。 图图图图4：：：：纽约期金纽约期金纽约期金纽约期金基金非商业净多持仓基金非商业净多持仓基金非商业净多持仓基金非商业净多持仓增加增加增加增加 图图图图5：：：：纽约黄金纽约黄金纽约黄金纽约黄金ETF持仓持仓持仓持仓量持续量持续量持续量持续下滑下滑下滑下滑 0500001000001500002000002500000100000200000300000400000500000600000700000纽约黄金期货总持仓（左轴 ）非商业净多头寸（右轴 ） 70080090010001100120013001400吨吨吨吨纽约ETF实物黄金持有量 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 资料来源：WIND 资料来源：WIND 2. 纽约白银期货部分空头获利了结，ETF 持仓继续 下滑 截止2014 年 1 月 7 日，纽约白银期货基金非商业净多头寸周环比增加1770 手至9582 手，总持仓减少1181 手至131294 手，部分空头获利了结，但多头力量介入谨慎。截至1 月 13 日，白银ETF 实物持仓量周环比减少14.96 吨至 9894.53 吨。 图图图图6：：：：纽约期银基金非商业纽约期银基金非商业纽约期银基金非商业纽约期银基金非商业空头持仓大幅增加空头持仓大幅增加空头持仓大幅增加空头持仓大幅增加 图图图图7：：：：纽约纽约纽约纽约白银白银白银白银ETF持仓量持仓量持仓量持仓量继续继续继续继续下降下降下降下降 -100000100002000030000400005000060000020000400006000080000100000120000140000160000180000200000纽约白银期货总持仓（左轴 ）非商业净多头寸（右轴 ） 5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.0010,500.0011,000.0011,500.00SLV白银ETF净持仓量(左轴 ：吨)伦敦现货白银价格(右轴 ：美元/盎司 ） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 三三三三、、、、技术技术技术技术面面面面————贵金属贵金属贵金属贵金属短期具有反弹动能短期具有反弹动能短期具有反弹动能短期具有反弹动能 1. 黄金短期有反弹动能 国际金价月线级别价格 收阳，价格基本吞噬了上个月的跌幅，KDJ、RSI 短期指标上升，布林通道发散下行。周线级别K 线价格站上5 周均线，MACD 指标底部背离。日线级别短期 均线 多头排列，布林通道发散 上行 ，MACD 指标金叉上行，上方阻力位在1260 美元，短期能否 突破1260 美元是关键。 2. 白银能否打开上涨空间还要有效突破20.5 美元 国际银价月线级别价格收出实体阳线，并超过上个月开盘价，KDJ 金叉，RSI 走高，布林通道发散下行。周线级别价格重心 上移 ，短期周均线走高，MACD 指标底部背离，布林通道走平 。日线级别短期 均线系统多头排列，MACD 指标金叉上行且上穿零线，布林通道向上发散。短期能否打开上涨空间还要有效突破20.5 美元。 四四四四、、、、走势走势走势走势研判研判研判研判————短期贵金属轻仓短多短期贵金属轻仓短多短期贵金属轻仓短多短期贵金属轻仓短多 美国低迷12月新增非农就业人数降低了QE退出的预期，短期利多贵金属，加上指数再平衡和中国春节消费对实物贵金属的需求，周三之前预计贵金属还将保持反 敬请阅读末页的免责条款 Page 5 弹走势。不过，月底美联储议息 会议 仍有较大概率 削间购债规模 ，并且中国 资金紧张将抑制贵金属涨幅 。本周黄金上看1260-1300美元区间，白银上看20.5-21.5美元，操作上，建议以轻仓 短多为主 。 五五五五、、、、贵金属贵金属贵金属贵金属跨品种跨品种跨品种跨品种套利套利套利套利————建议建议建议建议买黄金买黄金买黄金买黄金空白银空白银空白银空白银套利套利套利套利延续延续延续延续 上周黄金 /白银比值在 61-63 区间内震荡，近期黄金 表现强于 白银 ，短期比值 不断上移，从近期纽约 贵金属CFTC 持仓就可以发现 ，多头介入 黄金 的意愿更强