库存数据德意志银行市场研究评分保持亚洲中国实用工具实用工具公司昆仑能源警报路透社彭博交易所代码0135.HK 135 HK HKG 0135ADR股票代号凯莉US50126A1016日期2014年7月17日爆炸新闻售价2014年7月17日（港币）13.12目标价-12个月（港元）12.5052周范围（港元）14.64-10.72恒生指数23,523可以注入资产但价格不太像以前那样有吸引力CFA郑FA研究分析师（+852）2203 6202终审法院首席代表研究分析师（+852）2203 6167重新激发了投资者对资产注入的兴趣昆仑能源（昆仑）股价今天上涨了7％（与恒生指数持平），我们认为这主要是由彭博金融有限责任公司（Bloomberg Finance LP）援引中国石油天然气集团公司（CNPC）寻求合并的新闻报道驱动其业务部门创建一个单一的天然气公司。如果该计划得以实施，则意味着中石油昆仑天然气利用公司和中石油昆仑天然气公司（由中石油全资拥有）与昆仑能源公司（目前为中石油在香港上市的下游天然气业务平台）的整合。虽然将下游天然气业务整合到一个平台中是正确的战略方向，但我们认为资产注入的价格是合理的。市值（港元）105,333市值（美元）13,589已发行股票（米）8,051.4专业股东中石油（ 62％）自由浮动(%)38.0不太像以前发生的那样有吸引力（请参阅右手列表）。下游平台整合是方向，但时机难以确定资产注入似乎在调查之后被搁置了。每日平均交易价值（美元）14.0去年，中国有关部门宣布了昆仑的两位前任主席。然而，尘埃似乎已经逐渐解决了YE2013年12月31日2014年2015E销售（港元）43,430 51,49158,860公司董事长（也是中国石油公司秘书）正式任命净利6,851.06,928.57,562.4六月初。我们注意到，昆仑的首席执行官也是总经理，中石油昆仑天然气公司和中石油昆仑天然气利用公司执行董事。我们相信，如果这两家公司在某个时候合并到昆仑，这将有助于整合。中石油昆仑天然气和中石油昆仑天然气颜色不一。中石油昆仑天然气和中石油昆仑天然气的财务披露有限。这两家公司在城市燃气，汽车加油站和液化石油气业务中都有下游业务。根据《中国石油新闻》，2012年中石油昆仑天然气公司售出的天然气当量约为15bcm（如果不计662万吨的液化石油气销量，我们估计为7bcm天然气，其中甘肃的天然气销量超过1bcm）。省）。他们的主要城市燃气项目包括哈尔滨（黑龙江），昆明（云南）和兰州（甘肃）等省级城市。昆仑现有业务展望：2014年相对疲弱我们认为2014年对昆仑而言将是充满挑战的一年。在运营上，我们预计其天然气管道传输业务的利润将实现良好的增长（1H14E同比增长20％），但看到其余业务的阻力（由于天然气供应不足，LNG液化工厂的利用率较低，两个接收LNG的LNG处理量降低）由于将液化天然气运输转移到中石油持有的另一个码头，并且勘探与生产收益降低，尤其是哈萨克斯坦的阿克纠宾项目）。有关详细信息，请参阅我们2014年6月28日发布的《中国燃气公用事业说明》。（港元） 每股盈利（港元）0.848 0.859 0.937市盈率（x）16.5 15.3 14.0收益率（净额）（％）1.6 1.8 2.1日期项目P / B P / E德意志银行（x）（x）评论2010陕京管道2.8倍12.7倍中游管道2010大连LNG接收站1.0倍不适用中游2010如东液化天然气接收站1.1倍不适用中游2009华油天然气1.4倍10.1倍含税城市燃气和天然气2009新疆新街1.3倍4.9倍下游天然气2009深南石油1.6倍9.2倍下游天然气2009中油中泰2.0倍6.6倍下游天然气加权平均：2.2倍11.9倍资料来源：德意志银行，公司数据德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为进行投资的唯一因素决定。对于他人重要揭露请访问资料来源：德意志银行先例资产注入资料来源：德意志银行关键数据