以有吸引力的条件进行资产注入
华电国际电力有限公司以有吸引力的条件进行资产注入华电已宣布从其母公司注资5.1GW，我们预计该交易将为我们2015年的收益增加6.5％。公司将以38.5亿元的价格从母公司手中收购湖北发电有限公司82.5627％的权益，并同意以现金支付。根据2014年的财务数据，资产注入交易的条款的市盈率为4倍，市净率为0.8倍。股权研究电力和公用事业|亚洲（日本除外）电力公司实用工具2015年5月17日股票评分相等的重量不变的行业视图中性不变的价钱目标港币9.50不变的价钱（2015年5月15日）HKD 8.68我们认为目标公司。对于华电集团而言，这是有利的，因为其目前的市盈率分别为我们2015年盈利预测的9.5倍市盈率和1.7倍市净率。潜在的上升/下降+9%我们注意到，拟议中的资产注入将帮助华电抵消a）2015年4月宣布的电价下调以及2）中国火电利用小时进一步放缓的潜在收益下降。然而，估值较行业同业溢价，且自2015年4月以来上涨了50％左右（恒指上涨16％），华电的表现优于同业集团。保持电子战。资产注入规模巨大：建议的5.1GW资产注入符合其5.0GW的指导；但是，该时间表要早于先前的关于在2017年进行资产注入的指引。拟议的产能等于华电现有合并产能的13.4％，一旦交易完成，该产能将增加至43.2GW。这是在建的8.2GW的补充，并将在未来2-3年内投入使用。有吸引力的条款是增加交易收入的关键驱动力：我们预计该交易将使收益增长6.5％至2015年的预测（假设该交易将于2015年1月底完成）。该交易的隐含估值在传统获利能力指标以及EV /容量方面具有吸引力。目标公司的总资产为157亿元人民币，收购对价为38.5亿元人民币，意味着EV /容量为380万元/兆瓦，低于中国火力发电厂的重置成本4.0-5.0百万元/兆瓦。 。强大的现金流支持收购：尽管截至2014年底，华电集团的未偿债务为1087亿元人民币，负债比率为343％，但我们认为截断融资并不是一个潜在问题。华电于2015年第一季产生的营运现金流量为84亿元人民币，是自2010年以来最高的季度现金流量之一。因此，以38.5亿元人民币的收购价（低于其2015年一季度的现金流量的50％）不应妨碍华电的融资能力。我们认为该交易。1071.HK：财务和评估指标每股收益CNY十二月20132014201520162017每股收益0.56安0.74安0.73E0.65E0.64E以前的EPS0.56安0.74安0.73E0.65E0.64E市盈率12.59.49.510.710.8资料来源：巴克莱研究。巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与公司的研究报告中所涉及的公司进行并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的股票研究分析师编写的，这些研究人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅第3页开始的分析员认证和重要披露。股票编号1071 HK /1071.HK市值（百万美元）11470流通股（百万）8807.29浮游（％）78.33股东权益回报率TTM（％）21.78当前BVPS（CNY）3.60资料来源：汤森路透价格表现交流会52周范围HKD 9.25-4.05亚洲（日本除外）电力与公用事业公司Ephrem Ravi+852 2903 4892克里山·阿加瓦尔+852 2903 4543刘迪信（CFA）+852 2903 4838da田+852 2903 405252周平均每日成交量（百万）15.352周平均每日价值（百万美元）11.86股息收益率（％）3.9 2015年5月17日2亚洲（日本除外）电力与公用事业行业观点：中立股票评级：相等的重量资产负债表和现金流量（CNYmn）复合年增长率价钱（2015年5月15日）HKD 8.68 目标价9.50港元为什么要保持体重均衡？华电拥有最杠杆化的商业模式之一，其特点是相比最低的EBITDA点差和最高的负债率同行。自由现金流的趋势可能会继续改善，但同时的产能增长将限制脱档。尽管估值具有吸引力，但在我们的研究范围内，整体投资案例并非首选。 收纳盒HKD 13.10煤炭消费效率的提高，额外增长以及煤炭价格的下跌带动了上行情况。 底盒HKD 5.80除煤炭价格上涨外，利用率下降和关税削减幅度高于预期也导致了不利情况。上行/下行场景有形固定资产146,759无形固定资产6,330现金及等价物5,205总资产188,850短期和长期债务113,975净债务/（资金）108,770其他长期负债8,989负债合计145,914股东权益31,705营运资金变动2,384经营现金流量17,004资本支出-18,590自由现金流5,171161,492 162,1263.4%6,3306,3300.0%5,0005,000-1.3%203,101 204,4272.7%118,152 113,9190.0%113,152 108,9190.0%8,9898,9890.0%149,253 145,540-0.1%39,45743,09810.8%443114-63.7%16,48216,160-1.7%-12,500 -10,000不适用11,13013,17136.6%估值和杠杆指标平均P / E（已报告）（x）9.4EV / EBITDA（x）7.7FCF产率（％）9.3P / BV（x）1.8股息收益率（％）3.9净债务/资本（％）343.110.710.810.17.37.37.418.221.513.41.61.41.63.33.23.5286.8252.7300.5选定的运营指标CAGR净发电量（bnkWh）168.7162.9172.6180.32.2%资料来源：公司数据，巴克莱研究公司注：12月财年结束9.57.34.61.73.7319.6158,1846,3305,000199,184119,962114,9628,989150,31735,973-35515,891-20,0002,796损益表（人民币百万元）2014A2015年2016年2017年复合年增长率收入67,78262,68364,37465,904-0.9%息税折旧摊销前利润22,78925,30025,02624,8452.9%息税前利润15,70517,06816,14015,7650.1%税前收入9,45810,4459,2739,033-1.5%净收入5,9596,4335,7355,648-1.8%每股收益（报告）（人民币）0.740.730.650.64-4.8%EPS（adj）（人民币元）0.700.710.630.62-3.6%摊薄股份（百万）8,0198,8058,8058,8053.2%DPS（人民币）0.270.260.230.22-6.0%保证金和返还数据平均EBITDA利润率（％）33.640.438.937.737.6息税前利润率（％）23.227.225.123.924.8税前利润率（％）14.016.714.413.714.7净利润率（％）8.810.38.98.69.1资本回报率（％）9.49.48.38.18.8净资产收益率（％）25.920.315.914.319.1支付比例（％）36.335.035.035.035.3 2015年5月17日3继续分析师认证：我本人埃弗雷姆·拉维（Ephrem Ravi）在此证明：（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我的赔偿金不包括：与本研究报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。重要披露Barclays Research是Barclays Bank PLC及其附属公司（统称为“ Barclays”）的一部分。有关与本研究报告相关的公司的最新重要信息，请向以下地址发送书面请求：巴克莱研究合规部，纽约第七大道745号，第14层，纽约，NY 10019或访问http://publicresearch.barclays.com或致电212-526-1072。负责编写此研究报告的分析师已根据各种因素（包括公司的总收入）获得了报酬，其中一部分来自投资银行业务。Barclays Capital Inc.的分支机构在美国以外聘用的研究分析师未获得FINRA的注册/资格。这些分析师可能不是成员公司的关联人，因此可能不受NASD规则2711的约束，并纳入了纽约证券交易所规则472对与主题公司的通讯，公开露面和研究分析师的帐户所持有的证券交易的限制。分析师会定期进行实地访问，以查看承保公司的实质性业务，但巴克莱政策禁止其接受任何承保公司为此次旅行支付或报销的差旅费。为了访问有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https://live.barcap.com/publiccp/RSR/nyfipubs/disclaimer/disclaimer-research-dissemination.html。为了访问《巴克莱研究冲突管理政策声明》，请参阅：https://live.barcap.com/publiccp/RSR/nyfipubs/disclaimer/disclaimer-conflict- management.html。投资银行的研究部门进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究中包含的建议有所不同。主要股票（股票代号，日期，价格）华电国际电力有限公司（1071.HK，2015年5月15日，港币8.68元），等重量/中性，J披露图例：A：在过去的12个月中，巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司一直是公开发行发行人的证券要约的牵头经办人或联合牵头经办人。B：Barclays Bank PLC和/或关联公司的雇员是该发行人的董事。C：巴克莱银行有限公司和/或关联公司是由该发行人或其关联公司之一发行的股票证券的做市商和/或流动性提供者。D：在过去的12个月中，巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司已从该发行人那里获得了投资银行服务的赔偿。E：巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司希望在未来3个月内从该发行人那里获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。F：截至研究报告发布之月的月底，巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司实益拥有发行人类别股票的1％或更多。G：保险团队的一名分析师（或其家庭成员）拥有该发行人的普通股。H：该发行人实益拥有巴克莱银行PLC的任何类别的普通股证券的5％或以上。一世：巴克莱银行有限公司和/或关联公司在该发行人的证券中拥有重大财务利益。J：巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司定期以该发行人的证券进行交易。K：在过去的12个月内，巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司已收到该发行人的与投资银行无关的补偿（包括经纪服务补偿，如果适用）。L：该发行人是巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司的投资银行客户，或者过去12个月中一直是该银行的投资银行客户。男：该发行人是巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司的非投资银行客户（与证券相关的服务），或者在过去的12个月中一直是该发行人。N：该发行人是巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司的非投资银行客户（与证券无关的服务），或者在过去的12个月中一直是该发行人。O：通过巴克莱市场庄家，巴克莱资本公司是该发行人股票的指定市场庄家，该股票在纽约证券交易所上市。在任何给定时间，其关联的指定做市商可能在股票中拥有“多头”或“空头”库存；并且其关联的指定做市商可能位于纽约股票交易所所在楼层执行的订单的反面。P：在过去的12个月中，巴
