2014年7月17日 亚洲日报昆仑能源维持中立近期内不太可能注入资产术语EPS：◄►TP：◄►黄凯（Kelly Chen）/研究分析师/ 852 2101 7079 / kelly.chen@credit-suisse.com Thomas Wong /研究分析师/ 852 2101 6738 / thomas.wong@credit-suisse.com戴达夫（CFA）/研究分析师/ 852 2101 7358 / dave.dai@credit-suisse.com●彭博社今日报道，昆仑燃气（资产价值100亿元人民币）将于2H14注入昆仑能源（0135.HK）。昆仑燃气是一家城市燃气分销商，业务遍及约100个城市。股价相应上涨7.4％，我们认为这是过度反应。●我们认为这应该是长期的目标/策略，而不是近期的计划。我们认为，公司将在短期内集中精力优化LNG的处理能力，由于缺乏气源和需求增长缓慢，2014年将达到LNG处理能力的两倍以上。管理层的首要任务是向外部投资者和中国石油内部管理层证明该公司是收购资产的良好运营商。●在对昆仑的两名前董事长进行调查后，任何重大的公司行动都可能使公司重新受到监管机构的关注。鉴于液化天然气业务的疲软表现，我们认为投资者不准备再进行数十亿美元的投资。●我们认为资产注入是长期的，短期股价驱动因素应该是收益和液化天然气业务的前景。维持中性评级和目标价12.5港元。bbg / RIC135港币/ 0135.HK价格（1714，HK $）13.12评分（上一个评分）N（N）TP（上一个TPHK $）12.50已发行股票（百万）8,072.39美东时间。锅。 ％ C汞至TP(5)每日交易量-600万平均（百万）10.952周范围（港元）14.6 -日交易价-600万平均（百万美元）18.2上限（港元/美元$bn）105.9/自由流通量（％）37.5表演Ë1M3M1200万重大的股东中国石油集团绝对值（％）1.13.61.7相对百分比(1.2)(1.5)(11.8)年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（百万港元）32,95343,43049,20756,87764,895息税折旧摊销前利润（百万港元）15,58817,21418,09920,46022,508净利润（百万港元）6,5186,8516,6867,3957,712每股盈利（港元）0.830.850.830.910.95-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（港币）不适用不适用0.941.041.17每股收益增长（％）6.71.9(2.4)10.64.3市盈率（x）15.815.515.914.413.8股息收益率（％）1.81.81.82.02.1EV / EBITDA（x）7.67.17.06.46.0市净率（x）2.32.11.91.81.6净资产收益率（％）17.414.412.712.812.2净债务（现金）/权益（％）19.422.827.130.332.1注1：ORD / ADR = 10.00。注2：昆仑能源通过其子公司参与E＆P（主要是中国，哈萨克斯坦，阿曼），LNG接收站，加工厂，天然气管道和天然气分销（城门和LNG运输）。价格上涨7.4％，市场反应过度得益于此消息，昆仑能源上涨了7％，暗示潜在的资产注入，我们认为这是过分的。昆仑燃气是一家纯粹的下游城市燃气分销商，主要业务包括天然气，CNG，LNG和LPG分销。它在中国29个城市拥有近100个项目。根据公司网站的数据，昆仑天然气在2012年实现了6.62公吨LNG销量，天然气总销量的15bcm，按销量排名中国第一。昆仑能源2012年的天然气总销量为4.7bcm。短期内不太可能注入资产尽管我们承认如果交易达成，与昆仑天然气公司的潜在协同效应，但我们认为这可能太长期了，短期内不会产生任何有意义的影响。无法获得财务信息来估计每股收益的影响。近期关注– LNG业务的转变我们认为，由于液化天然气业务的盈利能力较差，昆仑管理层迫切需要向外部投资者和中石油管理层证明他们是收购资产的良好运营商。因此，昆仑能源的主要重点应该是转变其液化天然气业务，在过去三年中，昆仑能源斥资约200亿元人民币用于建设，并在2013年实现微利（我们预计2014年盈利能力或分部亏损将大大降低） ）。昆仑能源的LNG处理能力将在2014年增加一倍以上，到2014年底再增加760万厘米/天（2013年年底为580万厘米/天），这将推高DD＆A并降低利用率天然气来源和需求增长缓慢仍然是其液化天然气业务的担忧。正在进行调查，不太可能采取重大公司行动此外，由于中石油集团层面的反腐败调查工作仍在进行中，我们认为说昆仑在前两名主席被捕后仍保留父母的支持还为时过早。然而，团体认可对于任何潜在的资产注入都至关重要。另外，在对两名董事长进行调查之后，任何重大的公司行动都可能使公司重新受到监管机构的关注。此外，交易完成后，昆仑的资产负债表可能太负债了。由于昆仑手中没有足够的现金进行交易（我们估计2014年底为100亿港元，而彭博社报道的交易规模为100亿至200亿人民币），因此需要通过债务或股权筹集资金。我们估计，如果筹集150亿人民币的债务，昆仑的净债务对权益的债务将增加至约70％，是历史上最高的，也是下游天然气分销商中最高的（平均37％）。7.4％的涨幅不合理，收益下滑我们认为市场对此消息反应过度，价格上涨7％提供了获利的好机会。我们预计2014年盈利将录得2-3％的同比下降，并较市场预期低约15％，这将在短期内引发几轮盈利下调和股价下跌的压力。在最近的说明中，我们已经详细讨论了昆仑的盈利下滑。对于从现在起12到18个月对资产注入潜力感兴趣的长期投资者，我们建议在收益下降因素被完全计入后再进入一个更好的切入点。股价驱动因素应该是LNG业务的收益和业务前景。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年7月17日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年7月17日）昆仑能源（0135.HK，HK $ 13.12，中性，目标价HK $ 12.5）中国石油（0857.HK，HK $ 10.16，中性，目标价HK $ 8.8）重要的全球披露披露附录就个人分析的公司或证券而言，陈慧琳，黄宏伟和戴维（CFA）均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点（2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。昆仑能源3年价格及评级历史（0135.HK）0135.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年11月14日15.00 17.90 O *2013年11月27日14.26 15.20牛*14年7月3日12.50 12.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟中国石油3年价格及评级历史（0857.HK）0857.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级11年10月3日9.43 11.15 N11年10月4日9.04 *11年10月31日10.26 10.50 N2012年1月8日10.62 12.002012年2月23日11.56 13.50 O2012年3月15日11.50 *2012年3月30日10.98 *2012年4月12日10.84 13.30 O2012年7月11日9.48 10.70 N2012年10月15日10.46 10.902013年4月4日10.28 10.7013年7月2日8.80 11.10 O2013年8月15日9.28 7.50 U *2013年8月22日8.707.202014年1月6日8.14 7.0014年4月14日8.85 8.60 N2014年6月24日9.62 8.80*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报率，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力的中性吸引力降低，并且 2014年7月17日 亚洲日报-页3 之5-跑输最不吸引人的投资机会。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总收益而定的，该覆盖范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；在2012年10月2日之前，美国和加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别以15％和7.5％的门槛值取代了优于大盘和低于大盘股票评级定义中的10-15％的水平。 15％和7.5％的阈值分别代替了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平。在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*45%（54％的银行客户）中立/持有*40%（50％的银行客户）跑输/卖出*13%（47％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任