由于所有金融资产的价格都会同时变动，因此在“流动性制度”中不可能进行多元化或套期保值。

2015年5月29日-第413号由于所有金融资产的价格都会同时变动，因此在“流动性制度”中不可能进行多元化或套期保值。在“流动性制度”中，金融资产价格由中央银行未来货币政策和流动性创造的预期决定。结果是所有金融资产（政府或私人部门债券，股票）的价格同时变动。因此，不可能分散投资组合或对冲。因此，“流动性制度”对投资者而言比“风险规避制度”要危险得多，在这种情况下，风险规避的变化会推动资产价格上涨，并为分散和对冲提供明显的可能性。欧元区金融市场的流动性制度出现在2003年至2005年，2009年末和2010年，2012年末和2013年初，2014年和2015年第一季度。 。作者：帕特里克·阿图斯闪 市场经济研究 闪Flash 2015 – 413-页2德国：十年任期。利率（以百分比表示，LH等级）股市指数：欧元斯托克（2013：1 = 100，RH规模）资料来源：Datastream，Natixis无风险利率，信贷利差和欧元股价趋势区我们比较2002年以来的趋势（图1A，B和C和2A，B和C）:-德国的10年期利率（无风险利率）；-意大利和德国之间的10年期收益率差（主权风险溢价）；-欧元区高收益信贷利差（信用风险溢价）；-欧元斯托克指数（权益）。图1A十年期政府债券的利率（百分比）德国：十年任期。利率6意大利：针对德国的10年期政府债券的收益率差54321资料来源：Datastream，Natixis002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图1B十年期政府债券和信贷息差的利率6 德国：十年任期。利率（以百分比表示，LH等级）6欧元区：高收益信用利差（以bp为单位，RH规模）5544332211资料来源：Datastream，Natixis0002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1516001400120010008006004002000图1C十年期政府债券利率和股票市场指数65432101601401201008060403,53,02,52,01,51,00,50,0图2A十年期政府债券的利率（百分比）德国：十年任期。利率3,53,02,52,01,51,00,50,002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-152,52,01,51,00,5图2B十年期政府债券和信贷息差的利率5505004504003503002,82,42,01,61,20,80,4图表2C十年期政府债券利率和股票市场指数1601501401301201101000,0Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-152500,090janv.13 avr.13 juil.13 oct.13 janv.14 avr.14 juil.14 oct.14 janv.15 avr.15 juil.15德国：十年任期。利率（以百分比表示，LH等级）股票市场指数：Euro Stoxx（2002：1 = 100，RH比例）资料来源：Datastream，Natixis意大利：针对德国的10年期政府债券的收益率差资料来源：Datastream，Natixis德国：十年任期。利率（以百分比为单位，LH规模）欧元区：高收益信用利差（以bp为单位，RH规模）资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 413-页3资料来源：Natixis资料来源：Datastream，Natixis流动资金制度和风险规避制度- “流动性制度”对应于决定金融资产价格趋势的货币政策和预期未来货币政策的时期.当人们期望采取非常扩张性的货币政策和中央银行大量创造流动性时(图3A显示了欧元区的相对利率水平和名义增长，代表了货币政策指南，图3B显示欧元区的货币基础），所有金融资产的价格上涨，而当人们期望采取更加严格的货币政策时，情况则相反。图3A欧元区：名义GDP，货币政策利率和10年期政府债券利率名义国内生产总值8 欧元回购利率（％） 欧元区不含税希腊：十年政府。利率（％）6420-2-4资料来源：Datastream，欧洲央行，欧盟统计局，纳蒂西斯-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 151 80081 60061 40041 200201 000-2800-4600-6400图3B欧元区：货币基础（十亿欧元）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 151 8001 6001 4001 2001 000800600400- “规避风险”制度对应于时期当由投资者规避风险的程度决定金融资产价格时(图表4A和乙展示了投资者风险规避水平的两个可能指标：Natixis风险感知指数和VIX。当风险厌恶情绪上升时（例如），无风险资产价格上涨（德国10年期利率下降）风险资产价格下跌.100图4ANatixis风险感知指数100100图4B隐含股票波动率（VIX）100808080806060606040404040202020200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 150002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15资料来源：Datastream，ECB，Natixis 闪Flash 2015 – 413-页4图表1A，B和C和2A，B和C以上使我们能够将2002-2015年划分为流动性和风险规避制度.我们将以下时期分类为：-流动性制度:2003-2005;2009年底-2010年；2012年底至2013年初；2014年-2015年初；-风险规避制度:2002;2006年-2009年初；2011年-2012年初；2013年底；自2015年第二季度以来。结论：实际上，投资者不喜欢流动性政权在流动性充裕的时期，即在流动性制度下，所有金融资产的价格都会上涨。可以相信投资者会喜欢这种情况，但事实并非如此。投资者知道，如果货币政策预期有所好转，所有资产价格都会下跌。因此，他们无法分散投资组合或对冲预期的流动性下降。相反，在规避风险的制度中，风险资产和无风险资产的价格朝相反的方向移动，这为多元化的投资组合提供了自然对冲。 闪Flash 2015 – 413-页5报名本信息文档（包括附件）严格保密，仅供专业客户或合格投资者使用。未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您收到此文件和/或任何错误的附件，请销毁它，并立即向发送者报告。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问以及任何其他任何人均不应承担对任何人在任何司法管辖区中散布，拥有或交付本文件的责任。该文件是由我们的经济学家编写的。它不构成财务分析，也没有按照为促进投资研究的独立性而采用的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis对自身数据与第三方数据之间的任何估价差异概不负责，这些差异尤其可能是由于会计，税收规则或估价模型的应用而引起的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其取决于市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。更一般而言，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测均反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您介绍您的目标和限制条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。Natixis被法国审慎控制与解决机构（ACPR）授权为银行-投资服务提供商，并受其监督。 Natixis受AMF（AutoritédesMarchésFinanciers）的监管，可为其提供授权的投资服务。Natixis获得ACPR的授权，并受“金融行为监管局”和“审慎监管局”的监管，以在英国开展业务。有关金融行为监管局和审慎监管局监管的详细信息，可以从伦敦分行索取。Natixis经ACPR批准，并受到BaFin（BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht）的监管，可以自由在德国开展活动。Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行（西班牙银行）和CNMV（法国国营银行Mercado de Valores）对其在西班牙的活动免费建立进行监管； Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行监管意大利和CONSOB（法国社会保障委员会）在意大利自由开展活动。Natixis经ACPR授权并受“迪拜金融服务管理局（DFSA）”监管，以在“迪拜国际金融中心（DIFC）”中开展活动。本文档仅分发给根据DFSA规则定义的专业客户；否则，收件人必须将文档退回Natixis。收件人承认该文件及其内容未经海湾合作委员会或黎巴嫩国家的任何监管机构或政府机构的批准。Natixis是在国外授权的第三方和自有帐户的谈判代表，打算将本出版物仅在美国分发给“主要的美国机构投资者”，这在SEC的规则下是这样定义的。Natixis是在国外授权的第三方和自有帐户的谈判代表，打算将本出版物仅在美国分发给“主要的美国机构投资者”，这在SEC的规则下是这样定义的。本文档不得分发给美国的任何其他人。收到此文件的每位“美国主要机构投资者”均会根据本法案进行承诺，而不是将原件或副本分发给任何人。 Natixis Securities Americas LLC是Natixis的子公司，该公司是第三方帐户和在美国授权的个人帐户的交易商