流动性过剩是否会减少或增加金融资产价格的波动性？

2015年10月23日-编号806流动性过剩是否会减少或增加金融资产价格的波动性？我们研究了美国和欧元区的例子。过去几年中，两国都有大量的过剩流动资金。流动性过剩对金融资产价格的波动有什么影响（我们看股票和信贷）？可能有两种影响，并且实际上是一个接一个地发生的：流动性过剩可以抵消金融资产价格的波动。它使投资者能够购买大量的低价金融资产（“稳定投机”）；它压低了无风险资产的收益，因此将投资者推向了高风险资产，从而支撑并稳定了其价格。除2011年（欧元区危机）外，2010年至2014年间观察到了这一情况；但是流动性过剩也会增加金融资产价格的波动性。它增加了可以进入和离开各种资产类别的资本数量（“破坏稳定的投机”），这加剧了资产价格的可变性，尤其是与风险规避程度的变化有关。自2014年底以来就已观察到这一点。作者：帕特里克·阿图斯闪市场经济研究 闪Flash 2015 – 806-页2图表3C高收益信用利差变化的30天移动平均值，按绝对值计算（以bp为单位）美国来源：数据流，纳蒂西斯充裕的流动性会导致金融资产价格的高低波动吗？欧元区：居民购买外国资产的净额*（占名义GDP的百分比）欧元区：居民购买外国资产的净额*（占名义GDP的百分比）美国的流动性过剩，以及欧元区流动性变得非常丰富由于高度扩张性的货币政策和中央银行购买债券（我们将研究美国和欧元区的情况，图表1A和乙中央银行通过购买债券向经济注入流动性的事实肯定会影响金融资产价格的波动（我们将研究股票和信贷或公司债券）。 但是，这有什么作用？图1A货币基础（以当地货币计）图1B货币基础（占名义GDP的百分比）美国（十亿美元）欧元区（十亿欧元）资料来源：Datastream，Fed，ECB，Natixis美国欧元区来源：数据流，美联储，欧洲央行，纳蒂西斯就金融资产价格的波动而言，我们看到了什么？所以我们来看看股票和信贷（公司债券）在美国和欧元区。 图表2A，B和C（股票）和3A，B和C（贷项）显示，在2008-2009年危机结束后，不包括2011年欧元区危机，出现了：2010年至2014年之间的股价和信贷息差低波动时期除2011年外；自2014年底以来，股价和信贷利差出现了新的高波动时期。图2A标普股票市场指数：30天平均每日增长率，以绝对值表示资料来源：Datastream，Natixis图2B欧洲斯托克股票市场指数：30天平均每日增长率，以绝对值计资料来源：Datastream，Natixis图表2C隐含股本波动率（以百分比为单位）VIXVSTOXX。资料来源：Datastream，Natixis流动性过剩导致收益率下降BBB信用利差（资产互换，以bp为单位）). 美国欧元区图3B高收益信贷利差（资产掉期，以bp为单位）美国欧元区资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis5 0004 0003 0005 000304 000253 00020欧元区3025202 0002 00015151 0001 00010100002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 165502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16流动性充裕对波动性影响的两个可能方向流动性过剩会抵消资产价格的波动。这显然发生在2010年至2014年（2011年除外），只要有足够的流动性：投资者购买大量的低价金融资产，流动性过剩导致收益率下降无风险资产的大规模投资转移-流动性过剩导致收益率下降（图4）-风险资产，这些资产推高并稳定了这些资产的价格。图4十年期政府债券的利率（百分比）美国德国资料来源：Datastream，Natixis5这是我们自2014年底以来所观察到的。充裕的流动性增加了进入或离开资产类别的资本流动的规模5554444333322221111002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1600002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 闪Flash 2015 – 806-页3以非居民购买欧元区股票和债券为例，图5C欧元区：居民购买外国资产的净额*（占名义GDP的百分比）1008060和乙10080601 000800600图5A欧元区：非居民净购买股票（十亿美元）资料来源：EPFR，Natixis1 0008006004040400400202020020001 6001 4001 2001 000800600400200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图5B欧元区：非居民购买股票和债券的净额（十亿美元）资料来源：EPFR，Natixis011 4001 2001 0008006004002000欧元区：居民购买外国资产的净额*（占名义GDP的百分比）0002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16外国股票（*）流出= <0Natixis风险感知指数40资料来源：Datastream，ECB，Natixis4035353030252520结论：两种可能的方案，取决于风险厌恶2015151010550002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16如果进入或离开各种资产类别的资本流量很大，那么这些资产价格的波动性将会更大。从2010年到2014年（不包括2011年），通过减少金融资产价格（股票，信贷）的波动性，流动性充裕稳定。1.关键机制是投资者从因流动性充裕而收益率很低的无风险资产转向价格上涨并保持稳定的风险资产；自2014年底以来，由于金融资产价格波动加剧，流动性充裕。大量资本可以随时进入或离开各种资产类别，从而导致波动性增加。低波动的第一个机制（从2010年到2014年（不包括2011年））与不确定性较低相关（图6）一旦流动性变得充裕，就会导致资本从无风险资产稳定地流入风险资产。第二种高波动性制度（自2014年底以来）与高度不确定性相关（图6）欧元区：居民购买外国资产的净额*（占名义GDP的百分比） 闪Flash 2015 – 806-页4（*）流出= <0外国债券资料来源：Datastream，ECB，Natixis，导致不稳定的资本流动，由于流动性充裕，流动性更大。图6Natixis风险感知指数6资料来源：Natixis65544332211欧元区：居民购买外国资产的净额*（占名义GDP的百分比）0002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162.流动性过剩也会增加金融资产价格的波动性，这是我们自2014年底以来所观察到的。充裕的流动性增加了进入或离开资产类别的资本流动的规模(图表5A流动性过剩导致收益率下降乙以非居民购买欧元区股票和债券为例，图5C欧元区居民购买外国股票和债券的示例）。图5A欧元区：非居民净购买股票（十亿美元）6420-2-4-60607080910111213141516684642200-2-2-4-4-6-6图5B欧元区：非居民购买股票和债券的净额（十亿美元）86420-2-4-60607080910111213141516图5C欧元区：居民购买外国资产的净额*（占名义GDP的百分比）外国股票442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：EPFR，Natixis资料来源：EPFR，Natixis 闪Flash 2015 – 806-页5资料来源：Natixis结论：两种可能的方案，取决于风险厌恶如果进入或离开各种资产类别的资本流量很大，那么这些资产价格的波动性将会更大。从2010年到2014年（不包括2011年），通过减少金融资产价格（股票，信贷）的波动性，流动性充裕稳定。关键机制是投资者从因流动性充裕而收益率很低的无风险资产转向价格上涨并保持稳定的风险资产；自2014年底以来，由于金融资产价格波动加剧，流动性充裕。大量资本可以随时进入或离开各种资产类别，从而导致波动性增加。低波动的第一个机制（从2010年到2014年（不包括2011年））与不确定性较低相关（图6）一旦流动性变得充裕，就会导致资本从无风险资产稳定地流入风险资产。第二种高波动性制度（自2014年底以来）与高度不确定性相关（图6），导致不稳定的资本流动，由于流动性充裕，流动性更大。图6Natixis风险感知指数10010080806060404020002 03 0405 06 07 08 09 10 11 1220013 14 15 16 闪Flash 2015 – 806-页6