保险行业专题研究报告：新会计准则是否一定会增加保险公司会计利润的波动性并减少权益资产的配置？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2020年01月07日 保险行业 新会计准则是否一定会增加保险公司会计利润的波动性并减少权益资产的配置? [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 Email： luyt@r.qlzq.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 职业证书编号： S0740517030004 E Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 7 行业总市值(亿元) 30380 行业流通市值(亿元) 10533 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《从可分配资本看中国寿险公司价值创造能力和P/OPAT估值水平》- 《长期保障销售能力逐渐体现，机制改革红利释放》-中国人寿2019中报点评 《整体财务指标亮眼，代理人数量和收入是潜在隐忧》-中国平安2019中报点评 《披露质量提高，关注代理人产能转型》-中国太保2019中报点评 [Table_Finance] 简称 股价 (元) EPVS PEV 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 中国平安 85.60000 54.84 65.13 76.26 88.22 1.56 1.31 1.12 0.97 买入 中国太保 38.60000 37.09 43.53 50.76 58.49 1.04 0.89 0.76 0.66 买入 中国人寿 34.65000 28.13 33.29 37.96 43.24 1.23 1.04 0.91 0.80 买入 中国太平 20.10000 38.83 44 50.45 57.28 0.52 0.46 0.40 0.35 买入 新华保险 50.21000 55.5 64.86 74.16 83.82 0.90 0.77 0.68 0.60 买入 [Table_Summary] 投资要点  随着保险公司即将逐步实施新金融工具法则（IFRS9），当前市场普遍关心2个问题：1) 使用IFRS9新金融工具会计准则是否一定会带来保险公司净利润波动性的增大；2）在使用新会计准则后，保险资金运用方式是否会出于平滑利润波动性的目的减少权益资产的比重；本文尝试从资产端和负债端联动的新视角解答上述2大问题。  单纯只考虑使用金融工具新法则（IFRS9）会带来利润波动的扩大： a) 2018年年报和2019年中报里国寿，太保，新华和人保四大公司金融资产中不满足业务模式SPPI 条件的金融资产规模为1600亿至6050亿元，占各自金融资产的比重分别达到了16%-36%。根据新金融工具的规定，无法通过SPPI业务模式测试，且并不是通过收取合约现金流量和出售达成现金流获取目的的金融资产，将被分类FVTPL，从而大幅增加利润表的波动； b) 平安集团2017年12月31日账面上记做AFS的金融资产中有48.82%于2018年1月1日重分类为FVTPL，50.98%计入FVOCI，0.2%计入AMC，因此在金融资产重分类中，对利润表影响直接的FVTPL的比重大幅提升；  资产端必须和负债端合并考虑，不同类型账户相同的会计收益稳定性要求下对权益类资产配置的约束也各有差异。 a) 资产端IFRS9法则需要和负债端的IFRS17法则统一考虑。 财政部和国际会计准则理事会出于避免保险公司因实行新金融工具会计准则导致资产和负债的错配，均将IFRS9的实施法则和IFRS17的生效时间统一。 IFRS7法则通过以下两个途径降低对利润波动影响：目前准则下负债端变动影响直接进入损益表，而IFRS17下保险公司可以选择将准备金变动计入其他综合收益，同时新会计准则将精算假设变化计入合同服务边际逐年而非一次性释放 b) 不同产品账户在相同的会计收益稳定性要求下，对权益类资产配置的约束也各有差异。 部分分红、万能账户可采用浮动收费法VFA进行负债计量，利差可以由CSM吸收，权益资产以及基金的市价波动对会计收益影响较小，因此权益配置将不会受到较大制约。 传统险账户和产险账户一般采用要素法BBA进行负债计量，保单发行和报表时点折现率变动造成的准备金变化计入权益，折现率采取时点数使得资产负债两端受利率波动影响更为同步，因此会计收益波动方向不确定，权益配置将受到会计收益稳定性要求的制约。  投资建议：在新金融工具法则（IFRS9）和国际保险合同会计准则（IFRS17）实施后，将更为考验各个公司分账户资产负债配置能力，金融资产重分类选择等细节能力。推荐资产负债管理较为细致和获取优质资产能力强的中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险和中国财险。  风险提示：代理人数量和质量均出现下滑，国债长端收益率大幅下行，权益市场大幅波动 100013001600190025002800310034002019-012019-042019-072019-10上证指数 保险指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 单纯只考虑使用金融工具新法则（IFRS9）必然带来利润波动的扩大 ............... - 3 - 金融资产重分类角度：当前无法通过SPPI测试的金融资产占比为16%-36%- 3 - 平安集团IFRS9法则的实践：接近50%的AFS资产重分类为FVTPL ...... - 4 - 必须和负债端保险合同新会计准则（IFRS17）合并考虑对利润的波动性影响 .. - 5 - 资产端IFRS9法则需要和负债端的IFRS17法则统一考虑 ......................... - 5 - 不同产品账户在相同的会计收益稳定性要求下，对权益类资产配置的约束也各有差异 ............ - 6 - 投资建议 .............................................................................................................. - 7 - 风险提示： .......................................................................................................... - 8 - 图表目录 图表1：国寿，太保，新华，人保2018年报和2019中报金融资产中SPPI测试结果：百万元 ......... - 4 - 图表2：国寿，太保，新华，人保未通过SPPI测试的金融资产占比：% ......... - 4 - 图表3：平安集团2017年12月31日金融资产重分类至2018年1月1日的情况：% ...................... - 5 - 图表4：平安寿险板块营运利润情况：百万元 .................................................... - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 平安集团由于包含一定比例的银行业务，其于2018年1月1日起正式施行新金融工具相关会计准则（即IFRS9），并相应的对保险资金的运用方式进行了调整。当前市场普遍关心2个问题： 1） 使用IFRS9新金融工具会计准则是否一定会带来保险公司会计净利润波动性的增大； 2） 在使用新会计准则后，保险资金是否会出于平滑利润波动性的目的而减少权益资产的比重； 本文尝试从资产端和负债端联动的新视角解答上述2大问题。 单纯只考虑使用IFRS9会带来会计利润波动的扩大 《国际财务报告准则第9号——金融工具》（IFRS9）于2018年1月1日正式生效，为此财政部相应的修订了《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》，《企业会计准则第23号——金融资产转移》和《企业会计准则第24号——套期会计》对IFRS9进行全面对接。新会计法则相较于旧法则的主要区别在于三大层面： 1） 按照“业务模式”（收取合约现金流，还是在合同到期前出售金融资产获取现金流，还是两者兼有）和“现金流特点”（SPPI测试，即金融资产产生现金流是否仅包含本金和未偿付本金所产生的的利息）对金融资产进行重分类，而旧法则是根据持有金融资产的意图和目的分类； 2） 信用损失方法由已发生损失调整为预期发生损失； 3） 拓宽套期工具和被套期项目的范围； 我们从金融资产重分类和平安的实践两个角度来分析IFRS9法则下保险公司利润表波动性的变化。 金融资产重分类角度：当前无法通过SPPI测试的金融资产占比为16%-36% 财政部于2017年6月22日下发《关于保险公司执行新金融工具相关会计准则有关过渡办法的通知》（财会 [2017]20号），允许符合条件（主要判断依据是保险业务负债占集团总负债比例达到90%以上）暂缓至2021年1月1日起执行新金融工具相关会计准则。当前除平安以外的上市保险公司均符合暂缓实行IFRS9法则的要求，各公司均会在半年报和年报的财务报表附注中披露“于本年度已生效但尚未执行的准则”，补充说明金融资产的重分类问题。 我们梳理了2018年年报和2019年中报里国寿，太保，新华和人保四大A股公司的报表附注，发现其当前保险公司金融资产中无法通过SPPI测试的金融资产规模为1600亿至6050亿元，占各自金融资产的比重分别达到了16%-36%。 根据新金融工具的规定，无法通过SPPI(Solely Payments of Principal and Interest on the principal amount)业务模式测试，且并不是借由收取合约现金流量和出售达成现金流获取目的的金融资产，将被 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告 分类为公允价值计量变动计入损益(FVTPL)，从而大幅增加利润表的波动。 平安集团IFRS9法则的实践：接近50%的AFS资产重分类为FVTPL 由于平安集团不满足保险负债占总负债比例在90%以上的新金融工具暂缓要求，其于2018年1月1日正式施行了IFRS9法则。 我们根据其财务报表附注整理了其重分类的情况，发现2017年12月31日账面上记做可供出售金融资产（AFS）中有48.82%于2018年1月1日重分类为FVTPL，50.98%计入FVOCI（公允价值计量变动计入权益），0.2%计入AMC(摊余成本法)，因此在金融资产分类中，对利润表直接影响较大的FVTPL的比重大幅提升，受2018年权益市场表现不佳的影响，当年新法则下的总投资收益率仅为3.7%，远低于旧法则口径下的5.2%。 为了应对实行IFRS9法则后的利润表变动，平安集团自2018年后推出税收营运利润指标作为分红的依据，给了投资者更明确的股息预期。 图表1：国寿，太保，新华，人保2018年报和2019中报金融资产中SPPI测试结果：百万元 单位：百万元 国寿 太保 新华 人保 2018年 2019H 2018年 2019H 2018年 2019H 2018年 2019H 交易性金融资产（A) 138716 138365 7344 6187 9971 13743 20551 16735 以公允价值为基础进行管理和业绩评价的金融资产（B） 0 0 4491 396 0 0 0 140 非A类和B类的金融资产 ——满足SPPI条件的金融资产 1502203 1592426 831894 896982 373821 427408 428068