固定收益研究每周思考(第一期)：转债反弹仍可期待

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 张新文010-88366060-8751 Email:zhxw@cgws.com 执业证书编号:S1070510120019 数据来源：贝格数据 <<公司债引入ST制度，暂停上市债券“复活”>> 2014-06-23 <<短期震荡后有望重回升势，优选估值合理的偏股型转债>> 2014-06-20 <<偏股型转债仍有较好表现>> 2014-06-16 转债反弹仍可期待 ——固定收益研究*每周思考（第一期） 经济环比动能明显走强，收益率快速下行后债市需要一段时间的休整。交易所高风险低评级债的监管加强，而债基资金相对充裕，加大转债配臵获取增强收益是自然选择，转债反弹在正股推动下仍可期待。  利率债分析：5月这一波收益率快速下行后债市需要一段时间的休整，直到三季度中期收益率维持震荡的格局，待金九银十房地产风险进一步暴露后，留给货币政策新的放松空间，届时收益率才可能继续下行。我们认为，届时不排除会出现深度降准或降息的可能性，但至少短期经济环比动能明显走强情况下，收益率下行的空间有限。  信用债分析：5月以来，短端利率下行，2年以内的城投债和1年以内的公司债。债券到期量大幅下降，发行规模也大幅下降，发行信用债券53只，募集519.6亿元，其中城投债17只，募集203.0亿元。从债券发行的主体评级来看，AA+、AA和AAA分别占比37%、29%、24%，主要分布在综合、建筑装饰和有色金属等行业。目前已公告但未开始发行的债券有41只，拟募集资金414.8亿元，其中城投债占135亿元。中证登修订质押式回购标准券规则，交易所高风险低评级债券的投机将受到遏制，银监会调整存贷比计算口径，货币宽松预期不断强化，随着IPO重启和半年末考核双重因素的退潮，货币较宽松状态持续，AA主体城投以及高收益公司债表现稳定，表明首次行情序稳定，风险偏好上行趋势未改。  可转债分析：虽然中小市值股票较为活跃，但主板市场仍维持窄幅震荡，转债价格仍有上涨，转股溢价率上升。展望后市，货币政策持续放松，经济企稳预期升温，股市反弹支撑转债进一步上涨。此外，债基目前资金充裕，在纯债收益率较低、高收益债券受压制的背景下，加大转债配臵获取增强收益是自然选择。目前转股溢价率仍处于较低水平，相对看好偏股型转债，关注石化、重工、川投等。 -4%-2%0%2%4%6%4-15-16-1沪深A股 中债总财富 要点 投资建议 相关报告 债券基准指数表现 分析师 证券研究报告 固定收益研究| 每周思考 2014年07月01日 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 利率市场投资策略 ............................................................................................................... 4 1.1 近期利率市场回顾 ...................................................................................................... 4 1.2 风险溢价对收益率后期走势的影响 .......................................................................... 4 1.3 市场供需方面： .......................................................................................................... 5 1.3.1 一级市场及招标情况 ......................................................................................... 5 2. 信用市场投资策略 ............................................................................................................... 7 2.1 信用债走势回顾 .......................................................................................................... 7 2.2 一级市场 ...................................................................................................................... 7 2.3 二级市场 ...................................................................................................................... 9 2.4 投资建议 .................................................................................................................... 10 3. 可转债投资策略 ................................................................................................................. 11 3.1 股票市场维持窄幅震荡，关注中报业绩风险 ........................................................ 11 3.2 转债成交量大幅回落，石化重工相对活跃 ............................................................ 12 3.3 博汇拟复牌，广汽集团披露发行预案 .................................................................... 13 3.4 投资建议 .................................................................................................................... 13 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：利率债整体是一个震荡行情(6.16-6.30) ......................................................................... 4 图2：长端利率下行速度放缓 ................................................................................................... 5 图3：短端利率短期有所上行 ................................................................................................... 5 图4：一级市场招投标情况 ....................................................................................................... 6 图5： 银行间固定利率企业债到期收益率 ............................................................................. 7 图6： 银行间企业债AAA到期收益率走势 ............................................................................ 7 图7： 信用债发行规模统计 ..................................................................................................... 7 图8： 信用债到期偿还统计 ..................................................................................................... 7 图9： 城投债发行规模统计 ..................................................................................................... 8 图10： 城投债到期偿还统计 ................................................................................................... 8 图11： 信用债今年以来周成交量走势 ................................................................................... 9 图12： 沪深A股和中证转债指数走势图 ............................................................................. 11 图13： 行业指数周涨幅比较 ................................................................................................. 11 图14： 纯债溢价率和转股溢价率走势图 ............................................................................. 12 图15： 日均总成交金额和上市转债只数 ............................................................................. 12 图16： 可转债价格涨幅与正股比较 ..................................................................................... 12 图17： 可转债换手率与成交量比较 ..................................................................................... 12 表1： 非金融企业债务融资工具定价估值 ............................................................................. 8 表2： 企业债和公司债的成交活跃品种 .........................................