光大期货能源化工策略周刊
能源化工策略周刊 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 开 光大期货研究所 能源化工部 李宙雷（PTA） 从业资格号：F3002150 电话：021-22169026 黄 谦（LLDPE、PP、PVC） 从业资格号：F0283474 E-mail: huangqian@ebfcn.com.cn 彭程（天然橡胶、石油沥青） 从业资格号：F0286172 电话：021-22169060-237 E-mail: pengcheng1@ebfcn.com.cn 投资咨询部 钟美燕（甲醇、玻璃） 从业资格号：F0249363 电话：021-22169060-232 E-mail: zhongmy@ebfcn.com.cn 报告日期：2014年6月28日 期市有风险 入市需谨慎 PTA：上游PX暴涨，带动PTA突破上行 由于上游PX价格的连续大幅上涨，整体产业链的成本重心被大幅推升，国内PTA生产企业的现金流重回亏损境地且幅度进一步加大，部分工厂继续降负荷生产，目前开工率下滑至63%左右。由于PTA成本高企，聚酯企业的生产负荷也有所下降，但原料供应不足的局面仍在延续。然而，终端坯布销售的下滑对行情的继续走高埋下隐患，产业链矛盾正在不断激化，随时存在爆发的可能。因此，从操作上来看，建议前期持有的多头头寸可逢高逐步减仓，而空仓者应选择观望，不要盲目追涨。 供需差异，强弱分化 LLDPE&PP：我们维持LL强以及PP弱的观点:（1）原料端：石脑油供给增速的放缓，客观上限制了烯烃原料的生产，对于乙烯供应的影响要高过于丙烯；（2）供应端：聚丙烯产能规模以及产能结构的差异，在这种差异背景之下，石化厂家对聚丙烯价格的控制力要比聚乙烯来的弱；（3） 需求端：聚乙烯需求稳健，同时受废旧塑料供给的影响，需求增可期；而聚丙烯下游，尤其是塑编制品的生产在下半年之后存在弱化的局面。 PVC：国内市场的低迷局面短期内难以改变：（1）电石料PVC的供应依然较高；（2）下游补库积极性不强，存量库存的消化速度缓慢。我们认为，PVC期货价格反弹的条件仍然不成熟。 石油沥青：温和小涨 由于沥青需求有明显的季节性，随着施工旺季的来临，需求有望进一步释放，加上货币宽松政策措施的实施及近期国际油价持续上涨，也影响着市场心态，沥青价格有望得到支撑。但沥青刚性需求大量释放仍需等待，沥青资源供应充裕及南方梅雨季节的影响对价格上涨形成压制，预计7月份部分地区价格有望延续温和小涨趋势。 能源化工策略周刊 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 沪胶：新平台下的震荡延续 本周存在一次较好的跨期套利机会：周一由于沪胶涨幅明显，主力1409合约上空头主动平仓，若以收盘价计算，1501与1409价差收窄至1165元，周五价差重新扩大至1250元。按1409征收15%保证金，1501征收13%保证金，跨期套利只征收大边保证金计算，周度收益率为（1250-1165）/（15305×0.15）=3.7%，年化收益率185%（=3.7%×50）。 从本周跨期价差变动来看，沪胶仍符合近弱远强的基本面逻辑。不过，从结构上来看，1411较1409折价达到100元/吨，笔者认为，这属于正常现象，因1411上的老仓单到期不能再展期至2015年。由此说明，以上期所仓单与期现价差来判断沪胶底部的逻辑仍然成立。本周上期所仓单重又增加，供需矛盾未解决，沪胶1409合约尽管上升至15000元/吨上方，也只是新平台下的震荡延续。 甲醇：近月将受卖出保值盘打压 本周国内甲醇市场各地均有所上扬，先是内地在装置检修及汽运费上涨的背景下大幅提价，后世港口在期价的大幅反弹下提高报价。但目前供需面仍未明显的好转，港口后期进口货源到货量具有持续性；虽西北、华中等后期主要企业存在检修计划，然前期部分装置已完成检修，供应面压力依然不可小觑。需求方面，二甲醚在利润较好情况下开工有所提升，但烯烃的国内采购短期有所缩量。因而就目前1409合约而言，期价难有持续性反弹，一旦突破2750-2800元/吨，企业卖出保值盘将打压期价。价差方面，目前1-9价差扩大至200元/吨附近，建议反套可适当离场。 玻璃：基本面疲弱 反弹高度有限 据国家统计局公布的数据显示5月份生产平板玻璃7144万重箱，同比增长6.4%；1-5月份累计生产平板玻璃33896万重箱，同比增长6.3%，由此可见玻璃供应方面依然维持较为稳定的增长。从现货市场价格来看，区域分化较为严重，其中华东、华南均呈现较大幅度的下滑，同时沙河玻璃价格上涨使得其价格优势不再，在东北地区产能大增的背景下，东北市场份额有所扩大。整体看沙河玻璃价格属于超跌反弹，当前下游房地产市场需求同期去年减少，造成企业产销失衡。预计短期内市场价格难有上涨需求。随着库存的增加，不排除沙河玻璃重回跌势。期价方面，上周1409主力合约有所反弹，但基于基本面的压力，期价反弹高度有限，操作方面仍可高位布局空单。 能源化工策略周刊 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES PTA：上游PX暴涨，带动PTA突破上行 一、本周期货行情回顾 图表1：国内PTA期货1409合约日K线图 资料来源：文华财经 光大期货研究所 本周前三个交易日国内PTA主力1409合约延续上周的高位震荡走势，期价在前期高点附近始终承压，然而，随着上游PX价格的加速上扬，国内PTA市场做多热情被再次点燃，周四主力1409合约放量增仓突破上行，技术上强势格局明显，周五期价延续着上冲的势头。总体上来看，目前PTA在成本推动下仍存在进一步走高的可能。 二、本周现货行情回顾 图表2：国内PTA内盘现货价格 单位：元/吨 资料来源：光大期货研究所 能源化工策略周刊 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 本周PTA行情周初持稳震荡在7300元/吨附近，周四开始受几套装置临时停车，现货市场采购气氛增加，卖盘惜售，价格重心上移至7500偏上水平，成交一般。 内盘方面：周一，PTA内盘行情强势上涨，现货报盘高报7400-7450元/吨偏上，买盘跟涨力度偏弱，个别意向均在7300元/吨以下，商谈僵持，早盘一单工厂回购7360元/吨自提成交；周二，PTA内盘行情震荡偏弱，报盘7330-7350元/吨送到偏下，递盘7280-7330元/吨附近，商谈7300-7330元/吨之间，几单在此区间成交；周三，PTA内盘，受东北一套装置停车影响，卖盘惜售，高报至7400元/吨附近，买盘观望，递价暂未跟涨，7250-7300元/吨附近，但询价气氛稍增，商谈7320-7350元/吨偏上，几单现货在此区间成交；周四，PTA内盘维持强势，卖盘惜售，少数报7450-7500元/吨，个别递盘7450元/吨偏上，商谈7450元/吨偏上，一单现货7480元/吨送到成交。周五，PTA内盘行情持稳，报盘维持在7600元/吨偏下水平，递盘7500元/吨附近，商谈7500元/吨附近，几单现货7500元/吨成交。 外盘方面：本周PTA外盘市场由于内外盘价差急剧缩小，加上美金PTA亏损加剧，韩国几套装置重启时间推迟，货源稀少，美金成交价格大幅上涨。周一，PTA外盘小幅上涨，报盘960-965美元/吨偏上，递盘950-955美元/吨附近，商谈955-960美元/吨之间，一单保税960美元/吨成交；周二，PTA外盘行情弱势，重心下移，买盘观望，报盘955-960美元/吨偏上，个别递盘945-950美元/吨附近，商谈950-955美元/吨；周三，PTA外盘行情持稳，保税报盘960-965美元/吨附近，递盘950-955美元/吨偏下，商谈955-960美元/吨偏上，一单保税960美元/吨成交 ；周四，PTA外盘行情强势，报盘980美元/吨附近，递盘970-975美元/吨附近，商谈970-975美元/吨之间，一单保税975美元/吨成交，一单船货975美元/吨成交，尾盘一单保税985偏上成交；周五，PTA外盘强势上涨，由于韩国装置检修，货源稀少，报盘稀少，个别保税报1000美元/吨以上，递盘990-995美元/吨，商谈995-1000美元/吨，一单保税1000美元/吨成交。 据CCF统计，本周PTA内盘最高成交价格7550元/吨现货送到，最低成交价格7300元/吨现货送到；外盘最高成交价格1000美元/吨保税，最低成交953美元/吨船货。 三、供需基本面 （一）上游 图表3：FOB韩国PX价格 单位：美元/吨 能源化工策略周刊 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 资料来源：光大期货研究所 本周外盘PX价格继续大幅上涨，FOB韩国PX价格自周一的1376美元/吨上涨至周五的1459美元/吨，涨幅近6%，供应的紧缺及部分空头回补的共同作用导致PX价格维持强势格局。另外，本周PX-石脑油、PX-MX价差继续走高，截止本周五，两者价差分别为478与239，均大幅高于理论盈亏平衡线300与180，特别是石脑油制PX的盈利丰厚，较上周五的价差扩大近100美元/吨，短期PX强势或将延续。 图表4：PX-石脑油的理论利润 单位：美元/吨 图表5： PX-MX的理论利润 单位：美元/吨 资料来源：光大期货研究所 资料来源：光大期货研究所 （二）PTA 本周国内PTA生产企业的现金流再次转负且亏损幅度
