- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 姚遥 王菁 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)60230214 yaoy@gjzq.com.cn 联系人 (8621)60230250 wangjing1@gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn 双积分政策最终版本发布，新能源汽车渗透率加速提升 事件  9月28日，工业和信息化部、财政部、商务部、海关总署、质检总局联合公布了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》；办法中明确了积分核算方法，并设立了新能源汽车积分比例要求的门槛。从2019年度开始设定新能源汽车积分比例要求，管理办法自2018年4月1日起施行。 评论  新版双积分《办法》对于燃料电池车和电动车分别以系统额定功率和续驶里程两种方式积分，细化了计算方式：从实际落地的《办法》上来看，关于新能源积分的调整主要有：（1）插电式乘用车中续航条件更改至80km以上；（2）燃料电池乘用车积分计算方法从续航里程改为燃料电池系统额定功率，对于1倍积分，对燃料电池系统额定功率的硬性要求从30kW下降到10kW，并将燃料电池乘用车最低续驶里程由250km提升至300km。在燃料电池乘用车方面，新版政策以续驶里程作为门槛，以燃料电池系统额定功率作为计算时的参数变量依据，利好于燃料电池性能的持续改善，此外也延续了前度政策对于高续航里程产品的激励。  执行新能源汽车积分比例的车企范围放宽，政策管控范围扩大：原有征求意见稿中设定要求的车企产量/进口量为5万辆，正式稿中降低为3万辆。原有要求大约覆盖50~60家车企（约占国内总产量90%左右），现有要求覆盖70~80家车企（约占国内总产量95%左右），提升了政策管控范围，主要目的是确保产销量达到2020年新能源车辆占比5%~7%（年产量200万台），同时也为2020年比例达到20%进行了铺垫。  乘用车企业平均燃料负积分、新能源汽车负积分的抵偿期限更为迫切：新《办法》中，将原来的“年度内抵偿归零”调整为90日内完成负积分抵偿，使得诸如长城汽车等负积分压力较大的企业不得不寻求多种方式进行负积分抵偿（如入股河北御捷等）。由于传统车企负积分抵偿期限更为迫切，新能源车企为满足自身或者关联企业的油耗积分要求，将会加大新能源汽车的生产力度。在时点方面，对于2019年的要求相对宽松，2019年产生的新能源汽车负积分可以使用2020年度产生的新能源汽车正积分进行抵偿，此外，2019年度产生的新能源汽车正积分可以等额结转一年，也增强了其灵活性。但2020年产生的负积分不能用2021年的挣积分进行抵偿，因此2019年到2020年行业预计出现抢装现象，到2020年之前年产量超出200万台将是大概率事件。  双积分政策是产业中期需求可持续的保障，将有效激励车企加大新能源乘用车车型的研发生产，引导新能源车市场由政策导向转变为市场导向：在新能源车实现性能和成本完全媲美燃油车之前，积分制是减轻国家补贴负担、支撑中期需求的重要政策，将激励车企更积极地研发生产新能源乘用车型，从而有效刺激潜在消费需求的释放。但积分制政策不会改变未来1~2年内因国家政策引导、规模/技术落后而将有大量企业被淘汰的产业发展趋势。本版双积分政策执行至2020年，百公里电耗的要求目前也在征求意见中，未来有望纳入到新的积分政策中，在完善政策的延续性的同时继续鼓励企业生产高能量密度的新能源车型，从而利好于具有技术、资源优势的电池及材料企业。 投资建议  双积分政策落地稳定未来市场增长预期，迫使传统燃油车与新能源车的销售绑定；中长期看，基于集中度提升、进口替代/全球渗透而具备“增速叠加”逻辑的主线，仍是板块中期机会所在，关注中上游优质资源和材料环节龙头调整后的中期布局机会。推荐：杉杉股份、富瑞特装、大洋电机、天齐锂业、赣锋锂业、国轩高科。 风险提示： 产业链价格下跌幅度超预期。 证券研究报告 2017年09月28日 动力电池行业2017年日常报告 评级：买入 维持评级 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：新能源乘用车车型积分计算方法（正式版） 车辆类型 标准车型积分 备注 纯电动乘用车 0.012R+0.8 （1）R为电动汽车续驶里程（工况法），单位km (2)P为燃料电池系统额定功率，单位为kW (3)标准车型积分上限为5分 （4）车型积分计算结果按四舍五入原则保留两位小数 插电式混合动力乘用车 2 燃料电池乘用车 0.16P 来源：工信部，国金证券研究所 图表2：新能源汽车油耗目标及新能源汽车比例要求 年份 2016 2017 2018 2019 2020 平均燃料消耗量目标(L/100km) 6.7 6.4 6 5.5 5 新能源车积分比例要求(%) - - - 10% 12% 来源：工信部，国金证券研究所 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。