1 2014年6月17日 通力电子控股有限公司（通力）是一间ODM制造商，在视听消费类电子产品方面拥有强大的研发能力。OTT机顶盒将是2014年的主要增长动力，其所带来的利好因素将大于视频产品销售疲弱的负面因素。与TCL集团更深入的合作，也将扩大通力的产品组合。股份现时的估值似乎吸引，2013年的静态市盈率为7.2倍，股息收益率为4.1％。 机顶盒为新的增长点。通力电子控股有限公司（通力）是一间生产视听消费类电子产品的ODM制造商，所生产的产品包括DVD/BD（蓝光光盘）播放器、家庭影院系统、无线音箱、以及OTT机顶盒。受到对互联网多媒体内容的需求不断增加，以及来自阿里巴巴和华为等客户的新订单所驱动，公司的OTT机顶盒销售录得迅速增长，并于2014财年首五个月同比增长46倍，占首五个月营运收入（不包括其他业务收入）的20%，相对2013财年的占比仅为0.6％。在音频产品业务方面，公司主要针对国际品牌（如索尼，哈曼），该业务亦录得强劲的收入增长（2014年首五个月同比增长35％），这是受益于市场对无线扬声器和条形音箱的强劲需求。上述的新增长动力，将盖过公司在传统DVD/ BD播放器市场萎缩（2013年同比下跌10%，2014年首五个月同比上升5％）的不利因素。 深化与TCL集团的合作。通力有一个独立及强大的研发团队，以应对消费电子产品行业的快速变化和竞争剧烈的格局。管理层指出，公司成功的往绩，已鼓励母公司TCL集团更多地利用通力的研发实力去研发新产品。我们相信，在TCL品牌下的该类产品未录得重大销售的情况下，当TCL进一步渗透到视听电子产品的时候，TCL将成为通力一个主要的客户。 销售指引保守，存有上行空间。尽管我们还没有对股份作出评级，但在OTT机顶盒及新音响产品的销售大幅增长下，我们相信公司所作出的10％收入增长指引是保守的。在2014年第二季，当公司完成搬迁工厂及达到最高的产能利用率后，毛利率将会开始改善。此外，透过向少数股东（主要是管理层及员工）发行新股以收购通力的主要附属公司，是一个正面的举措，这能够让管理层与股东的利益变成一致。股份现时的估值似乎吸引，2013年的静态市盈率为7.3倍，股息收益率为4.1％。我们的初步预测显示，如果通力能够在2014年产生55亿港元的收入（同比增长20.9％，在我们看来这个可能性很高），净利润将为1.62亿港元，这是假设公司能维持2013年的净利润率-相当于6倍的2014年预测市盈率。 通力电子控股有限公司 [1249.HK] 股价表现 市值 1.28亿美元 已发行股数 1.66亿股 核数师 安永会计师事务所 自由流通量 39.0% 52周交易区间 3.80—6.86港元 三个月日均成交量 12万港元 主要股东 TCL集团 (50.3%) Star Force Inv (9.1%) 來源: 公司, 彭博 陈晓彬, CFA — 高级分析员 (852) 3698-6391 samuelchan@chinastock.com.hk John Mulcahy—研究部主管 (852) 3698-6889 johnmul@chinastock.com.hk 未评级 收市价: 5.99港元(2014年6月16日) 中国科技行业 机顶盒业务引领复苏 来源: Capital IQ 预测 0510152025303.544.555.566.57(HK$ million)(HK$)Turnover (RHS)Price (LHS)主要财务指标 (百万港元)FY2012FY2013FY2014eFY2015e营业收入3,673.1 4,554.3 5,155.0 5,791.0 变动 (同比 %)毛利润432.9 492.2 583.0 657.0 毛利率 %11.8 10.8 11.3 11.3 净利润95.2 106.7 154.0 175.0 净利润率 %2.6 2.3 3.0 3.0 每股盈利$0.710$0.800$0.930$1.050净资产收益率 (%)28.5 26.7 31.7 28.6 股息收益率 (%)n.a.4.10 4.83 5.52 市盈率 (倍)8.24 7.31 6.24 5.52 市净率 (倍)2.67 1.83 1.76 1.43 资本支出(102.8) (262.0) n.a.n.a.自由现金流504.4 (586.8) n.a.n.a.净现金/(净负债)435.5 409.3 n.a.n.a. 2 免责声明 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券(香港)有限公司(“银河国际证券”)及/或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。 银河国际证券(中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一)发行此报告(包括任何附载资料)予机构客户，并相信其资料来源都是可靠的，但不会对其准确性、正确性或完整性作出(明示或默示)陈述或保证。 此报告不应被视为是一种报价、邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券。过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证，及没有陈述或保证，明示或默示，是为针对未来的表现而作出的。收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险 ，投资前应咨询其独立的财务顾问。 报告中任何部份之资料、意见、预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点，该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司及其附属公司(“中国银河国际”)、董事、行政人员、代理及雇员(“相关人士”)之投资决定相符。 报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断，日后如有改变，恕不另行通告。中国银河国际及/或相关伙伴特此声明不会就因为本报告及其附件之不准确、不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任。因此，读者在阅读本报告时，应连同此声明一并考虑，并必须小心留意此声明内容。 利益披露 中国银河国际可能持有目标公司的财务权益，而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵，且该等权益的合计总额相等于或高于该目标公司的市场资本值的1%; 一位或多位中国银河国际的董事、行政人员及/或雇员可能是目标公司的董事或高级人员。 中国银河国际及其相关伙伴可能，在法律许可的情况下，不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易，为该等公司履行服务或兜揽生意及/或对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易。 中国银河国际可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人，或现正涉及其发行的主要庄家活动，或在过去12个月内，曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务。 再者，中国银河国际可能在过去12个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托。 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点; 及 (b) 他或他们过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 此外，分析员确认分析员本人及其有联系者(根据香港证监会持牌人操守准则定义)均没有(1) 在研究报告发出前30 日内曾交易报告内所述的股票；(2)在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的股票；(3)担任报告内涵盖的上市公司的行政人员；(4)持有报告内涵盖的上市公司的财务权益。 评级指标 版权所有 本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券(香港)有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布。 中国银河国际证券(香港)有限公司 (中央编号: AXM459) 香港上环皇后大道中183号新纪元广场中远大厦35楼3501-07室 电话: 3698-6888 买入 股价于12个月内将上升 >20% : 沽出 股价于个月内将下跌  : 持有 没有催化因素，由“買入” 降级直至出现明确“買入”讯息或再度降级为立刻卖出 :