参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共3快闪注意：电力部门吴力吴逸超快讯：电力行业+86 755 239768712014年6月17日国家发改委发布海上风电基准上网电价国家发改委公布海上风电标杆电价 据《中国能源报》报道，国家发改委宣布了海上风电项目的上网电价基准政策：沿海水域项目的上网电价定为每千瓦时0.85元人民币（含增值税）。对于潮间带项目，电价为0.75元/千瓦时（含增值税）。此前，市场普遍预期海上风电基准上网电价为人民币0.8元/千瓦时，这一结果基本符合预期。对于2017年或以后安装的海上风电项目的上网电价，国家发改委将根据海上风电技术的改进，海上风电项目建设成本的变化以及未来特许权招标的结果进行进一步调整。 建立海上风电基准上网电价将对风电场运营商产生积极影响，因为这可能会加速海上风电项目的投资。在2010年的第一批特许权招标中，海上风电上网电价确定在0.62元/千瓦时至0.74元/千瓦时之间（由于政府批准的障碍，这些特许权项目尚未完成）。最近建立的基准海上风电上网电价明显高于先前通过特许权招标确定的电价，这可能会大大增强风电场运营商建设海上风电项目的积极性。 这项新的基准海上风电上网电价政策的积极影响基本上在市场预期之内。龙源电力（00916 HK），华能可再生能源（00958 HK）和大唐可再生能源（01798 HK）这三大风电运营商的股价自年初以来已分别调整了14％至33％。估值变得有吸引力。目前我们的首选是华能新能源，我们的评级为“买入”，目标价为3.38港元。 据2017年以前投运的近海风电项目上网电价为每千瓦时 0.85元0.75元（含税）。此前市场普遍预期海上风电电价水平为 0.8元/千瓦时，该结果符合此前预期。2017年及以后投运的海上风电项目上网电价，国家发改委将根据海上风电技术进步和项目建设成本变化，结合特许权招投标情况研究制定。 制定海上风电标杆电价对风电运营商具有正面意义，将加速风电运营商投资海上风电项目。此前 2010 年进行的首批海上风电特许权招标确定的海上风电上网电价区间在 0.62-0.74 元/千瓦时（但由于审批等障碍，该等特许权项目未能顺利建成投产）。此次国家制定的标杆电价明显高于之前特许权招标确定的上网电价，将显著提高风电运营商建设海上风电项目的积极性。 该政策对风电运营商的正面影响程度在市场预期之内。年初至今，三家主要风电运营商龙源电力00916 HK）00958港币） 和大唐新能源（01798 HK）的股价均出现一定程度的调整（-14%至-33%），使其估值开始变得吸引。我们目前的首选为华能新能源， 3.38港元。表1：风电运营行业的同行估值比较香港市场中国龙源电力集团-H916港币港币8.5568,71116.114.712.61.61.51.310.310.311.0华能新能源股份有限公司958港币港币2.7324,65014.711.69.71.31.21.19.110.511.5中国大唐企业更新1798 HK港币1.097,92821.613.99.60.60.60.63.04.66.3华电阜新能源股份有限公司816港币港币4.1833,35513.910.98.92.01.71.515.016.617.0香港市场均值（简单）16.612.810.21.41.21.19.310.511.5香港市场均值（加权）15.613.111.01.61.41.310.811.612.3香港市场中位数15.412.89.61.41.31.29.710.411.3资料来源：国泰君安国际，彭博社。注：华电富新能源的盈利预测来自彭博社。GTJA研究国泰君安研究闪光笔记电力部门电力行业Mkt帽市盈率（x）PB（x）净资产收益率（％）公司股票代号货币价钱（港币百万元）14楼15楼16楼14楼15楼16楼14楼15楼16楼 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共3图1：龙源电力的正向PER曲线图2：龙源电力的PBR曲线504540（X）35302520151050龙源PER（历史平均值）PER（当前）市盈率（高）市盈率（低）龙源电力PER频段3.02.52.01.51.00.50.0（X）龙源P / B（历史平均值）P / B（当前）P / B（高）P / B（低）龙源电力P / B乐队资料来源：彭博社，国泰君安国际。资料来源：彭博社，国泰君安国际。图3：华能新能源的远期市盈率曲线图4：华能新能源的PBR曲线181614121086420华能新能源PER（历史平均值）PER（当前）市盈率（高）市盈率（低）华能新能源PER乐队1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0华能新能源PBR（历史平均值）PBR（当前）PBR（高）PBR（低）华能新能源PBR带资料来源：彭博社，国泰君安国际。资料来源：彭博社，国泰君安国际。图5：大唐可再生能源的正向PER曲线图6：大唐可再生能源的PBR曲线20181614121086420大唐可再生能源PER（历史平均值）PER（当前）市盈率（高）市盈率（低）大唐可再生PER频段1.61.41.21.00.80.60.40.20.0大唐可再生能源P / B（历史平均值）P / B（当前）P / B（高）P / B（低）大唐再生P / B带资料来源：彭博社，国泰君安国际。资料来源：彭博社，国泰君安国际。（X）（X）（X）（X）闪光笔记电力部门电力行业2014年6月17日11年6月2010年1月2月/ 1110年4月9月11日五月/ 112010年7月11月8日11月12日10年10月2010年12月11月11日12月3日11年4月12月2日12月6日11年7月五月/ 129月11日12月9日11月12日12月8日12月12日12月3日11月12日12月6日13年3月13年2月12月9日13年6月五月/ 1312月12日13年3月13年8月13年9月13年6月13年11月13年12月13年9月14年2月13年12月14年3月14年3月五月/ 1414年6月2月/ 112010年1月11年6月10年4月五月/ 119月11日2010年7月11月8日11月12日10年10月11月11日2010年12月12月3日11年4月12月2日12月6日11年7月9月11日五月/ 1212月9日11月12日12月8日12月12日12月3日11月12日12月6日13年3月13年2月12月9日13年6月五月/ 1312月12日13年3月13年8月13年9月13年6月13年9月13年11月13年12月13年12月14年2月14年3月14年3月五月/ 1414年6月 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共3等级定义等级定义公司评级定义基准：香港恒生指数时间范围：6到18个月购买相对表现> 15％；或公司或行业的基本面看好。累积相对性能为5％到15％；或公司或行业的基本面看好。中性相对表现为-5％至5％；或公司或行业的基本面是中性的。降低相对性能是-5％至-15％；或公司或行业的基本面不佳。卖出相对表现<-15％；或公司或行业的基本面不佳。行业评级定义基准：香港恒生指数时间范围：6到18个月相对表现优于5％；或该行业的基本面看好。中性相对表现为-5％至5％；或该行业的基本前景是中性的。相对表现不佳--5％；或该行业的基本前景不利。权益披露(1)分析师及其联系人不担任本研究报告中提及的发行人的管理人员。(2)与本研究报告中提及的发行人相比，分析师及其联系人士没有任何财务利益。(3)除了山东晨鸣纸业控股有限公司（H股）（01812），中国全通（控股）有限公司（00633）和中国优通控股有限公司（08232），国泰君安及其集团公司持有的股份不超过1个本研究报告中提及的发行人市值的百分比。(4)国泰君安及其集团公司在过去12个月内与本研究报告中提及的发行人没有投资银行业务关系。免责声明本研究报告并不构成国泰君安证券（香港）有限公司（“国泰君安”）收购，购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安及其集团公司可能从事与研究报告所涵盖的公司有关的业务，包括投资银行，投资服务等（例如，配售代理，牵头经办人，保荐人，承销商或专有投资人）。国泰君安集团公司的销售人员，经销商和其他专业管理人员以口头或书面形式表达的意见或投资策略可能与本报告中表达的观点有所不同或相悖。本报告中表达的任何意见可能与国泰君安资产管理和投资银行集团的意见或投资决定有所不同或相悖。尽管已尽最大努力确保本研究报告中所含信息和数据的准确性，但国泰君安并不保证此处所含信息和数据的准确性和完整性。本研究报告可能包含某些前瞻性估计和预测，这些预测和预测是基于对未来政治和经济状况的假设而得出的，这些假设具有固有的不可预测性和可变性，因此不确定性可能包含在内。投资者应了解并理解投资目标及其相关风险，并在必要时在做出任何投资决定之前咨询其财务顾问。本研究报告不针对任何公民或居民或居住在任何司法管辖区的任何公民或居民，或旨在供其分发或使用，而该分发或出版，提供或使用将违反适用法律或法规或将使国泰君安及其集团公司受到该司法管辖区内任何注册或许可要求的约束。©2014国泰君安证券（香港）有限公司。版权所有。香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼。电话：（852）2509-9118传真：（852）2509-7793网址：www.gtja.com.hk闪光笔记电力部门电力行业2014年6月17日