电力行业点评：风电电价政策落地，陆上风电逐步退坡，海上风电平稳过渡

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电力 证券研究报告 2019年05月25日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 于夕朦 分析师 SAC执业证书编号：S1110518050001 yuximeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电力-行业点评:19年四川丰水期省调外送电电价落地，相关水电业绩仅受小幅影响》 2019-05-21 2 《电力-行业点评:4月用电量增速5.8%，火电发电量增速由正转负》 2019-05-18 3 《电力-行业点评:突出重点、惠及全局：重庆提出16项措施降用电成本、引导综合能源服务》 2019-05-07 行业走势图 风电电价政策落地，陆上风电逐步退坡，海上风电平稳过渡 事件： 国家发改委发布了《关于完善风电上网电价政策的通知》，明确了最新的风电电价政策。根据国务院《能源发展战略行动计划（2014--2020）》等政策指导，2020年我国风电将与煤电上网电价相当；本次电价政策明确了平价上网之前的电价过渡政策，是综合考虑当前风电技术水平、项目合理收益等因素后制定的科学的补贴退坡政策，稳定了市场对风电发展的预期，有利于行业健康可持续发展。 陆上风电电价退坡速度加快，新政策促进平稳过渡至2021年平价上网 《通知》明确了2019-2020年陆上风电新核准项目的电价调整幅度，自2018年以来，我国陆上风电新核准项目的电价下调幅度加大、调整频率加快（如图1），本次调整后，2019年前三类风资源区的电价下降6分钱，第四类降5分钱；202 0年I-IV类风区统一再降5分钱，并最终于2021年实现新核准项目的平价上网。此外，本次政策还规定了并网时间。我国陆上集中式风电经过近十年的发展，建设成本逐步下降、项目收益逐步稳定，具备平价上网的能力。现有的去补贴机制，将进一步促进产业平稳过渡至补贴完全退出。 海上风电电价首次小幅调整，为海上风电健康发展保驾护航 《通知》提出，①201 9年新核准近海风电指导价每千瓦时下调0.05元至0.8元，2020年再下调0.05元至0.75元；②对2018年底前已核准的海上风电项目，如在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。 我国海上风电起步较晚，虽然近两年发展较快，但建设成本仍然较高，不具备平价上网的能力；并且海上风电建设难度更大、对项目质量要求更高，因此本次政策仅将新核准项目电价下调5分钱，项目将仍具备合理收益率。此外，考虑到海上风电建设周期相对较长，政策对2018年底前已核准的海上风电项目，给予了三年的建设期，需在三年内全部并网才能锁定电价，因此要求开发企业慎重投资、提高建设效率，从而引导海上风电科学合理投资，实现资源高效利用，促进行业优胜劣汰。 推荐标的：中闽能源，建议关注：福能股份，龙源电力 中闽能源控股在运陆上风电41.65万千瓦，在建陆上风电20.7万千瓦。公司将增发收购中闽海电的海电一期、二期共计29.6万千瓦海上风电，本次收购有望大幅提升公司装机规模和盈利能力。海电一期5MW风电项目是东南沿海首个投产发电海风项目，2017年利用小时高达4785小时、资本金ROE高达52%；海电二期246MW风电项目将于2019.10-2021.2期间分批投产并网发电，发电效率有望高于海电一期。中闽海电的海电三期312MW项目2018年底核准还未开工，待项目成熟后将注入上市公司。基于最新政策，海电二期能锁定0.85元/千瓦时的指导价，海电三期有望锁定当前核准电价。 福能股份目前在建莆田石城海上风电项目（200 MW）、莆田平海湾海上风电F区（200MW），长乐C区已经核准、正在进行项目前期工作。基于最新政策，我们判断公司的在建项目有望锁定当前核准电价。 风险提示：国家政策调整，项目建设进度低于预期，自然条件恶劣，税收优惠政策取消，补贴发放滞后，弃风限电风险 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-05-24 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600163.SH 中闽能源 4.68 买入 0.13 0.17 0.30 0.31 36.00 27.53 15.60 15.10 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%201 8-05201 8-09201 9-01电力 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：我国陆上风电标杆上网电价逐步退坡（单位：元/千瓦时） 资料来源：国家发改委网站，天风证券研究所整理 0.00.10.20.30.40.50.60.70.8I类 II类 III类 IV类 2009年 2015年 2016年 2018年 2019年 2020年 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com