贵金属周刊：伊拉克局势催生避险需求,黄金价格反弹

金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 本期作者： 陈子隽 021-60466021 chenzijun.zh@ccb.com 本期复核： 肖磊 021-60938507 xiaolei1.zh@ccb.com 伊拉克局势催生避险需求 黄金价格反弹 市场回顾与展望 上周伊拉克反叛武装在北部发动的突袭令市场大吃一惊，避险情绪快速升温，导致原油和黄金价格大幅上涨。不过目前看来，本次冲突的规模不足以为金价提供长期支撑。上周其它重要消息：乌克兰一架军用运输机被击落，49人遇难；世行下调今年美国和主要新兴市场国家的经济增长预期；铂钯因南非罢工谈判达成原则性一致大幅下跌。 上周SPDR黄金ETF持仓保持在787.08吨不变；iShares白银ETF持仓减少106万盎司至3.319亿盎司。CFTC公布的6月10日纽约商品交易所黄金期货投机净多头小幅增加1,976手至61,127手。从持仓数据来看，在伊拉克局势恶化之前市场基本平静。 本周的重头戏是北京时间周四凌晨2点的美联储FOMC利率决议。经济数据方面关注欧美CPI、美国房地产等。 投资建议 随着QE缩减稳步进行，美联储的讨论焦点转向何时开始加息和何时缩减巨大的资产负债规模。预计本次会议上，鹰鸽两派将开展激烈辩论。当前市场预期过于乐观，而这正是联储官员的担忧：如此长久地维持低利率可能引发投资者过度的风险偏好。我们认为本次FOMC利率决议存在偏向鹰派的风险，望投资者注意。 技术面上，黄金并未跌向前期低点并展开反弹。下一个关口1288美元/盎司一线的争夺将决定本轮反弹的时间长度。下方第一支撑位为1262美元/盎司附近。 铂金虽受罢工事件消除影响短暂走弱，但供需缺口尤在，建议投资者短期内可在1420-1430美元/盎司区间逢低适量增持。 金融市场部商品与期货交易部（上海） 2014年6月16日星期一 2014年第23期 金融市场研究周刊 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 2 - 一、 走势回顾 1. 贵金属 上周国际金价开于1253.15美元/盎司，收于1276.96美元/盎司，上涨1.89%；国际银价开于19.03美元/盎司，收于19.69美元/盎司，上涨3.47%；国际铂价开于1450.00美元/盎司，收于1434.00美元/盎司，下跌1.24%；国际钯价开于844.75美元/盎司，收于814.50美元/盎司，下跌3.60%。 上海黄金交易所AU（T+D）收于254.06元/克，上涨0.55%；AG（T+D）收于4107元/千克，上涨0.93%；上海期货交易所黄金活跃合约沪金1412收于255.75元/克，上涨0.87%；白银活跃合约沪银1412收于4121元/千克，上涨1.25%1。上周国内外黄金价格价差绝对值很小，但国际金价走势更强，价差扭转。 上周初，黄金窄幅波动后小幅上涨，主要因为空头回补修正此前跌势。同时，俄罗斯和乌克兰两国天然气谈判始终悬而未决，使国际地缘政治局势始终存在不稳因素。周四，伊拉克局势在平静许久之后突然恶化，而伊拉克安全部队在应对武装反叛分子时的表现令人悲观，金价上涨超过1%。周五市场交投较为谨慎，金价小幅收高。白银走势强于黄金，铂钯因南非罢工谈判达成原则性一致大幅下跌。 2. 能源、基本金属和农产品 上周WTI原油期货开于102.78美元/桶，收于106.77美元/桶，上涨3.87%；Brent原油期货开于108.10美元/桶，收于112.44美元/桶，上涨4.10%。伊拉克的动荡局势使上周国际油价大幅上涨。逊尼派反叛武装ISIL占领了位于北部城镇Baiji的伊拉克最大炼油厂，令投资者担忧暴力冲突将对伊拉克原油出口构成威胁。伊拉克是OPEC第二大产油国，对全球原油供给状况有着举足轻重的影响力。 伦敦3月期铜开于6703.25美元/吨，收于6642.00美元/吨，下跌0.99%。上海期货交易所沪铜期货开于47820元/吨，收于47730元/吨，下跌1.10%。青岛港融资事件持续发酵，继续打压铜价。不过周五公布的数据显示中国工业活动回暖，使铜价略有回升。 CBOT大豆期货开于1216.75美元/蒲式耳，收于1219.5美元/蒲式耳，上涨0.08%。大连商品交易所1号黄大豆期货开于4468元/吨，收于4477元/吨，上涨0.25%。 1国内交易所数据取自周五收盘价，周五夜盘数据计入下周一交易日。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 3 - 图表1: 国际黄金现货 图表2: 上海黄金交易所AU(T+D) 2 图表3: 国际白银现货 图表4: 上海黄金交易所AG(T+D) 图表5: 国际铂金现货 图表6: 国际钯金现货 图表7: WTI原油期货 图表8: Brent原油期货 2蓝线为5日均线，红线为20日均线。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 4 - 图表9: LME3月期铜 图表10: 上期所沪铜 图表11: CBOT大豆期货 图表12: 大商所1号黄豆期货 数据来源：Bloomberg 二、 市场信息要点 1. 宏观经济  伊拉克局势：上周逊尼派反叛武装“伊拉克和黎凡特伊斯兰国”（ISIL）连克数城，拿下了石油重镇摩苏尔，逼近巴格达，什叶派的伊拉克政府军节节败退。同时，伊拉克另一股势力，库尔德族人趁政府军出逃之际，控制了觊觎已久、石油资源丰富的基尔库克地区。随后，伊拉克政府军击退了首都巴格达北部地区的一些叛乱分子，并正酝酿在北线发起大规模反攻。美国总统奥巴马表示，美国考虑在伊拉克采取军事行动以阻止伊拉克北部逊尼派武装分子的快速推进，不过美国不会向伊拉克派遣军队，其它方案在考虑之中。只有当什叶派主导的伊拉克政府当局给出政治方案确保将与美国合作，美国才会采取军事行动。  乌克兰局势：上周乌克兰政府继续在东部和南部亲俄派占领地区发起进攻。经过激烈战斗， 乌克兰政府军已从亲俄派手中收复港口城市马里乌波尔。乌克兰方面还宣称，已重新获得俄乌边境大范围的控制权。周五夜间，在卢甘斯克机场附近，乌克兰一架军用运输机被亲俄派用防空导弹击落，上面载有的49名士兵全部遇难。这是乌克兰动乱以来最惨烈的事件之一，也是政府军遭遇的最严重损失事件。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 5 -  世行全球经济增长预期：世行将今年美国增长预期由2.8%下调至2.1%，日本由1.4%降至1.3%，中国由7.7%降至7.6%，俄罗斯由2.2%降至0.5%，巴西由2.4%降至1.5%，印度由6.2%降至5.5%。新兴市场国家增长前景疲弱，是世行下调全球增长预期的主要原因。美国的恶劣天气、乌克兰的危机、中国的再平衡、一些中等收入经济体的政治纷争、结构改革的进展缓慢和产能限制等多重因素叠加，导致发展中国家整体连续第三年经济增速低于5%。 图表13: 上周经济数据回顾 日期 时间 地区 数据 实际值 预期值 前值 2014/06/09 7:50 日本 一季度GDP终值（环比） 1.6% 1.4% 1.5% 2014/06/10 9:30 中国 5月PPI（同比） -1.4% -1.5% -2.0% 9:30 中国 5月CPI（同比） 2.5% 2.4% 1.8% 14:45 法国 4月工业产出（环比） 0.3% 0.3% -0.4% 16:00 英国 4月工业产出（环比） 0.4% 0.4% 0.1% 2014/06/11 16:30 英国 4月ILO失业率 6.6% 6.7% 6.8% 2014/06/12 20:30 美国 5月零售销售（环比） 0.3% 0.6% 0.5% 20:30 美国 首次申请失业金人数 31.7万 31万 31.3万 2014/06/13 13:30 中国 5月社会消费品零售总额（同比） 12.5% 12.1% 11.9% 13:30 中国 5月规模以上工业增加值（同比） 8.8% 8.8% 8.7% 20:30 美国 5月PPI（环比） -0.2% 0.1% 0.6% 21:55 美国 6月密歇根大学消费者信心初值 81.2 83.0 81.9 资料来源：Bloomberg 2. 行业动态 黄金：  俄罗斯黄金企业家联盟表示，2014年前四个月俄罗斯的黄金产量较2013年同期上涨29.7%，因俄罗斯生产商为应对金价下跌而大幅增加产量。数据显示，2014年1-4月俄罗斯的黄金产量共计63.7吨，其中包括矿山产量、其他金属副产品产量以及碎金和黄金浓缩液再精炼获得产量。今年1-4月由矿山提供的黄金产量共计48.4吨，较2013年同期增20.8%。  中国海关最新统计数字显示，2014年5月份我国贵金属出口量为60,629千克，1-5月为306,999千克，与去年同期相比减少28.7%。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 6 -  澳大利亚最大的黄金生产商Newcrest矿业公司表示，由于旗下Cadia东部矿山投入生产，预计2015年的黄金年产量将达220-240万盎司。Cadia东部矿山作为整个Cadia Valley运营业务的一部分，已于今年5月22日正式投入生产。预计到2015年该矿山的年产量将达50-54万盎司，2016年将进一步升至70万盎司。Newcrest还补充道，2015年白银年产量将在220-240万盎司之间，铜年产量将在7.5-8.5公吨之间。  马里的第一个黄金加工厂将于2015年年中开始生产。这家加工厂因该国北部Tuareg地区的政治紊乱而被推迟了两年，原本定于2013年11月开始生产。马里是非洲第三大黄金生产国，黄金产量仅次于南非和加纳。 白银：  世界白银协会认为美国针对中国太阳能板征税对白银价格将有不小影响。美国商务部在一份声明中表示，对从无锡尚德和其他5家附属公司进口的太阳能板和其他产品征收35.21%的关税，对从天合光能进口的太阳能板征收18.56%的关税，对从其他中国太阳能生产商进口的太阳能板征收26.89%的关税。白银协会认为，如果此次美国征税真的实行，那么价格的上涨会阻碍白银在太阳能技术中的大规模应用。 铂金：  铂金矿企Amplats、Implats以及Lonmin共同宣布，已经“原则上”就南非矿业与建筑业协会（AMCU）作为矿工代表提出的薪资上调及改善工作环境的要求达成一致，AMCU也已同意把薪资报价带给矿区工人。薪资提案并非正式报价，如果工人们接受提案，计划进行更多谈判。AMCU表示，铂金矿商们提议在未来两年将矿工基本工资上涨1000兰特，接下来将和其成员讨论这些“原则性”的承诺条款，看是否会接受这个条款而结束长达21周的罢工。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 7 - 专栏：黄金市场历史波动率 黄金作为一种金融产品，最先被关注的自然是价格，从2001年至今，黄金价格在这十余年里，经历了巨大的变化，从最初不足73元/每克，跃升至390元/每克的历史高位，之后又回落至现在的252元/每克，一度成为增长率最高最稳定的金融产品。随着黄金市场的变热，黄金衍生品市场也壮大起来。提到衍生品，人们不可避免的会提及underlying的波动率（volatility）。下面左图为我们呈现了这些年来黄金的价格走势与黄金历史波动率走势： 其中蓝色的线段代表黄金价格（单位：元/克），紫色的线段代表黄金历史日波动率，从图中不难看出，黄金历史日波动率的变化要比黄金价格的变化更为剧烈。 右图是国际黄金市场的波动率分布。2014年6月6日以收盘价为标准计算的20D-window日波动率为0.006214，在历史数据中只有6.899%的情况历史日波动率低于0.006214，由此可见现阶段国际黄金市场的波动率处于历