兴业太阳能：光伏EPC业务高速增长

请阅读最后一页信息披露和重要声明 公 司 研 究 公 司 深 度 研 究 报 告 市场数据 报告日期 2014.5.12 收盘价(港元) 9.88 总股本(百万股) 666 总市值（亿港元） 65.80 净资产(百万元) 2,599 总资产(百万元) 6,301 每股净资产(元) 3.90 数据来源：Wind 相关报告 兴证香港研究部 分析师：鲁衡军 注册国际投资分析师CIIA (SFC：AZF126) (852) 3509-5999 luhj@xyzq.com.hk 证券研究报告 能源行业 买入 （首次） 目标价：15.48港元 现价 ：9.88港元 预期升幅： 56.7% 主要财务指标 会计年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 4,151 5,712 7,488 9,729 同比增长 33.99% 37.63% 31.08% 29.93% 净利润（百万元） 491 718 911 1,139 同比增长 49.28% 46.44% 26.75% 25.09% 毛利率 23.81% 22.99% 22.96% 22.56% 净利润率 11.82% 12.58% 12.16% 11.71% 净资产收益率 18.88% 21.13% 22.39% 22.54% 每股收益（元） 0.75 1.04 1.31 1.64 市盈率 10.56 7.66 6.05 4.83 股息率 0.91% 1.30% 1.65% 2.07% 数据来源：公司资料、兴证香港 投资要点  首次覆盖给予买入评级，目标价15.48 港元，较现价有 56.7%的上升空间。兴业太阳能作为专业的绿色建筑和光伏系统解决方案供应商，受益于中国光伏终端装机爆发式增长，公司未来3年业绩有望高速增长。我们给予兴业太阳能未来12个月内15.48港元的目标价。目标价约相当于2014-2016年PE为12.0、9.5、7.6倍,目标价较现价9.88港元约有56.68%的上升空间，故首次给予其“买入”投资评级。  国内光伏装机爆发式增长，兴业太阳能受惠。雾霾治理引致清洁能源需求加上光伏政策助力，国内光伏终端装机市场被激活。2013年中国新增光伏装机11.3GW，占全球新增装机量的30.5%，呈爆发式增长态势。国家能源局规划2014年中国光伏项目14GW，其中分布式光伏装机8GW，地面电站装机6GW，兴业太阳能因在光伏EPC建设领域的具有领先优势而受惠。  光伏EPC业务高速增长。2013年公司光伏EPC项目完工340MW，预计今年完成至少500MW(40%地面电站，60%分布式）。当前在手EPC订单320MW，另外武威项目一期计划300MW、珠海项目一期150MW项目均可能带来超预期的EPC建设量。公司还预计2014年将完成200-300MW的BOT自建光伏项目。  布局战略新兴产业，专注清洁能源应用。兴业太阳能抓住历史机遇，前瞻性的将业务布局在三大战略新兴产业，专注清洁能源应用。在节能环保领域，引进高性能幕墙型材系统，研发更加节能环保的墙体材料；新能源领域，以光伏和光热产品为核心，大力发展光伏EPC工程和BIPV工程；新材料领域，结合公司业务，研发、生产ITO薄膜、高吸热性蓝膜等高新技术基础材料。 兴业太阳能（0750.HK） 光伏EPC业务高速增长 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 公司深度研究报告 目 录 1、公司基本概况 ................................................. - 4 - 1.1专业的绿色建筑和光伏系统解决方案供应商 ........................ - 4 - 1.2兴业太阳能的发展历程 .......................................... - 5 - 1.3公司的股权结构及控股股东 ...................................... - 5 - 1.4过往业务发展概况 .............................................. - 6 - 2、国内光伏装机爆发式增长的受惠者 ............................... - 8 - 2.1可再生能源行业—光伏行业简介 .................................. - 8 - 2.2光伏制造产能过剩，行业持续整合 ............................... - 10 - 2.3政策助力光伏渐出低谷 ......................................... - 11 - 2.4 2013年中国光伏终端装机量爆发式增长 .......................... - 12 - 2.5且行且复苏，未来行业增长空间巨大 ............................. - 13 - 2.6推广分布式光伏发电，兴业太阳能受益 ........................... - 15 - 3、核心竞争优势助推公司持续高速成长 ............................. - 17 - 3.1光伏项目EPC具备先发优势 ..................................... - 17 - 3.2自建电站出售带来新的利润增长点 ............................... - 18 - 3.3布局战略新兴产业，专注清洁能源应用 ........................... - 19 - 3.4具备拓展新业务渠道优势 ....................................... - 20 - 3.5持续的研发创新，参与行业标准制定 ............................. - 21 - 3.6专业管理团队优势，股权激励到位 ............................... - 21 - 4、财务状况稳健 ................................................ - 22 - 5、盈利预测与估值 .............................................. - 23 - 5.1 营业收入预测 ................................................ - 23 - 5.2 经营费用及利润表预测 ........................................ - 24 - 5.3 目标价 ...................................................... - 25 - 5.4 光伏行业公司估值比较 ........................................ - 25 - 6、风险因素 .................................................... - 25 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 公司深度研究报告 图表目录 图表1、公司的部分项目业务示例图 .................................. - 4 - 图表2、兴业太阳能的发展历程 ...................................... - 5 - 图表3、兴业太阳能发展过程中的里程碑事件 .......................... - 5 - 图表4、公司主要股权结构 .......................................... - 5 - 图表5、公司的主营收入和经营利润 .................................. - 6 - 图表6、公司的综合毛利率、净利率 .................................. - 6 - 图表7、各分部业务的收入结构 ...................................... - 7 - 图表8、各分部业务毛利率 .......................................... - 7 - 图表9、太阳能行业的分类 .......................................... - 8 - 图表10、兴业太阳能业务在光伏产业链业务示意图 ..................... - 9 - 图表11、多晶硅价格走势 .......................................... - 10 - 图表12、光伏组件的价格走势 ...................................... - 10 - 图表13、近几年我国出台的主要光伏产业政策 ........................ - 11 - 图表14、全球新增光伏装机量分布及增速 ............................ - 13 - 图表15、全球和中国的光伏组件产量 ................................ - 14 - 图表16、近期光伏组件价格走势 .................................... - 14 - 图表17、全球累计光伏装机量分布及增速 ............................ - 14 - 图表18、公司部分光伏EPC项目示例 ................................ - 17 - 图表19、珠海东澳岛兆瓦级智能微电网示范项目 ...................... - 18 - 图表20、珠海出售15MW“金太阳”项目收益构成 ..................... - 18 - 图表21、中国七大战略新兴产业 .................................... - 19 - 图表22、公司布局战略新兴产业 .................................... - 19 - 图表23、公司生产的高新材料产品 .................................. - 19 - 图表24、太阳能光热产品 .......................................... - 20 - 图表25、兴业太阳能产业基地布局 .................................. - 20 - 图表26、盈利能力指标 ........................