EPC业务大幅增长，光伏装机量占比提升

请阅读最后一页信息披露和重要声明 公 司 研 究 公 司 业绩点评 报 告 市场数据 报告日期 2015.03.24 收盘价(港元) 0.485 总股本(亿股) 89.46 总市值（亿港元） 43.39 净资产(亿港元) 56.54 总资产(亿港元) 107.90 每股净资产(港元) 0.63 数据来源：Wind 相关报告 会议纪要_20140108 调研纪要_20140711 兴证香港研究部 分析师：鲁衡军 注册国际投资分析师CIIA (SFC：AZF126) (755) 2382-6005 (852) 3509-5999 luhj@xyzq.com.hk 证券研究报告 能源行业 未评级 主要财务指标 会计年度 2011A 2012A 2013A 2014A 营业收入（百万港元） 959,046 1,099,819 1,882,610 3,549,639 8,411 82,635 84,515 增长率(%) -22.41% 14.68% 71.17% 88.55% 21.86% 3.37% 2.28% 净利润（百万港元） 372,209 40,386 151,127 318,111 886 2,618 2,550 增长率(%) -12.88% -89.15% 274.21% 110.49% 30.35% 3.27% -2.63% 经营利润率 41.52% 17.99% 16.44% 12.62% 11.21% 15.47% 13.58% 净利润率 38.81% 3.67% 8.03% 8.96% 10.53% 3.17% 3.02% 每股收益（港仙） 5.03 0.55 2.03 3.62 10.00 0.20 0.19 数据来源：Wind、公司资料、兴证香港 投资要点  2014年业绩大幅增长。协和新能源(0182.HK，原名“中国风电”)3月19日公告2014年年度业绩，收入增长88.5%至35.49亿港元(去年同期：18.82亿港元)；纯利升110.5%至3.18亿港元(去年同期：1.51亿港元)；每股基本盈利3.62港仙(2013年同期：2.03港仙)。公司收益和盈利均实现大幅增长，主要原因是1、新开工项目增多使得EPC收入增加。2、太阳能发电量增长及太阳能电厂盈利的增加。3、存货拨备减少和同比去年无清洁能源发展机制（CDM）应收账款减值损失。董事会建议不派发末期股息。  EPC板块项目收入大幅增长。2014年度，公司承接对外及对内共20个项目（1.212MV）EPC总承包,部分项目已实现投产发电，江苏泗洪、内蒙古四子王、达茂风电项目进展顺利。另外还完成风（光）资源评估和技术咨询报告138项，可行性研究报告41项，施工图设计13项，实现收入31.87亿港元。与华电福新的风电合作，由于850MW项目打捆谈判及申报较为拖沓，以及后来南方降雨影响至部分项目工期拖延，2015年公司将采用项目单独洽谈方式与华电福新合作，EPC的收益率也有望提升。另外，去年合作的850MW项目将全部在今年完工并按工程量确认。  光伏装机量占比大幅提升。2014年度，公司权益发电总量11.14亿千瓦时，其中光伏发电量2.48亿千瓦时，增长81.78%，风电发电量11.14亿千瓦时，同比下降2.79%。风力发电量的减少主要由于公司出售部分已建成但限电严重或存在潜在限电风险地区的电厂，同时全年来风偏小，低于过往年度平均风电利用小时数。2014年公司风电权益装机量增加81兆瓦，光伏新增260MW。截至2014年年底，公司风电总装机量1.5GW，权益装机量632MW，光伏总装机容量330.78MW，权益装机容量326MW，项目基本上位100%控股权益，光伏装机量占总装机量达33.88%。  风、光项目资源储备充足。2014年，公司风电项目15个总计734MW，光伏项目7个总计80MW获得核准或备案。2014年，公司共签约风资源1,250MW,新签署太阳能资源2,045MW。目前共拥有风电资源储备超过28GW,光资源储备约8GW,为公司可持续发展提供保障。  我们的观点：协和新能源具有独特的业务结构和经营模式，公司储备较多的风光储备资源和项目，经营在模式上采用EPC现金流变成风光电厂运营。2015年随着公司光伏装机 协合新能源（0182.HK） EPC业务大幅增长，光伏装机量占比提升 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 公司研究报告 量的持续提升，公司的业务结构不断优化，与华电福新合作方的EPC项目的不断推进，公司的业绩有望实现快速提升，建议投资者积极关注。  风险提示：EPC项目开工、投产延迟；运营电厂利用小时数不及预期。 图表1协合新能源2014年业绩主要财务指标变动情况 资源来源：公司资料，兴证香港 单位（千港元）会计年度2014年2013年同比变动点评收入3,549,6391,882,61088.55%EPC项目的增加以及业务多元化发展，光伏发电量的增加其它收入25,38346,401-45.30%政府补助减少其它收益，净额166,487177,204-6.05%电厂股权交易汇兑收益，净额3,76510,538-64.27%开支建设及已售存货成本2,916,6601,436,399103.05%存货减值-39,934今年无雇员福利开支149,861149,965-0.07%人工略有减少折旧及摊销109,43163,99171.01%经营租金4,0522,53759.72%其它开支117,358114,4382.55%财务成本105,722103,4962.15%应占联营公司之业绩应收账款减值前之应占业绩7,6453,272133.65%应收账款减值-73,785今年无应占合营企业之业绩应收账款减值前之应占业绩42,06259,994-29.89%应收账款减值-(73,785)除所得税前益利391,897193,094102.96%所得税开支(73,786)(41,967)75.82%本期间溢利318,111151,127110.49%溢利归属本公司权益持有人317,188151,117109.90%非控制性权益92310318,111151,127110.49%基本EPS(港仙）3.622.0378.33% 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 公司研究报告 投资评级说明 行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推荐：相对表现优于市场 中性：相对表现与市场持平 回避：相对表现弱于市场 公司评级以报告发布日后的12个月内公司股票的涨跌幅度衡量,投资建议的评级标准为： 买入：涨幅大于15% 增持：涨幅在5%～15%之间 中性：涨幅在-5%～5%之间 减持：涨幅小于-5% 机构客户部联系方式 香港德辅道中199号无限极广场32楼3201室 总机：（852）35095999 传真：（852）35095900 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 公司研究报告 【免责声明】 本研究报告乃由兴证（香港）证券经纪有限公司（持有香港证券及期货事务监察委员会（「香港证监会」）第1（证券交易）、4（就证券提供意见）类受规管活动牌照）备发。接收并阅读本研究报告，则意味着收件人同意及接纳以下的条款及声明内容。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴证（香港）证券经纪有限公司、兴证（香港）期货有限公司、兴证（香港）资产管理有限公司及兴证（香港）融资有限公司（统称「兴证香港」）违反当地的法律或法规或可致使兴证香港受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。 本报告仅提供予收件人，其所载的信息、材料或分析工具仅提供予收件人作参考及提供资讯用途，当中对任何公司及证券之提述均非旨在提供完整之描述，并不应被视为销售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。本报告所提述之证券或不能在某些司法管辖区出售。未经兴证香港事先书面许可，收件人不得以任何方式修改、发送或复制本报告及其所包含的内容予其他人士。 兴证香港相信本报告所载资料的来源及观点的出处均属可靠，惟兴证香港并不明示或默示地保证其准确性及/或完整性。除非法律法规有明确规定，兴证香港或其任何董事、雇员或代理人概不就任何第三方因使用/依赖本报告所载内容而引致的任何类型的直接的、间接的、随之而发生的损失承担任何责任。 本报告并非针对特定收件人之特定投资目标、财务状况及投资需求所编制，因此所提述的证券不一定（或在相关时候不一定持续）适合所有收件人。本报告之观点、推荐、建议或意见不一定反映兴证香港或其集团的立场，分析员对本报告提述证券的观点可因市场变化而改变，惟兴证香港没有责任通知收件人该等观点的变更。收件人不应单纯依赖本报告而取代其独立判断，收件人在作出投资决定前，应自行分析及/或咨询专业顾问的意见。兴证香港的持牌人员或会向有关客户及集团成员公司提供可能与本报告所表达意见不同之口头或书面市场评论或买卖建议。兴证香港并无责任向收件人提供该等其他建议或交易意见。 兴证香港及其集团、董事、高级职员及雇员（撰写全部或部分本报告的研究员除外），将可能不时于本报告提述之证券持有长仓、短仓或作为主事人，进行该等证券之买卖。此外，兴证香港及其集团成员公司或可能与本报告所提述或有关之公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证券，或可能为其担任或争取担任并提供投资银行、财务顾问、包销、融资或其他服务，或替其从其他实体寻求同类型之服务。收件人在阅读本报告时，应留意任何所有上述的情况均可能引致真正的或潜在的利益冲突。 【分析师声明】 主要撰写本研究报告全部或部分内容的分析员乃获颁发第[4]类牌照之持牌人士。分析员在此声明：（1）本研究报告所表述的任何观点均准确地反映了上述每位分析员个人对标的证券及发行人的观点；（2）该分析员所得报酬的任何组成部分无论在过去、现在及未来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系；（3）对于提述之证券，分析员并无接收到可以影响他们建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。