HeaderTable_User 5017356 1197171704 1758448420 HeaderTable_Industry 13021000 看好 investRatingChange.same 173833649 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 供给端收缩带动行业反转，化工上市公司盈利全面向好。2015年我国启动供给侧改革以来产能过剩行业持续出清，化工行业因产业链长产品分散、小企业数量众多、污染相对严重成为重点整治对象，存量供给经历拐点并不断下滑，同时带动化工景气度持续攀升。而龙头公司、上市公司凭借先发规模优势、环保治理优势、企业管理优势等成为供给改革的受益方，毛利率、净利率持续提升。长期来看化工行业环保核查、产能出清仍将持续较长时间，幸存企业竞争缓解、盈利上行，龙头企业更有望迎来长期的竞争优势。 环保约束下新增投资受限，化工行业进入全新周期。我们认为国家长期治理环保的决心不容置疑，而在环保高压下化工行业进入门槛明显提高，未来新增投资显著下滑，我们统计得化工上市企业投资现金流已经持续负增长，在建工程总值也于2015年面临拐点呈下滑趋势。我们判断未来化工行业将长期维持“存量减少，增量受限”状态，行业竞争格局、定价策略、盈利中枢将进入全新周期，周期波动性减弱后的化工板块将更具有投资价值。 未来何去何从，关注各子行业竞争格局和未来产能利用率情况。行业竞争格局将直接影响企业的定价策略进而影响行业整体盈利水平，化工行业竞争格局不断优化将是大势所趋。在以前产能相对过剩情况下，产能利用率与价格多呈现负相关关系，而在供给收缩、新增受限状态下产能利用率与价格开始呈现正相关关系，因此跟踪新增产能，通过推算产能利用率情况对判断未来价格走势有较好的指导意义。 我们判断：MDI和TDI行业未来格局较为稳定，合理盈利水平有望长期维持，且定价主导权将向中国企业转移；钛白粉行业步入竞争优化阶段，行业集中度不断提升，产能产量向龙头集中，未来有望诞生一批参与全球竞争的领头羊企业；PVC行业进入结构调整期，行业集中度相对而言还有很大的提升空间，同时PVC价格整体处于历史均值水平，在供给收缩、新增产能有限情况下未来龙头企业定价权将不断提升；烧碱行业总体产能稳定，但整体价格处于历史高位，若未来供需紧平衡能带动行业开工率持续维持高位，烧碱价格将得到长期支撑；PVC糊树脂行业供过于求矛盾开始得到改善，新增产能有限且具有不确定性，目前价格仍处于历史低位，在特种PVC需求持续提升下行业值得关注；粘胶短纤行业目前开工维持高位，但2018年龙头企业可能释放较多新增产能，供给边际受到影响，未来需关注行业龙头扩张后竞争格局的改善以及国家棉花抛储的进展。 投资建议与投资标的 未来化工行业存量收缩，增长受限有望成为常态，化工行业整体周期性弱化、盈利中枢上行使得化工板块投资价值突显，同时行业竞争格局优化后龙头企业凭借先发优势其竞争力、定价权不断增加，盈利水平持续提升，我们分析了MDI、TDI、钛白粉、PVC（糊树脂）、烧碱、粘胶短纤行业，建议关注化工龙头公司，包括万华化学(600309，买入)、龙蟒佰利(002601，买入)、新疆天业(600075，未评级)、三友化工(600409，买入)、澳洋科技(002172，买入)、沧州大化(600230，未评级)。 风险提示 环保核查力度不及预期；龙头企业产能扩张过快。 化工新周期有望迎来盈利新常态 基础化工行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 基础化工 报告发布日期 2017年09月20日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 虞小波 021-63325888*6065 yuxiaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513050004 联系人 李梦强 021-63325888-4034 limengqiang@orientsec.com.cn 万里扬 021-63325888-2504 wanliyang@orientsec.com.cn 相关报告 杜邦：重组与新生，跨越三个世纪的巨人—海外化工产业及龙头公司研究（一） 2017-09-03 TDI暴涨，草甘膦龙头受环保举报供给紧张有望进一步加剧 2017-08-21 煤化工系列报告三：何惧短期油价低位，煤制乙二醇三大逻辑值得关注 2017-08-20 -18%-9%0%9%18%28%16/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07基础化工沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 —— 化工新周期有望迎来盈利新常态 2 目 录 化工进入新周期，盈利提升有望成为新常态 ................................................... 5 去产能带动行业反转，化工上市企业盈利全面向好 ............................................................ 5 环保约束下未来新增投资有限，高景气有望成为新常态 ..................................................... 7 龙头企业盈利水平有望提升并趋稳 ..................................................................................... 9 MDI：格局稳定壁垒高，价格中枢有望上行 ................................................. 11 TDI：龙头有望异主，主导权向中国企业转移 ............................................... 13 钛白粉:行业集中度提升，产能产量向龙头集中 ............................................ 15 PVC：进入结构调整期，集中度有望提高 .................................................... 18 烧碱：总体产能稳定，行业开工率保持高位 ................................................. 20 PVC糊树脂：供需矛盾得到改善，价格仍处于低位 ..................................... 23 粘胶短纤：新增产能18年投放，开工仍维持高位........................................ 25 投资建议 ...................................................................................................... 28 风险提示 ...................................................................................................... 28 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 —— 化工新周期有望迎来盈利新常态 3 图目录 图1：化工板块主要行业企业数量变化（单位：家） .................................................................... 5 图2：化学原料制造和纤维行业企业数量变化（单位：家） ......................................................... 5 图3：化工行业自2015年以来景气度持续提升 ............................................................................. 5 图4：化工上市公司营收合计（单位：百万元） ........................................................................... 6 图5：化工上市公司净利润合计（单位：百万元） ....................................................................... 6 图6：化工上市企业毛利率、净利润率综合情况 ........................................................................... 6 图7：石化、炼焦、核燃料固定资产投资累计值（单位：亿元） .................................................. 8 图8：化学原料及纤维固定资产投资累计同比 .............................................................................. 8 图9：化工上市企业在建工程合计及增速（单位：百万元） ......................................................... 9 图10：化工上市企业投资现金流增速及与收入比情况 .................................................................. 9 图11：浙江龙盛毛利率、净利率水平 ......................................................................................... 10 图12：万华化学毛利率、净利率水平 ......................................................................................... 10 图13：龙蟒佰利毛利率、净利率水平 ......................................................................................... 10 图14：中泰化学毛利率、净利率水平 ......................................................................................... 10 图15：三友化工毛利率、净利率水平 .............................................................................