一季度利润下滑，未来业绩仍受压于金铜价格

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031一季度利润下滑，未来业绩仍受压于金铜价格 2014年4月30日 事件：2014年4月29日，江西铜业发布了2014年一季度报告，公司14年一季度实现营业收入413亿元，同比下降10.2%。实现归属母公司股东净利润3.47亿元，同比下降64.21%。实现基本每股收益0.1元，低于我们此前的预期。 点评：  公司一季度利润完成情况不乐观，后续三季度压力较大。如表 1所示，从公司2011 -2013 年第一季度利润完成情况来看，一季度公司完成利润的平均比例应占到全年的26%左右。但是，对比其2013 年全年业绩1.03 元，2014年第一季度公司完成每股收益仅占其中的9.7% 。这意味着公司在2014 年剩下的三个季度将面临更大的业绩完成压力。我们认为，公司一季度利润下滑主要与国际金属价格在2014 年一季度的低迷有关。公司主要产品阴极铜、铜杆线、黄金、白银毛利率均延续上年末出现了一定程度的下滑。  未来主要金属价格走势判断 1. 铜： 2013年全球精炼铜的供需状况发生了从短缺到过剩的根本性改变。在供应和需求两相背离情况下，2013年全年LME铜价下跌10%。库存方面，2013年初的高位库存基本被消耗完毕，当前库存处于近5年较低水平。 我们认为，2014年铜过剩态势加剧，美国QE退出后铜金融属性降低，铜价走势将向基本面回归。2014-2015年国内投资转型带来的需求增速放缓，全球新增铜矿产能连续投放，铜未来3年的价格将受到制约。 2. 黄金： 2013年黄金ETF大幅减仓导致金价暴跌，ETF持仓量大幅减少的原因是对美国经济复苏和美联储缩减购债规模预期下引发的资产配置调整。随着美国经济的逐步好转，市场风险偏好上升，以美股为代表的风险资产价格大幅上涨，避险资产黄金遭到大幅抛售。从目前情况看，美股依然延续了去年来的升势，避险资产黄金短期难获关注。金价和实际利率走势负相关，2014年长期国债收益率仍有上行的可能，这将对金价形成压力。 在美元指数的构成中，主要经济体将继续保持量化宽松政策，美联储和其他经济体差异化的货币政策使得美元指数上行压力加大。鉴于美国经济领先全球其他经济体复苏和美国的全球霸主地位，未来强势美元将会回归，这将对金价形成压力。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 江西铜业（600362.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2014.3.26 范海波 CFA，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 63081252 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 63081085 邮 箱：wuyi@cindasc.com 丁士涛 研究助理 联系电话：+86 10 63080936 邮箱：dingshitao@cindasc.com 王伟 研究助理 联系电话：+86 10 63081273 邮箱：wangwei2@cindasc.com 相关研究 《2013年业绩略低于预期，未来业绩仍受压于金铜价格》2014.03.26 《三季度单季利润环比回升至去年水平》2013.10.30 《金属价格下跌，导致公司上半年利润下滑》2013.08.30 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  盈利预测及评级：我们预测公司14-16年实现EPS1.27、1.36、1.56元。按照2014年4月30日收盘价，对应PE分别为10、9、8倍。继续维持“买入”评级。  风险因素：宏观经济增长放缓与下游市场需求不足；矿石品位下降；国际金属价格波动；人民币汇率变动。 公司报告首页财务数据 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 158,556.21 175,890.19 185,034.01 195,087.75 190,444.85 增长率Yo Y % 34.78% 10.93% 5.20% 5.43% -2.38% 归属母公司净利润(百万元) 5,215.87 3,565.01 4,408.54 4,720.07 5,403.68 增长率Yo Y % -20.36% -31.65% 23.66% 7.07% 14.48% 毛利率% 5.01% 4.25% 5.01% 5.00% 5.46% 净资产收益率ROE% 12.70% 8.16% 11.51% 13.71% 13.69% 每股收益EPS(元) 1.51 1.03 1.27 1.36 1.56 市盈率P/E(倍) 8 12 10 9 8 市净率P/B(倍) 1.0 1.0 1.3 1.1 1.0 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年4月30日收盘价 表1：公司过去三年第一季度EPS比较 2013-12-31 2014-03-31 1.03 0.10 100.00% 9.71% 2013-12-31 2013-03-31 1.03 0.28 100.00% 27.18% 2012-12-31 2012-03-31 1.51 0.41 100.00% 27.15% 2011-12-31 2011-03-31 1.89 0.46 100.00% 24.34% 资料来源：信达证券研发中心整理 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 52,446.44 60,755.28 65,618.02 71,500.56 76,853.24 营业收入 158,556.21 175,890.19 185,034.01 195,087.75 190,444.85 现金 20,309.64 23,992.11 26,945.94 30,959.95 37,276.36 营业 成本 150,609.50 168,422.91 175,769.79 185,342.34 180,038.94 应收票据 5,366.62 5,966.76 6,491.59 6,844.30 6,681.41 营业税金及附加 550.25 598.44 649.92 685.24 668.93 应收账款 4,076.99 8,253.84 7,773.27 8,195.63 8,000.58 营业费用 453.16 545.28 580.52 612.07 597.50 预付账款 1,899.67 3,529.03 3,642.03 3,840.38 3,730.49 管理费用 1,291.01 1,703.15 1,874.02 1,975.84 1,928.82 存货 15,936.44 14,683.97 16,435.63 17,330.72 16,834.82 财务费用 204.16 157.33 935.70 906.84 828.20 其他 4,857.08 4,329.57 4,329.57 4,329.57 4,329.57 资产减值损失 -15.02 298.14 20.70 19.43 17.37 非流动资产 25,687.04 28,011.37 10,858.11 10,529.81 10,231.80 公允价值变动收益 -110.90 -43.89 0.00 0.00 0.00 长期投资 2,036.88 2,677.76 2,677.76 2,677.76 2,677.76 投资净收益 832.45 574.03 0.00 0.00 0.00 固定资产 16,563.91 18,266.29 3,015.50 2,667.51 2,354.19 营业利润 6,184.71 4,695.07 5,203.35 5,545.98 6,365.08 无形资产 1,285.16 1,357.14 511.61 528.39 541.08 营业外收入 158.67 188.81 157.27 168.25 171.44 其他 5,801.09 5,710.19 4,653.24 4,656.16 4,658.76 营业外支出 68.50 103.75 110.89 93.54 101.77 资产总计 78,133.48 88,766.65 76,476.14 82,030.37 87,085.03 利润总额 6,274.87 4,780.13 5,249.73 5,620.70 6,434.75 流动负债 27,237.58 36,298.81 36,413.24 37,189.88 36,775.00 所得税 980.39 1,138.43 787.46 843.10 965.21 短期借款 12,263.12 15,245.86 15,245.86 15,245.86 15,245.86 净利润 5,294.48 3,641.71 4,462.27 4,777.59 5,469.54 应付账款 7,034.62 10,745.43 10,166.30 10,719.96 10,413.22 少数股东损益 78.61 76.70 53.73 57.52 65.85 其他 7,939.85 10,307.51 11,001.08 11,224.05 11,115.92 归属母公司净利润 5,215.87 3,565.01 4,408.54 4,720.07 5,403.68 非流动负债 6,988.13 6,828.17 6,828.17 6,828.17 6,828.17 EBITDA 8,396.24 7,077.20 6,610.64 7,046.15 7