铜锌价格同比下滑影响利润，新增朱诺铜矿有望快速推进

事件：公司发布2023年半年度报告。实现营收1503亿元，同比+13.5%；实现归母净利103.0亿元，同比-18.43%；实现扣非归母净利96.6亿元，同比-19.70%。 公司2023Q2单季度实现营收754亿元，同比+11.38%，实现归母净利48.6亿元，同比-25.30%；实现扣非归母净利42.9亿元，同比-28.34%。上半年利润指标同比有所下滑，主要原因是生产成本上升以及铜价、锌价阶段回调，因金属价格影响利润减少15.6亿元。 主营矿产品产量再创新高，铜锌价格回调影响利润。产量方面，公司主营矿种产能稳步提升，实现矿产铜49万吨，矿产金32吨，矿产锌（铅）24万吨，矿产银208吨，分别同比增长14.21%、19.63%、5.02%、10.92%，新增当量碳酸锂1293吨。价格方面，上半年矿山铜销售单价51000元/吨，同比（55145元/吨）下降7.52%；矿山锌销售单价11418元/吨，同比（17006元/吨）下降32.86%。成本方面，上半年矿山铜销售成本21653元/吨，同比（18873元/吨）上升14.73%； 矿山锌销售成本8740元/吨，同比（7398元/吨）上升18.14%；矿山金销售成本210.02元/克，同比（176.09元/克）上升19.27%。价格下降叠加成本上升挤压利润，公司综合毛利率为14.65%，同比减少2.49个百分点，其中，矿产品毛利率为51.75%，同比减少8.26个百分点，下降主要是：1）矿产铜及矿产锌价格下降； 2）矿山入选品位同比下降；3）大宗物资和电力价格同比上涨。 持续并购，西藏朱诺铜矿有望快速推进。8月21日，公司新并购西藏朱诺铜矿探矿权（穿透权益48.591%），新增权益铜资源量172万吨，公司铜资源量将超过7500万吨，朱诺铜矿有望快速推进，未来将形成10万吨/年产能铜矿山。 盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，假设2023-2025年矿产金产量分别为71/75/80吨，矿产铜产量分别为92/101/121万吨，维持对营收及归母净利的预测。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为222、270、358亿元，同比增速10.6%、21.9%、32.3%，截至2023年8月25日收盘价12.3元/股，2023-2025年对应PE分别为14.6x/12.0x/9.1x，维持“买入”评级。 风险提示：黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。 股票数据 财务报表分析和预测