业绩稳步增长，新药值得期待

宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2014年10月27日 贵州百灵（002424）研究报告 证券研究报告/公司点评 业绩稳步增长，新药值得期待 买入 当前价：41.42元 目标价：54.47元 基础数据 所属行业 医药制造业 流通股本 20630万股 总股本 47040万股 近12月最高价 45.50元 近12月最低价 18.07元 今年以来涨跌幅 64.87% 近1个月涨幅 10.22% 近1个月换手率 31.69% 近一年股价走势 分析师 徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 研究助理：何悠 从业证书编号：S1330113120002 电话：028-86199822 邮箱：hey@hxzb.cn 投资要点：  公司前三季度业绩稳步增长，符合预期。2014年前三季度，公司实现营业收入10.11亿元，同比增长12.9%；归属上市公司股东的净利润为1.75亿元，同比增长12.41%，EPS为0.37元。其中三季度公司实现营业收入3.22亿元，同比增长23.4%；归属上市公司股东的净利润为0.42亿元，同比增长13.8%。三季度单季收入、利润同比依然保持良好增长，整体业绩符合预期。  主力药物增速确定，品种多元化初现。首先，银丹心脑通软胶囊作为贵州百灵主要的心脑血管类独家苗药，销售额从09年的1.25亿增长到13年4.45亿，年复合增长率高达37.36%。随着2013年银丹心脑通软胶囊入围国家基药目录，目前在10余省市基药招标中中标，预计未来前景广阔，该产品作为公司明星产品，未来几年将保持30%以上高增长。其次，公司其他一线产品，如维C银翘片、咳速停糖浆及胶囊、金感胶囊等，均为OTC产品且已有一定市场份额，预计未来呈稳步发展态势，将维持10%左右的增长。最后，公司二线品种丰富，覆盖领域广，品种多元化初现。  新药探索稳步推进，一旦成功，空间巨大。随着公司《医疗机构制剂注册批件》获批和糖尿病专科医院正式开业，公司重点研发的糖宁通络胶囊正式开始生产和使用，有利于该药的深入研究和后期推广工作。2014年9月底，公司就糖宁通络胶囊内一种黄酮类化合物申请PCT国际专利号，证明该药内确实存在活性物质，并且可能研发出治疗糖尿病的化合药物，进一步确立了市场对该药疗效的信心。此外，公司化药一类新药替芬泰项目（治疗乙肝领域）临床试验工作也在进行过程中。公司这些前沿新药研发工作都在稳步推进过程中，一旦成功，将给公司带来质的飞跃，前景十分广阔，想象空间巨大。  盈利预测与投资建议。我们预计公司14—16年的营业收入分别为16.49亿元、20.88亿元、26.13亿元，归属于母公司的净利润分别为3.38亿元、4.34亿元、5.52亿元，同比增长率分别为25.30%、28.56%、27.06%。2014-2016年的EPS分别为0.72、0.94、1.19元，对应的PE分别为58、44、35X。我们依然看好公司银丹心脑通软胶囊的放量和新药的广阔前景，维持“买入”评级。  风险提示： 1.银丹心脑通的市场推广进展缓慢； 2.新药研究进程缓慢或证实效果不佳。 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 1,368 1,405 1,649 2,088 2,613 (+/-%) 20.1% 2.8% 17.4% 26.6% 25.1% 净利润(百万元) 222 270 340 440 560 (+/-%) 6.4% 21.6% 26.1% 29.4% 27.2% 每股收益（元） 0.47 0.57 0.72 0.94 1.19 市盈率（P/E） 71.2 58.5 57.5 44.1 34.8 市净率（P/B） 7.8 7.5 9.1 8.9 8.6 EV/EBITDA 50.7 40.8 40.0 32.1 26.1 息率（%） 1.0% 1.6% 1.9% 2.5% 3.1% 资料来源：宏信证券研究发展部 -20%0%20%40%60%80%100%120%13-1014-0114-0414-07中药 沪深300 贵州百灵 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2 证券研究报告/贵州百灵 附表1：财务预测表 资产负债表(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 利润表(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 现金及现金等价物 941 720 600 520 490 营业收入 1368 1405 1649 2088 2613 应收款项 671 938 1127 1434 1807 营业成本 622 559 658 824 1021 存货净额 658 734 858 1080 1353 营业税金及附加 12 17 14 17 21 其他流动资产 107 180 165 209 261 销售费用 354 363 425 532 658 流动资产合计 2376 2573 2750 3243 3911 管理费用 93 102 109 134 164 固定资产总额 547 624 697 751 793 财务费用 27 41 52 68 94 无形资产 158 149 144 139 134 投资收益 0 5 5 5 5 长期股权投资 9 9 9 9 9 资产减值及公允价值变动 5 8 8 8 8 其他长期资产 150 125 125 125 125 其他收入 (9) (15) 0 0 0 资产总计 3240 3479 3724 4266 4972 营业利润 254 320 404 524 667 短期借款 889 1011 1159 1554 2071 营业外净收支 10 6 6 6 6 应付款项 107 141 165 210 263 利润总额 263 326 411 530 673 其他流动负债 91 157 184 229 289 所得税费用 35 53 66 85 106 流动负债合计 1087 1308 1509 1992 2624 少数股东损益 7 3 4 6 7 长期借款及应付债券 70 0 0 0 0 归属于母公司净利润 222 270 340 440 560 其他长期负债 40 43 43 43 43 现金流量表(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 长期负债合计 110 43 43 43 43 净利润 222 270 340 440 560 负债合计 1197 1352 1552 2035 2667 资产减值准备 0 3 (8) 0 0 少数股东权益 18 22 26 31 38 折旧摊销 45 48 47 52 57 股东权益 2024 2106 2147 2199 2267 公允价值变动损失 (5) (8) (8) (8) (8) 负债和股东权益总计 3240 3479 3724 4266 4972 财务费用 27 41 52 68 94 关键财务与估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营运资本变动 (274) (285) (254) (484) (584) 每股收益 0.47 0.57 0.72 0.94 1.19 其它 7 0 12 6 7 每股红利 0.33 0.53 0.64 0.82 1.05 经营活动现金流 (5) 29 130 6 31 每股净资产 4.30 4.48 4.56 4.68 4.82 资本开支 (229) (124) (99) (93) (86) ROS 16% 19% 21% 21% 21% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 11% 13% 16% 20% 25% 投资活动现金流 (229) (124) (99) (93) (86) 毛利率 56% 62% 62% 62% 62% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBIT Margin 21% 26% 27% 28% 29% 负债净变化 (130) (70) 0 0 0 EBITDA Margin 24% 30% 30% 31% 31% 支付股利、利息 (157) (248) (299) (387) (492) 收入增长 20% 3% 17% 27% 25% 其它融资现金流 652 510 149 395 517 净利润增长 6% 22% 26% 29% 27% 融资活动现金流 77 (125) (150) 7 25 资产负债率 38% 39% 42% 48% 54% 现金净变动 (158) (221) (120) (80) (30) 息率 1% 2% 2% 2% 3% 货币资金期初余额 1099 941 720 600 520 P/E 71.2 58.5 46.4 35.9 28.2 货币资金期末余额 941 720 600 520 490 P/B 7.8 7.5 9.1 8.9 8.6 企业自由现金流 0 8 73 (31) 23 EV/EBITDA 50.7 40.8 40.0 32.1 26.1 权益自由现金流 0 448 178 306 461 资料来源：宏信证券研究发展部 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 3 证券研究报告/贵州百灵 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5% 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。