业绩符合预期，在研新药值得期待

投资评级：买入(维持) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-02-28 收盘价（元） 20.89 一年内最低/最高(元) 13.96/25.72 市盈率 23.9 市净率 4.13 基础数据 净资产收益率(%) 21.41 资产负债率(%) 27.3 总股本(亿股) 12.07 最近12月股价走势 -23%-12%0%12%23%35%47%58%2017-022017-062017-10亿帆医药 中小板指 化学制药 2018年02月28日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 2434.93 3504.60 4372.53 5091.86 5783.25 增长率 44.5% 43.9% 24.8% 16.5% 13.6% 归属母公司股东净利润（百万） 360.6 704.8 1321.7 1781.9 2089.6 增长率 51.6% 95.5% 87.5% 34.8% 17.3% 每股收益（元） 0.30 0.58 1.10 1.48 1.73 市盈率(倍) 69.9 35.8 19.1 14.1 12.1  业绩符合预期，原料药涨价贡献大量利润 公司公布2017年业绩快报，实现营业总收入43.73亿（+24.8%）；归母净利润13.22亿（+87.5%）；EPS1.16元（+81.25%），业绩符合预期。公司是泛酸钙行业龙头企业，其泛酸钙产品主要销往国外市场，保持持续可观的利润增涨。近年来由于环保等因素，产能受限，而需求不减，导致泛酸钙价格出现爆发式增长，目前虽有所回落，但依然保持高位，预计2018年仍有增长空间。  创新药上市值得期待，有望助力公司估值提升 亿帆医药于2016年以53.8%的股权控股健能隆医药技术有限公司，公司拥有专利技术创新药研发平台，Di-Kine双分子平台和ITab免疫抗体平台。旗下创新药长效G-CSF药物F-627在美国启动国际3期临床试验，即与安慰剂对照实验（GC-627-04方案），目前已完成并达到主要终点和预设评价标准。其第二个国际3期临床试验，即与对照药进行的随机、开放、大样本对照试验（GC-627-05方案）也在稳步推进中，预计今年2月份完成所有患者入组，在2019年第一季度完成实验，届时有望缩短上市审批时间并提高上市申请成功率，上市后有望与安进的Neulasta共同分享约50亿美金的市场份额。  多个产品纳入新版医保目录，有望业绩放量 2017年公司有皮敏消胶囊、除湿止痒软膏、疤痕止痒软化乳膏、复方银花解毒颗粒、延丹胶囊、颈通颗粒、小二金翘颗粒、坤宁颗粒、复方黄黛片、富马酸依美斯汀缓释胶囊，缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等独家产品纳入新版医保目录，预计未来三年收入保持高速增长。  盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为1.10元、1.48元、1.73元，对应PE分别为19.1倍、14.1倍、12.1倍，目标价28.5元，维持公司“买入”评级。 风险提示:生物药创新不及预期，泛酸钙大幅降价。 证券研究报告 业绩符合预期，在研新药值得期待 计算机软件与服务 证券研究报告 亿帆医药(002019) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 张文录 分析师 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 0571-87620710 沈瑞 分析师 SAC证书编号：S0160517040001 shenr@ctsec.com 相关报告 1 《002019-事件点评:F-627美国临床3期达预期，上市可期》 2018-01-29 2 《002019-事件点评:医保大赢家，创新高期待》 2017-11-22 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 化学制药 以才聚财，财通天下 目标价:28.5元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2434.93 3504.60 4372.53 5091.86 5783.25 成长性 减:营业成本 1,451.4 1,733.1 1,902.3 1,949.2 2,171.2 营业收入增长率 44.5% 43.9% 24.8% 16.5% 13.6% 营业税费 18.5 49.9 17.5 20.4 23.1 营业利润增长率 26.0% 138.5% 65.2% 38.1% 16.9% 销售费用 368.4 428.0 524.7 611.0 694.0 净利润增长率 51.6% 95.5% 87.5% 34.8% 17.3% 管理费用 188.1 325.5 362.9 422.6 480.0 EBITDA增长率 42.0% 119.3% 58.5% 33.6% 15.6% 财务费用 10.4 19.1 45.2 4.7 -18.1 EBIT增长率 28.7% 137.0% 66.6% 34.3% 15.7% 资产减值损失 37.0 50.1 40.4 40.0 40.0 NOPLAT增长率 32.8% 122.3% 84.9% 34.7% 15.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 26.8% 14.8% 20.9% -1.3% 7.9% 投资和汇兑收益 16.1 0.6 6.0 7.6 4.7 净资产增长率 13.3% 35.4% 30.4% 24.1% 22.6% 营业利润 377.2 899.5 1,485.6 2,051.5 2,397.8 利润率 加:营业外净收支 67.1 -4.8 59.7 19.5 18.0 毛利率 40.4% 50.5% 56.5% 61.7% 62.5% 利润总额 444.3 894.6 1,545.2 2,071.0 2,415.7 营业利润率 15.5% 25.7% 34.0% 40.3% 41.5% 减:所得税 82.4 211.3 235.8 310.6 362.4 净利润率 14.8% 20.1% 30.2% 35.0% 36.1% 净利润 360.6 704.8 1321.7 1781.9 2089.6 EBITDA/营业收入 18.8% 28.7% 36.5% 41.8% 42.6% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 15.9% 26.2% 35.0% 40.4% 41.1% 货币资金 332.2 729.5 874.5 1,442.1 2,417.4 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 94 78 67 62 58 应收帐款 580.4 872.7 898.5 1,217.9 1,163.6 流动营业资本周转天数 72 51 61 67 64 应收票据 29.3 34.3 110.3 28.1 123.0 流动资产周转天数 203 202 207 213 249 预付帐款 136.5 148.9 172.2 168.5 199.3 应收帐款周转天数 77 75 73 75 74 存货 368.5 376.5 450.6 402.9 539.8 存货周转天数 48 38 34 30 29 其他流动资产 72.1 248.6 113.0 144.6 168.7 总资产周转天数 583 592 566 515 528 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 420 351 332 310 282 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2.8 9.8 9.8 9.8 9.8 ROE 12.6% 20.0% 28.0% 29.8% 28.1% 投资性房地产 - 27.3 27.3 27.3 27.3 ROA 8.0% 9.8% 19.3% 22.6% 22.3% 固定资产 734.3 781.8 845.9 909.7 943.0 ROIC 12.6% 22.1% 35.6% 39.6% 46.4% 在建工程 99.6 34.9 120.0 120.0 120.0 费用率 无形资产 231.2 265.2 317.6 361.0 393.8 销售费用率 15.1% 12.2% 12.0% 12.0% 12.0% 其他非流动资产 1,959.9 3,454.0 2,837.8 2,955.6 3,085.2 管理费用率 7.7% 9.3% 8.3% 8.3% 8.3% 资产总额 4,546.7 6,983.5 6,777.6 7,787.5 9,191.1 财务费用率 0.4% 0.5% 1.0% 0.1% -0.3% 短期债务 736.9 1,221.1 613.6 - - 三费/营业收入 23.3% 22.0% 21.3% 20.4% 20.0% 应付帐款 327.3 670.9 372.2 510.2 531.1 偿债能力 应付票据 151.4 175.3 179.3 194.9 215.4 资产负债率 36.6% 44.1% 24.0% 18.1% 15.0% 其他流动负债 212.9 501.1 249.3 440.8 364.1 负债权益比 57.8% 79.0% 31.6% 22.0% 17.7% 长期借款 30.0 180.0 - - - 流动比率 1.06 0.94 1.85 2.97 4.15 其他非流动负债 207.7 334.5 192.2 244.8 257.2 速动比率 0.81 0.79 1.53 2.62 3.67 负债总额 1,666.2 3,082.9 1,606.5 1,390.7 1,367.7 利息保障倍数 37.42 48.04 33.87 440.33 -131.30 少数股东权益 22.5 376.0 363.7 342.1 305.8 分红指标 股本 260.6 921.1 1,207.0 1,207.0 1,207.0 DPS(元) 0.02 0.08 0.33 0.44 0.52 留存收益 2,589.9 2,590.1 3,515.4 4,762.7 6,225.4 分红比率 7.2% 13.1% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 2,880.6 3,900.6 5,086.0 6,311.7 7,738.2 股息收益率 0.1% 0.4% 1.6% 2.1% 2.5% 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 业绩和估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 362.0 683.4 1,321.7 1,781.9 2,089.6 EPS(元) 0.30 0.58 1.10 1.48 1.73 加:折旧和摊销 74.0 93.3 63.7 73.4 81.2 BVPS(元) 2.37 2.92 3.91 4.95 6.16 资产减值准备 37.0 50.1 - - - PE(X) 69.9 35.8 19.1 14.1 12.1 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 8.8 7.2 5.3 4.2 3.4 财务费用 20.3 22.7 45.2 4.7 -18.1 P/FCF 154.3 24.5 -60.0 20.